一、行情描述

　　CBOT:

　　十一月，CBOT 大豆主力1 月合约开盘1171.0 美分／蒲式耳，月内最高174.25美分/蒲式耳，月内最低1102.75 美分/蒲式耳，报收1106.5 美分/蒲式耳，下跌61.75美分／蒲式耳，月跌幅5.27%。

　　连盘：

　　十一月，连豆跟随美豆震荡下挫，但受国产大豆供需偏紧支撑，走势略强于美豆，A1209 开盘4400 元，月内最高4481 元/吨，月内最低4201 元/吨，报收4210 元/吨，下跌176 元/吨，月跌幅4.01%。

　　二、市场成因分析

　　1、六大央行救市，全球经济隐患仍存

　　受中国央行宣布存款准备金率下调及全球六大央行联手救市消息的刺激，流动性有望增加预期提振商品期价。但欧债危机并没有得到根本实质性解决，意大利、希腊在内的欧洲边缘国家债台高筑，欧元区需求依旧呈现疲软状态，美国失业率仍处高位，中国PMI 指数跌至32 个月来最低。全球经济隐患犹存，此次六大央行救市更多的是给市场带来信心支撑，实际影响有限，若系统性风险再度袭来，商品期价不排除再度掀起暴跌行情。

　　2、南北美大豆出口竞争加剧

　　近期美国大豆出口数据疲软，出口需求明显放缓。据USDA 出口检验报告显示，截至11 月17 日当周，美国11/12 年度大豆累计出口35462.4 万蒲，比上一年度同期减少32.72%。10/11 年度巴西和阿根廷大豆库存充足曾经影响美豆出口，本年度南美大豆有望再度迎来丰产，来自南美的廉价大豆预计仍将争夺美国大豆市场份额，南北美大豆出口竞争加剧。虽然USDA 在11 月供需报告中大幅下调美豆出口预估136 万吨至3606 万吨，但此预估较上年度出口量仅下降11.75%。笔者认为USDA 依然高估美豆出口需求，后市料将进一步下调，或导致美豆期价再度承压。

图为南美大豆和美国大豆出口量走势图。（图片来源：USDA 鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

图为美国大豆和南美大豆到港成本走势图。（图片来源：wind 鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　3、USDA12月报告或继续上调美豆库存

　　据USDA11 月报告预测，11/12 年度美豆种植面积约7500 万英亩，较上年度下调240 万英亩，主要由于美豆/玉米比价一直偏低使得美国农民倾向于种玉米，美豆种植面积缩减。尽管11/12 年度美豆期末库存532 万吨，库存消费比5.32%，仍处于历史偏低水平，但USDA 明显高估美豆出口需求，预计12 月9 日供需报告中将进一步下调，或将导致美豆期末库存继续上调，后期美豆期末库存恐将不断向偏空基本面转移，美豆期价重心预计将整体下移。

图为美国大豆库存消费比走势图。（图片来源：USDA 鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　4、南美大豆丰产打压国际豆价

图为南美大豆走势图。（图片来源：NOAA 鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　虽然拉尼娜天气或影响南美大豆种植的担忧仍存，但据NOAA 预报显示，自十月以来，赤道太平洋东部和中部海面温度负值有逐步减弱的迹象。美国农业部11 月供需报告预计11/12 年度巴西大豆产量为7500 万吨，较上年度下降50 万吨；阿根廷大豆产量预计为5200 万吨，较上年度提高300 万吨。总体而言，南美大豆本年度丰产，产量较上年度提高250 万吨。目前巴西大豆和阿根廷大豆播种分别完成77%和44%，预计拉尼娜天气对南美大豆种植实质性影响有限，待南美大豆主产区天气炒作期过后，国际豆价将面临较大回落风险。

图为南美大豆产量和期末库存走势图。（图片来源：USDA 鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　5、美豆期价涨跌概率跟踪

　　从美豆指数1995-2010 年涨跌百分比统计表可以看出，在1995-2010 年这16 年间，美豆指数12 月份期价有8 年下跌，8 年上涨，美豆期价12 月份无涨跌规律；从2001-2010 年这10 年间，美豆指数12 月份期价有7 年上涨，3 年下跌，12 月份上涨的概率偏大。

　　美豆指数1995-2010 年涨跌比统计表

美豆指数收盘价	11 月	12 月	较10 月份涨跌
1995	689.8	739	7.13%
1996	706	685	-2.97%
1997	719.2	679.8	-5.48%
1998	602.3	545.7	-9.40%
1999	483	475.1	-1.64%
2000	513.3	513	-0.06%
2001	449	425.4	-5.26%
2002	567.6	556.1	-2.03%
2003	737.9	779.2	5.60%
2004	539.5	551.5	2.22%
2005	564.6	618.6	9.56%
2006	698.5	707.5	1.29%
2007	1078.4	1200	11.28%
2008	889.6	987.2	10.97%
2009	1060.6	1044.7	-1.50%
2010	1233.8	1359.3	10.17%

　　数据来源：文华财经鲁证期货研究所

　　6、收储政策为产区豆价奠定底部

　　今年国家继续在内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等省、自治区实行大豆临时收储政策，挂牌收购价格(国标三等质量标准)为2.00 元/斤，收购期限为2011 年11 月23日至2012 年4 月30 日，收购不限量，敞开收购。预计随着收购主体的增加，4000元/吨将成为产区国产大豆价格底部支撑，也将对连豆近月合约提供底部支撑。但由于大豆收储政策截止明年四月底，对于连豆远月合约、油粕期价支撑力度有限，仍将跟随美豆期价运行。目前中国大豆压榨利润仍属于较大亏损状态，港口大豆库存积压严重，也将给大豆价格带来一定压力。

图为中国大豆压榨利润走势图。（图片来源：bloomberg 鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

图为进口大豆港口库存走势图。（图片来源：wind 鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　7、基金看空氛围依然浓厚

　　据CFTC 持仓报告显示，截至11 月15 日，商品基金在CBOT 大豆期货期权上持有多单数量为109,433 手，比一周前增加409 手，空单83,620 手，比一周前大幅增加21,512 手，净多单25,813 手，市场看空氛围依然浓厚。

图为C B O T 大豆期货期权持仓走势图。（图片来源：CFTC 鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、后市展望

　　美豆连续合约日K 线图

图为美豆连续合约日K 线走势图。（图片来源：博易大师 鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　美豆主力1 月合约期价测试1100 美分支撑止跌反弹，短期反弹有望延续，但反弹高度不宜过分乐观，关注1200-1240 美分区间压力，长线仍处下跌格局。

　　连豆1209 面临短线支撑4200 元/吨止跌反弹，但此次反弹仅定义为阶段性反弹，谨慎看待反弹高度，多单限于短线参与，关注4500 元/吨附近压力。

　　鲁证期货 李苑

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