继昨日大幅上冲后，郑棉今日回落整理。最终主力1205合约较昨天结算价下跌95元，收盘报每吨20415元，跌幅为0.46%。我们认为，郑棉反弹仍有望持续，维持偏多思路操作，到20800元附近多单适当减仓。

　　就棉花来说，郑商所宣布从今天结算时起，保证金由12%调为10%，涨跌停7%调到6%，有利于棉花期货继续上涨。

　　当前企业继续加工籽棉交售国家储备，近期每天交储量在5万吨左右。这样，在国家储备与现货市场中，形成了一种动态平衡机制。即现货棉价长期低迷在19800元之下，企业积极交售储备，后期现货市场棉花偏少，棉价后期有上涨条件；若现货棉价展开反弹到19800元之上，企业将皮棉在现货市场上销售，停止交送国家储备，现货市场上棉花增加，棉价承压难以走高。

　　截止到12月1日，2011年度棉花临时收储累计成交109万吨，若按照未来每日成交4万吨计算，每月可收储80万吨，如果保持三个月，到二月末，国产棉入储量将达到350万吨，再加上国储采购的100万吨进口棉，国储棉采购总量或达到450万吨。

　　另一方面，收储期间纺织企业仍然在消耗棉花。按照往年通常情况，全国纺织年用棉量在1000万吨左右，今年消耗明显减少，若按照减少30%计算，年用棉量大约在700万吨左右，月均用棉量为60万吨。整个今年收储的7个月时间里，纺织企业可以消耗棉花420万吨。

　　这样，国家收储的350万吨加上正常消耗的420万吨，合计达到了870万吨。考虑到今年国内棉花产量将在730万吨到750万吨左右，若配额政策没有大的改变，那么明年后半段，市场上流通的棉花资源偏紧。

　　根据美国农业部公布11月棉花供需报告，2011/12年度全球棉花产量2697.4万吨，消费2488万吨，全球棉花期末库存量将达到1196.5万吨，较上月调增2.8万吨，当年度供过于求209.4万吨。

　　操作上，前期进场多单可以继续持有，一旦到达20800元附近，适当减仓回避风险。

　　(上海中期期货研究所农产品小组)