国庆节后，铝价维持反弹走势，但向上的空间受到明显的限制。LME三个月铝价受阻2265美元/吨，随后价格再度向下调整；而沪铝指数在16850元/吨附近也遇到了较大的阻力。市场最明显的变化是由于节前备货动力的减弱，国内铝现货市场升水由前期的200元/吨大幅缩窄至目前的40元/吨，且现货市场整体交易情况相对清淡。

　　近期，全球各国救市声音再起，包括欧元区相关国家及中国都采取了稳定市场信心的措施，政策面逐渐呈现回暖的迹象。首先，德国、法国连个欧元区主要经济体宣布将在11月份之前制定一套综合的计划来解决希腊债务升级和当地银行业重组的问题，而欧盟委员会也宣布对欧洲银行业的支持计划，并对希腊进行救助，在系列措施实施的情况下，当前欧元区“以时间换空间”的措施仍有助于欧洲主权债务问题的恶化，短期市场的恐慌将得到遏制；其次，中国态度相对明确，汇金购买四大行的行为就是典型的稳定市场信心的措施，而随着通胀形势的缓解，后期货币政策也有放松的空间，进而缓解市场资金面偏紧的境况。据国家统计局公布的数据显示，9月份我国居民消费品价格指数同比增长6.1%，继续呈现回落态势。而包括巴西、印尼等新兴国家已经开始降息，这都为市场释放了政策回暖的信号。然而，经济减速的迹象也较为明显，经合组织(OECD)公布数据显示，除日本外，所有国家领先指标均出现了较大幅度的下滑，OECD国家8月综合领先指标(CLI)从前月的101.4降至100.8，连续第五个月回落，表明经济活动继续放缓。中国9月份出口数据的低于预期也在反映外围经济的疲弱正对中国经济产生影响。投行高盛对今年全球经济增长的预测由之前的3.9%到3.8%，将2012年全球经济增长预测从4.2%下调至3.5%。

　　从基本面上看，经济增速的下滑已经对铝市场造成了影响，鹿特丹港，已经完税的铝现货升水较前期的200-230美元/吨下滑至185-205美元/吨，虽然欧洲汽车行业的消费依然强劲，但用于包装和建筑行业的铝挤压制品需求较为疲软。而美国商务部的数据显示，美国8月份未加工铝出口量较上月增长0.4%，但较去年同期下滑了66.4%；中国9月份未锻造的60715吨，较上个月减少了近2000吨。从数据上看，外围消费呈现出一定的放缓迹象。日本情况相对较好，日本汽车行业从地震中逐渐恢复过来，这带动了铝的消费，截止9月底，日本三大港口铝库存较上月减少4.1%，降至23.14万吨。

　　国内铝市场基本面为发生根本性变化，供需仍呈紧平衡状态。据CRU数据，今年9月份，中国铝市场出现了2.1万吨的缺口，而上个月出现了1万吨的过剩。在西南电力供应未缓解、同时又处于枯水期的影响下，当地电解铝闲置产能出现复产的可能性较低。此外，四季度节能减排的压力依然，也将对国内电解铝市场的供应产生潜在的影响。库存上看，国内铝现货市场在节后虽有到货，但库存依然维持在偏低水平，国内主要现货市场铝库存维持在30万吨左右，而上海期货交易所铝库存也回落至7.7万吨，后期国内铝市场面临较强的补库需求，这将对铝价形成支撑。而从下游消费情况来看，国内9月份铝型材企业开工率为71.42%，与8月份基本持平，国内消费并未出现明显的下滑。上游生产成本继续维持稳定，中国铝业氧化铝现货报价维持在3000元/吨，非中铝企业报价在2850-2900元/吨。但进入四季度，煤炭进入传统的消费旺季，电煤供需矛盾或再度突出，在通胀压力缓解的背景下，不排除电价上调的可能性。此外，资源税的改革，将导致煤炭企业继续的向下游转移成本，成为提高煤炭价格的推动因素，电企的压力或继续加大，进而导致电价的上调。后期电解铝生产成本向上抬升的预期仍在，这将有助于电解铝价格继续向上拓展空间。

　　综合来看，我们认为铝价依然处于反弹之中，但经济增速的放缓将限制铝价向上的空间，预计沪铝指数向上的目标价位在17500元/吨附近，而短期LME三个月铝价在2100-2300美元的区间内震荡的概率较大，但欧洲债务问题的反复仍将导致铝价的波动进一步加剧。

　　银河期货研究中心

　　有色金属高级研究员  孙磊