金融市场恐慌情绪促使铜价破位大跌

http://www.sina.com.cn 2011年10月11日 09:04 中信建投期货

　　一、行情回顾

　　9月铜价单边大幅下挫，沪铜从月初68000元以上跌至月末55000一线。伦铜从上月末9000美元附近一路破位下跌，跌幅高达20%以上，形成了自2008年以来的第二次恐慌性抛售潮。

　　在传统的消费旺季中，铜价却出现了如此出人意外的空头行情，造成此次大跌的主要原因仍然是宏观经济面。欧债危机深化及全球经济再次衰退使得金融市场恐慌情绪加剧，全球股市及大宗商品市场均遭到抛售。

　　欧债债务问题长期存在，近期更是呈现越演越烈的局面，之前长期陷入危机的希腊目前真正到了生死存亡的边缘，其获得的援助资金只够该政府维持到10月份，而目前为止欧洲各国在对内部救援机制以及资金规模上都持有自身的立场，所以希腊是否能侥幸度过违约成为投资者头上的一把悬剑。

　　而除此之外，意大利和西班牙的债务问题也成为被关注焦点，作为欧洲大国的意大利虽然想推行缩减政策来获得欧盟的救助，但其国内民众极力反对使得债务问题解决曲折难行，在这种背景中，意大利也被标普下调了信用评级，再加上之前法国两大商业银行也被穆迪下调了评级，这使得投资者对欧元信心开始瓦解。

　　另一方面，美国虽然在9月公布的一系列经济数据仍然不佳，但是美联储召开的议息会议中并未如市场所愿推出QE3的相关货币刺激政策，这也消除了美元向下走弱的压力。美元指数在本月形成单边上涨行情，涨幅将近5%。而且由于短期内避险资金纷纷涌入美元多头，在欧洲方面无法达成有效解决债务危机的方案之前，强势美元的格局料难改变，这将对金属价格形成较为持续的压制影响。

　　国庆长假期间，欧洲陆续出台稳定市场信心的救助举措，美国非农数据意外表现良好，使得伦铜在7000美元的支撑位企稳，短期或仍有反弹的动能。

　　长远来看，铜价继续深幅调整的可能性较小。

　　二、基本面分析

　　1、欧债危机深化，金融市场恐慌情绪加剧

　　9月份，欧元区债务问题不断恶化，三大评级机构不断下调欧洲主权债务评级更是雪上加霜，评级机构在全球经济疲弱不堪时扮演的更多的是推波助澜的角色。

　　欧洲债务危机发展至今，已经有八个欧盟成员的主权债务级别被国际评级机构下调，其他六个国家分别是意大利、西班牙、爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯、希腊和斯洛文尼亚。

　　而其中希腊问题尤为严重，由希腊议会批准的2012年预算草案中，希腊预计2011年赤字占国内生产总值(GDP)比例为8.5%，而目标水平为7.6%。未能达成2011年赤字目标意味着希腊可能需要额外20亿欧元以弥补其今年的财政开支，同时意味着将启动紧急预案拉拉高税收并削减工资。

　　希腊债务违约的风险仍在上升。欧元区各国财长最终决定，将发放希腊关键救助贷款的时间推迟至11月中。欧元区财长还表示，正考虑修改希腊救助计划，这将令民间债券持有人承担更大的损失。不确定性再度增加。

　　在市场对欧洲银行业担忧日益加剧之际，默克尔挺身而出，表示德国政府已经准备好对资本力量疲弱的银行进行资本重整。她并强调，德国银行业应身先士卒地尝试进行资本重振。

　　与德国负责任的态度相比，欧元区其他国家的表现则令人失望。为拯救陷入困境的德克夏银行，比利时和法国政府周二均表示将对该行的贷款进行担保。但是，比利时随后又表示不愿独自为救援德克夏而买单。欧元区官员行事拖沓、互相推诿之风暴露无遗。另外，希腊债务危机继续恶化，希腊究竟能否获得下一笔贷款至今尚无定论。若无外界援助，希腊最快本月破产。德国能否力挽狂澜是近期金融市场的焦点，不过欧债危机肯定不是短期能改善的。

　　2、美联储实施“扭转操作”导致美元走高

　　美联储9月21日宣布将实施“扭转操作”，即被市场人士称为"卖短债、买长债"的计划，以在一段时间内打压长期利率。虽然此举符合广泛预期，但仍令一些认为美联储会推出第三轮量化宽松政策(QE3)的投资者感到失望不已。在美联储宣布实施“扭转操作”后，因暂时不会扩大美元供应量，美元加速上涨，回升至长期上升趋势线上方。由于短期内避险资金纷纷涌入美元多头，在欧洲方面无法达成有效解决债务危机的方案之前，强势美元的格局料难改变，这将对金属价格形成较为持续的压制影响。

　　3、全球制造业持续放缓

　　9 月22 日汇丰(HSBC)公布，9 月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为49.4，连续三个月位于50 下方，8 月份月终值为49.9。因欧元区债务问题扩大及美国房屋和就业疲软拖累，欧元区和美国制造业PMI继续回落。全球制造业放缓特别是中国制造业萎缩使得基本金属需求亦随之放缓。

　　图1：主要经济体制造业PMI

图为主要经济体制造业PMI走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　4、全球铜供应存在较大不确定性

　　从CRU的9月份的报告来看，该机构上调全球3季度的铜需求量，下调3季度的铜产量，使得供需缺口增加2.5万吨，至11.3万吨。

　　国际铜业研究组织9月20日表示，今年上半年全球精炼铜市场供需缺口13万吨，上年同期为缺口28.6万吨。2011年上半年，全球精炼铜需求增长1%，至975.1万吨，其中，俄罗斯增长77%、欧元区增长3.5%、美国增长2%和中国下降6%；全球精炼铜产量增长2.5%，原生铜和再生铜分别增长1.3%和8%，按地区来看，澳大利亚增长35%、中国增长12%、印度增长5%、智利下降4%、美国下降8%、加拿大下降26%和日本下降18%；世界铜精矿产量增长1.5%。

　　从三大机构的预测数据来看，智利和印尼等地因罢工和天气因素对铜生产构成了较大影响，智利和美国精炼铜产量受到较大影响，日本也因地震影响造成精炼铜产量大幅减少，但同时，还需要注意的是，需求的增长已经跟不上产量的增速，铜市供应缺口逐渐缩窄。从近期铜矿企业codelco和力拓称“客户可能考虑减少订单”的言论来看，受欧美债务问题影响，全球经济增速回落开始影响到铜需求。

　　图2 全球铜供需情况

图为全球铜供需情况走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　5、中国铜实际消费仍在起到积极的拉动作用

　　8月份中国精炼铜产量再创历史新高，达到51.8万吨，同比增长30.48%，环比增长8.37%，暗示国内需求比较稳定；8月份精炼铜进口量约为23.55万吨，同比减少11.87%，环比回升21.2%；8月份上海交易所铜库存大幅回落，这就使得8月份精炼铜表观消费量创出新的历史记录，达到76.79万吨，同比增加16.74%，环比增加19.69%。从中国精炼铜的表观消费结构变化来看，产量和进口的激增无疑是推高表观消费的重要原因，而就国内实际消费来看，下游消费并不乐观，部分下游企业甚至有停产现象，8月份精炼铜表观消费猛增与实际消费偏弱形成的偏差归因于融资铜。进入到2011年以来，政府持续收紧的政策迫使部分企业借道大宗商品融资来获取流动性，而铜精矿和精炼铜便是首选的标的，这就是5月份以来中国精炼铜进口量持续回升的重要原因，考虑到9月初央行把信用证等纳入到存款准备金率的范畴，而进口船期大致约2个月，估计央行政策的效应将在11月份显现，那时若中国实际消费没有太大起色，那么精炼铜进口量将开始大幅下滑。

　　6、全球铜库存小幅上涨

　　LME(伦敦交易所)铜库存由2010 年12 月开始逐步增加，进入2011 年6-9月，库存基本维持在46-48 万吨之间，伦敦库存结束了年初至6 月份的持续上涨。进入9 月，注销仓单开始小幅上升，截稿之日，注销仓单与库存比升至4%附近预示后市出库有所好转。同时，LME 现货贴水状态小幅下滑，现货/3 月贴水回落至15-20 美元附近，整体市场需求状况并不乐观。国内方面，上半年上期所库存从3 月中旬开始持续大幅下降，6 月份降至年内最低点8 万吨，随后伴随淡季来临库存出现上涨，最高曾反弹至12 万吨，进入9 月，维持在10-11.5 万吨之间，总体而言上海库存属于历史低库存范畴内。随着国内进口铜的增加以及国内产量的连创新高，库存有望延续小涨。

　　图3、4 沪铜与伦铜库存

图为沪铜库存与沪铜价格走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

图为LME铜价与LME铜库存走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　7、基金持仓多翻空2 年来首次净空持仓

　　9月24日公布的CFTC铜数据显示，CFTC铜总持仓小幅上升，净持仓2两年以来首次变为净空头持仓，截至9月23日当周，总持仓上升至125531手，比上一周增7148手；净多头持仓转为净空头持仓，净空3299手；投资基金转入净空头，资金的撤离对铜价影响不言而喻。

　　图5 CFTC铜基金净持仓与铜价走势

图为CFTC铜基金净持仓与铜价走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、后市展望

　　综合来看，铜自身基本面上较前几个月并无太大变化，略有缺口但不影响大局。金融市场因欧债危机及全球经济再度衰退而引起的恐慌情绪是铜价9 月份大幅下跌的主要原因。

　　国庆长假期间，为应对欧债危机的蔓延，德国总理默克尔表示德国政府已经准备好对资本力量疲弱的银行进行资本重整。她强调，德国银行业应身先士卒地尝试进行资本重振。默克尔的表态为阴霾的金融市场注入一针强心剂。另外，美国非农就业数据意外好于预期也使得美国经济二次探底的忧虑稍有缓解。一旦金融市场恐慌情绪有所缓解，市场信心略有恢复，相信恐慌性杀跌也将结束。

　　图6 LME3 月期铜K 线图

图为LME3 月期铜K 线走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从技术上看，伦铜在跌破8500 美元即沪铜跌破63500 附近之后，铜价已转入中期弱势。在恐慌性杀跌的情况下，任何支撑位都遭到市场忽视。不过随着恐慌情绪的缓解，长假期间伦铜在7000 美元附近出现了企稳的迹象。

　　展望后市，随着市场情绪的释放，铜价继续深幅调整的可能性不大。不过，鉴于欧债危机短期内难以彻底好转，而全球经济复苏前景依旧暗淡，铜价报复性反弹的可能性微乎其微。目前来看，铜价很大程度上将会依托7000 美元一线的支撑展开技术性反弹。反弹高度看到0.382 调整支撑附近，即7900-8000美元一线，而沪铜也有望于55000 元关口企稳。

　　中信建投期货朱遂科

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