豆油掀起冲击震荡区间上沿的升势，而美豆突破1400 美分高位，也令这种升势延续的可能性大大增强。不过，由于已有利多因素在一定程度上得到消化，因此突破走升有待进一步利好提振。就目前影响豆油走势基本面情况主要有以下几方面：

　　外围影响因素易现带跌见险，所幸农产品相对抗跌

　　全球经济发展放缓初现端倪。从欧洲看，咨询机构Markit 经济公司9 月1 日发布的数据显示，欧元区17 国制造业采购经理人指数8 月份跌至49，较7 月份的50.4 进一步下滑，创下两年来最低水平，同时也跌破了50 的荣衰分界线，加重了市场对欧洲经济衰退的担忧。而从目前的美国情况来看，美国总统奥巴马(Barack Obama)在9 月1 日大幅下调美国经济增长预估，凸显其在刺激经济更有力复苏和创造更多就业方面承受的艰巨挑战。就连发展中国家巴西，在连续加息后，意外出现加息状况，显示其已对经济发展放缓的忧虑有所升温。

　　自从2008 年金融危机后，各国采取量化宽松的货币政策，虽然短期阻止了经济下滑，但这种类似于激素刺激疗效在一段时间过后显示出本来面目，经济放缓的魅影浮现，这对大宗商品，尤其是工业品需求的冲击较为明显。而相比工业品，农产品所受冲击力度明显偏小，且从国际市场来看，油脂主要的需求增长极仍在发展中国家，如中国印度，刚性需求依然强劲，受经济景气冲击相对较小，因此将相对偏稳定。而且，过去几年超发的货币量推升了生长成本的上涨，人力资本的提升，抬高了农产品整体的运行空间，再加上刚性需求增长与供应增加潜力的不对等，相对而言，农产品保持在相对较高区间运行的倾向性更大。

　　另外，从大宗商品，与主要的商品购买货币美元的关系来看，弱势美元的支撑力度仍在。美国经济相对欧洲情况较好，令美元难于过度下挫。不过，美联储为保障其国内经济发展，不排除启动新经济刺激计划，即继续开动印钞机的表态，继续会对商品，尤其是美国主要出口而发展中国家必须商品的价格难以有过度下滑的预期。从某种角度来看，其国内的压力可以通过这种方式转嫁，而大豆、油脂的压力则通过这种方式向中国实现了转移，这意味着国内需要在较长的时间内继续承受高价的农产品进口，带来的通胀压力，而且随着人民币升值步伐的加快，这种压力的增长还会继续。这意味着，人民币升值带来的买方利益将伴随着美盘更多的上涨而消失。而在期货的内外盘走势上，则是国内涨幅弱于外盘，但重心仍会缓慢的上移。

图为美豆价格走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　天气市炒作继续升温

　　图：美国大豆主产区图示

图为美国大豆主产区图示图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　美国炎热的天气依然对作物生长前景形成影响，虽然进入 8 月以来，中西部天气有所好转，但大平原地区依然炎热。天气情况未有明显的好转，生长威胁仍在，依然令市场担忧美豆产量。依据美豆近年生长情况与优良率的对比关系，可以得到一定的验证关系。

图为美豆近年生长情况与优良率的对比关系表。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　配合条件：主产区，如爱荷华州持续的干旱和9 月是否有早霜威胁预期的出现。

图为豆主产区降水图表。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图：大豆主产区降水不足，与2008 年类似，单产下滑预期仍存，但取决于近期天气变化能否改善在生长忧虑及外围气氛转好后，美豆大幅突破1400 美分，对于油脂整体支持较强。近期需关注美豆能否守稳1400 美分，一旦突破并验证支撑，或将向1500 美分走升，这将对油脂整体将形成强劲的带动作用。

　　图：美豆月线图显示本轮上涨延续性较强，并有可能冲击1500 美分

图为美豆月线走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　而豆油供需预期长期将会继续需求强劲增长提振，呈现供不应求状况，库存消费比持续走降，越来越紧张，供需发展的不平衡为其价格重心走升提供依据。，油脂突破大半年整理区间也可期待，对于美豆油则是站稳58 美分冲击60 美分压制。

图为世界豆油供需变化走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　国内跟盘提价，消费旺季支撑，调控压力仍在

　　随着秋季到来，油脂双节备货期对于终端需求形成提振，从而提振备货及工厂开工热情。未来的需求转好预期之下，对于油脂仍会形成较强的支撑。不过，国内控通胀形势依然严峻，定向供应大豆料能暂时缓解供应，而国家在宏观调控上并未放松，中国人民银行已下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9 月5 日起实行分批上缴，据测算，相当于未来6 个月内收紧约8000亿元资金，接近上调存款准备金率两至三次的效果，因此国内资金面总体较为紧张。而政府表态依然认为通胀形势较为严重，因此仍可能会采取措施进行调控。虽然油脂直接压制的效用在减弱，仍会有一定压力。不过，国内油脂面临较多的供应问题，虽然前几年收储的油脂油料在轮出，但再度补入的规模受到国内油料尤其是大豆、菜籽不断下滑的限制，调控能量式微，更易受到国际市场波动的影响。且经过了长达十个月的压抑走势，一旦外部条件配合，国际市场出现供应问题，而需求保持强劲，易出现突破压制走升态势。

　　综合上述，随着下半年备货期临近，现货需求渐改善，总体生存空间好转。伴随美豆突破，进一步走势仍可期待，目前来看，前期风险释放较为迅速充分，若没有新的系统性风险产生，而美豆减产预期强烈，油脂供需矛盾趋于突出，外围气氛若能相对稳定，则有利于油脂进一步走升，突破震荡区域上沿压制，打开新的上升空间。在操作上，在确认突破前逢调整建立多单，急跌多买，小调轻仓，突破确认后回调加多。

　　北京中期 杨莉娜

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