因通货膨胀加剧，央行自2010年10月19日宣布提高存贷款利率开始，我国进入了加息周期。虽然市场普遍预期加息已经接近尾声，但我们更关心的问题，是加息周期末期股市会在何时会出现底部。

　　本文考察了“金砖”五国2005—2008年加息周期的一些经验，欲找到关于股市底部的一些共同特征。

2005—2008年“金砖”国家加息进程

　　CPI拐点在紧缩政策结束之后，GDP拐点落后于CPI

　　考察五个国家最末次加息、首次减息、GDP拐点、CPI拐点、PMI拐点和股市拐点的具体时间，我们发现，除了俄罗斯之外， CPI拐点总是出现在紧缩政策结束之后，落后时间1个月到7个月不等。也就是说，并不是看到CPI出现拐点了紧缩政策才会停止，政府总是能够在拐点之前“ 收手”以避免经济过度下滑。而俄罗斯的情况之所以特殊，是因为在2008年7月加息之后，CPI出现阶段性顶点回落之后，9月份又再一次回升至前期高点， 迫使政府再次加息以巩固调控成果。

　　而我们熟悉的GDP拐点总是出现在CPI拐点之后，滞后时间2个月至1年不等。也就是说，紧缩政策停止且物价得到控制之后，加息对实体经济的影响还将持续。但是，加息幅度的大小与影响经济的时间没有关系。

　　股市拐点出现在加息结束之后

　　我们发现，五个国家的股市最低点全部出现在最末一次加息之后，距离最末次加息时间2个月到10个月不等。这也说明，加息期间投资者心态普遍较为谨慎，在明确调控政策告一段落之后大部分投资者才会入场抄底。

　　同时，我们发现，有四个国家的股市拐点出现在CPI拐点之后，落后4—8个月；且有四个国家的股市拐点出现在GDP之前，提前1到7个月。这与 经典的经济学理论也较为符合。在CPI高企之时，上市公司受到成本加剧而需求不旺的影响，盈利不容乐观。而当物价得到控制，紧缩性政策告一段落，股市作为 实体经济的晴雨表，在经济复苏之前就迎来拐点，开始新一波牛市。

　　此外，我们还发现，股市拐点与PMI拐点最为接近。五个“金砖”国家的股市拐点均出现在PMI拐点前后3个月内。同作为先行指标，股市与PMI指数有异曲同工之妙，不同的是在具体的某一时间，哪个指标更领先。

　　静待加息结束，密切关注CPI

　　我们认为，当股市的下跌是由抑制通货膨胀的紧缩性政策引起的，除了估值底部以外，我们应更加关注宏观政策的变化，在政策告一段落之后再入场做多。更稳健的投资者还要密切关注CPI的拐点，因为股指的底部大多数出现在CPI得到控制之后。

　　宝城期货 高芸