一、月度行情回顾

　　5 月期铝月初创下新高2803 美元，随后大幅回落，最低至2465 美元，月末大幅收回，收于2660 美元，总体下跌3.74%；沪铝本月探底回升，但震荡幅度仍旧有限，总体下跌0.24%，最高16980，最低16570，收于16760。月末长江铝现货报价16880，较上月末下跌80 元/吨。

　　二、宏观经济分析

　　(一)QE2即将结束，美国经济复苏仍有阴影

　　4 月末，美联储宣布QE2 将如期结束，且不会进行QE3，不过仍将联邦基金利率继续维持在历史最低点的零至0.25%的水平。美国此举实属无奈之举，长达2 年半的量化宽松政策，造成了全球范围内的通货膨胀，却对美国的经济复苏作用越来越小。

　　5 月份美国消费者信心大幅下滑，从4 月份修正后的66.0降至60.8，因消费者对就业前景和未来收入更加悲观。与此同时，住房市场情况更加糟糕，甚至出现二次探底迹象。S&P

　　Case-Shiller 住房价格指数显示，美国第一季度住房价格下滑4.2%，创下新的衰退低点，降幅高于去年第四季度的3.6%。4月房屋开工月率下降10.6%，较3 月数据大幅疲软，美国4 月营建许可总数55.1 万户，也低于3 月数据和市场预期。不过4月新屋的销量出人意料地环比上涨而不是市场预估的持平，已连续两个月上涨，总量创下了4 个月来新高，与此同时新屋价格也环比攀升，对陷入停滞的美国房地产市场来说，带来了一丝希望。此外，5 月份芝加哥采购经理人指数降至一年半低点。

　　总体来说，兴奋剂似的经济催化剂都经济复苏的效果越来越差，6000 亿美元的QE2 只为美国带来屈指可数的就业率，却为恶性通胀带来了无限隐患。目前美国国内已经开始出现加息的呼声，虽然中短期来看这一政策难以实现，但多少可以感觉出其存在越来越大的通胀压力。

　　(二)欧债问题如鲠在喉

　　5 月份欧洲在此心因市场的眼球，无论是三大评级机构的轮番打击，还是IMF 主席被捕事件，令市场产生诸多猜疑。此外，5 月份德国采购经理人指数从上个月的62 点意外下

　　跌至58.2 点，远低于此前61 点的预期值，为最近7 个月来最低点。欧元区制造业采购经理人指数同步下跌，从上个月的58点减少到54.8 点，比此前的预测值低2.7 点，也回落到7 个月以来的最低点。

　　其实目前欧洲最大的问题仍来自于希腊，因为6 月份希腊将面临650 亿欧元资金缺口。5 月末，希腊国债收益率触及历史新高，10 年期国债收益率达到17%，与同期限德国国债相差1387 个基点。有当地银行家表示，由于希腊国债风险太高，银行很难为这些债券买到保险，希腊债务让欧元区银行陷入困境。尽管如此希腊的问题绝非是希腊自己的问题，是整个欧元区的问题，根据以往的经验，我们有理由相信，在多方扯皮之后，仍会出台一些办法拯救希腊。

　　此外，欧元区4 月失业率创下09 年9 月以来最低水平，而5 月的通胀水平则从4 月份的2.8%回落至2.7%，通胀回落给欧央行维持利率不变提供了更多空间。

　　(三)国内三率齐升，经济面临尴尬境界

　　5 月份国内市场仍不平静，主要是来自于政策方面的压力。长期的货币收紧令经济遭到了严重的损害。一方面，中小企业资金短缺，导致其去借高利贷，或者干脆关门倒闭；另一方面，CPI 不断攀升，货币无休止收紧到了最困难的时刻，即作用越来越差，负面效应却越来越高。而对全市场经济最为关键的油价和电价却被特赦，造成了国内经济上下游的极不平衡，股市也随即大幅下滑，金融市场担忧情绪频出。

　　同时5 月份中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为52.0%，环比回落0.9 个百分点。虽然继续保持在50%以上，但从走势上看，今年以来除3 月份短暂回升以外，持续小幅回落，显示出经济增速呈平稳回落态势。

　　三、原铝基本面

　　(一)全球原铝产量

　　4 月全球原铝日均产量从3 月的69,800 吨增至70,400 吨。4 月原铝总产量为211.2 万吨，3 月为216.3 万吨，2010 年4月时为198.3 万吨。IAI 数据显示，中国4 月原铝日均产量为48,400 吨，高于3 月的45,600 吨。

　　全球原铝产量(中国除外)

图为全球原铝产量走势图。（图片来源：鲁证期货IAI）点击此处查看全部财经新闻图片

　　中国4 月原铝产量从3 月的141.5 万吨上升至145.1 万吨，同比增长7.4%。今年年初以来，我们原铝产量一直处于增加状态。其实产量的增加对于其将要增加的产能来说微不足道，未来大量的新上项目对于未来沪铝价格是最大的威胁。目前全国拟建电解铝项目23 个，总规模774 万吨，总投资770 亿元。到2010 年底，全国电解铝产能2300 万吨，实际产量1560 万吨，设备利用率仅70%。而2010 年1-11 月铝冶炼行业利润104.41亿元，销售利润率仅3.59%，远低于工业行业平均水平。

　　我国原铝产量

图为我国原铝产量走势图。（图片来源：鲁证期货 Bloomberg）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(二)全球铝库存略有下降

　　4 月全球铝库存减少90,000 吨至251.5 万吨，3 月修正后为260.5 万吨，不过相较于去年同期相比，铝库存增加247,000吨，至226.8 万吨。IAI 数据同时显示，4 月西方未锻轧铝库存降至151.4 万吨，3 月修正后为155 万吨。2010 年4 月未锻轧铝库存为120.9 万吨。

　　全球铝生产库存

图为全球铝生产库存走势图。（图片来源：鲁证期货IAI）点击此处查看全部财经新闻图片

　　5 月份伦敦市场铝库存基本保持高位，自4 月末的459.5万吨增加至5 月末的470 万吨。不过与此同时，其注销仓单大幅增加十多万手，令外盘伦铝成为有色品种中最为强劲的一个。而上期所库存继续保持下降态势，自4 月末的38.3 万吨降至5 月末的33.3 万吨，对盘面起到一定的积极作用，不过相对于巨大的产能对盘面微不足道。

　　LME库存

图为LME库存走势图。（图片来源：鲁证期货 Bloomberg）点击此处查看全部财经新闻图片

　　上期所库存

图为上期所库存走势图。（图片来源：鲁证期货 上期所网站）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(三)4月国内汽车产销量大幅减少

　　4 月，汽车产销分别完成153.53 万辆和155.20 万辆，与上月相比，分别下降15.98%和15.12%，与上年同期相比，分别下降1.85%和0.25%；1-4 月，汽车产销分别完成643.11 万辆和653.39 万辆，同比分别增长5.09%和5.95%，增幅比上年同期分别下降58.71 和54.56 个百分点。

　　4 月，汽车市场延续了上月的低迷态势，汽车产销出现自2009 年2 月以来27 个月的首次负增长，也是金融危机以来我国汽车工业恢复增长后的首次负增长，整体形势不容乐观。影响汽车工业增长的原因仍然有五点：购置税优惠等政策的退出和国家宏观调控带来的影响、燃油价格的不断攀升、部分城市治堵限购政策的实施的影响、受油耗准入政策的实施影响、日本地震的影响，其中日本地震的影响在4 月更为明显。

　　我国汽车产销量

图为我国汽车产销量走势图。（图片来源：鲁证期货 Bloomberg）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(四)前4个月全国房地产开发投资同比增加

　　1-4 月份，全国房地产开发投资13340 亿元，同比增长34.3%。其中，住宅投资9497 亿元，增长38.6%。1-4 月份，全国房地产开发企业房屋施工面积352472 万平方米，同比增长33.2%；房屋新开工面积56841 万平方米，增长24.4%；房屋竣工面积17127 万平方米，增长14.0%，其中，住宅竣工面积13685万平方米，增长13.8%。

　　(五)限电及电费上调对铝产生成本支撑

　　继江浙等地区限电之后，5 月末发改委上调了15 个省市的非居民用电。使得河南等使用网电的产铝大省的电解铝成本有所增加，对铝价形成了一定的成本支撑。其实这种能源上的紧缺对铝价的提升不仅局限于国内。自日本核泄露事件发生之后，各国都开始考虑削减核能的使用，德国更是要求在2020 年之前拆除所有核电站。能源的相对减少无疑增加了电解铝的预期成本。

　　不过另一方面，对于江浙、广东等用铝大省来说，限电意味着其铝材产能的减少，将会减少对原铝的需求。4 月份国内铝材产量环比有所提高，但预计5 月份很难保持这种趋势，无疑对沪铝产生一定的利空。

　　总体来看，限电对于沪铝来说既有利空也有利多因素，但总体来说，成本支撑的利多因素占据主导地位。

　　四、总结

　　外盘的屡创新高不能带动国内沪铝的激情，但电费的上涨却使得其重心有所上移，但明显受制于产能过剩，使得其成本上涨与铝价上涨不能完全匹配。总体而言，对于投资者而言，沪铝是一种稳健的投资品种，逢低做多较为稳妥，16700 以下的沪铝价格往往低于现货，也是多头进入的良好时机，但向上冲破1 万7 还存在较大疑问。

　　鲁证期货 张玺

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