国投中谷股指日报

　　一 当日交易特征回顾：

　　今日北京凌晨，美联储公布了货币政策制定会议的会议纪要。纪要显示，美联储理事在何时开始紧缩货币政策的问题上意见不统一，部分理事称退出刺激性政策的事件可能早于预期，其他理事则担心过早升息将对经济复苏进程造成不必要的损害。从当前美国经济总体上看，虽然处于复苏过程，但其复苏的状态极其不稳定。房地产市场从5月最新开工数据上看，继续低迷。接近80%房地产价值依然低于贷款，近期美国有更多的房地产户主将进入‘止赎’行列，与此同时，美国政府正积极的要求国会迅速通过再次提升国债上限的法案，如近期美联储宣布加息，那么这对美国经济与美国政府自身都是毁灭性的打击。因此，我们的观点更倾向于美联储将有可能在2012年第一季度选择合适的时间宣布加息。在短期内美国加息预期大大下降的状况下，美国大宗商品，股市，都加速反弹上涨，而美元短期的反弹也出现了结束的信号。受此影响，沪深两市今日开盘时延续了昨日的反弹行情，但盘中由于基本面与技术面的联合制约，导致盘中回落，并终结了之前两天的反弹行情。

　　今天的走势完全验证了我们的观点，虽然部分主力资金已经对具有估值优势的板块进行布局，但从当前的各种因素上看，沪深两市依然处于筑底震荡中，而资金布局不是一蹴而就，而是要通过能量慢慢积攒才能从量变转化到质变。因此，我们继续维持之前的观点，依然对未来的行情尤其是低估值板块的走势充满了期望，但在当前依然持有谨慎态度，并不赞成追涨，而是静静等待冲高之后的回调，并依据之前一直提出的10月均线为底部建立多头仓位。

　　美国国债上限问题是我们近期关注的重点，QE3未必会以美联储的名义正式颁布，但从当前的环境上分析，QE3的施行已是美联储继续维持美国经济复苏，规避国债危机的必由之路。在今日美联储例行会议纪要公布之后，我们会观察大宗商品已经出现了我们预期中的反弹，进一步上看，一旦QE3的推出成为现实，美元将很难实现实质性的反转，前期大幅下跌的大宗商品也将会出现一轮反弹上涨的走势，也将是我国通胀再次面临较大压力。我们需要极力关注美国国债问题的发展。

　　从盘面上看，上证指数全天下跌13.20，跌幅0.46%，报收于2859.47。全天成交量微涨，为920亿元人民币，上涨7亿元人民币。盘中，上证指数尝试上攻144日指数均线，但由于限制上涨因素的存在，上方卖盘压力犹在，导致在午后，股指快速回落，至收盘时，上证指数不仅没有上攻成功，反而再次失去了短线支撑。另一方面，股指主力合约，全天下跌16.2点，跌幅0.52%，报收3129.0。从当日IF1105持仓情况上看，全天日减仓2,535手，而IF1106合约当日增仓2,435手，主力合约换月移仓现象明显。

　　5月18日，沪深两市的资金并没有因股市反弹而出现资金净流入，当日两市总体继续保持资金净流出状态，但净流出量出现大幅度下降。当天净流出总计13.2亿元人民币，净流出量下降67亿元人民币。5日连续资金净流出量出现小幅下降，为61.6亿元人民币。从行业板块上看，我们在报告中一直重点关注的制造业资金依然保持净流出状态，18日，资金净流出8亿元人民币，净流出量大幅下降40亿元人民币。当日金融板块净流入资金5.5亿元人民币，采掘板块当日资金净流出资金3亿人民币，房地产板块资金净入为0.8亿元人民币。   

　　综合上述当前主要因素，我们认为，央行或将再次放宽向中小企业贷款，经济指标虽已显示CPI的见顶信号，而经济增速却已然出现了实际下滑，加息预期的存在，将使企业削弱投资需求，并继续缩减投资支出，并把资金转移至定存，使得经济增速继续下滑，央行将在二季度慎重考虑加息时机。但，由于美国国债上限问题已逐渐成为市场关注重点，今日北京凌晨，在美联储公开会议的会议纪要中显示，虽然QE2将在6月结束，但美联储历史在何时开始紧缩货币政策的问题上意见不一致，市场判断美国加息最早也要被推至2012年一季度，短期内继续量化宽松的政策不会改变或终结。但由于美国国债危机的逐渐升级，QE3将会在7，8月被美国政府提出并实施，美元短期上涨与大宗商品短期下跌将会被终结，我国的外部通胀压力将再次显现。因此，从整体上，我们对于紧缩周期已经进入下半场的观点保持不变，但限制股市上涨的动力犹在。由于提准降低了近期加息预期，至少在未来一周内加息将很难出现，股指因此将出现二次反弹，而阻力短期内我们依然认为是10日均线处。当前的环境，我们判断央行至少还有一次加息，届时紧缩的拐点才将真正出现，而中期的底部我们也是以央行加息作为重要的基本面信号，而10月均线为我们的技术底部。在当前多空因素互相影响的情况下，我们建议冷静关注事态的进一步进展，股指将在短期内保持保持震荡筑底行情，此时建立头寸皆不是明智之举。

　　从我们的模型给予的期现价差上看，股指主力合约与沪深300的合理价差为2.1，而现在的实际价差为-3.64，今日的期现溢价月收益为-0.3%。

　　二 后市展望：

　　从当前的情况看，基于宏观政策面，资金面，估值面与技术指标的综合分析，上证指数与股指主力合约均处于一轮上涨周期之内，货币调控政策已经进入下半场，频繁的加息与提准的边际效用逐步递减，调控政策的延时性正在逐步在市场中体现。虽然市场连续8周为净流出状态，但由于大权重板块具有明显的估值优势，资金正从小板块逐步转移至金融与房地产等低估值板块。一二级市场利差区域正向稳定，银行间内部资金供需平衡，成平稳状态。市场中名字资金流动性剩余量低于历史长期均值。上证指数自今年1月底的低点2661反弹至今，中期2820目前具有较强的支撑。但，第二季度我们总体观点转变至谨慎，认为在美元持续贬值的背景下，央行为抑制通胀，将持续使用加息与提准收紧流动性，连续的下跌使股市多头形态遭到了破坏，并很难在短期内修复。总之，第二季度市场总体在紧缩的状态下，将成震荡偏弱行情，我们判断再次上涨的明确信号应为央行在二季度实施一次加息，同时上证指数在10月均线处确认支撑后，在技术面和基本面共振下才可得以实现。