天琪股指早评(05-19)

　　市场表现：沪深两市昨日双双小幅上涨，上证综指近一个月来首次收盘站上10日均线，盘面个股普遍温和反弹。截至收盘，上证综指2872.77点，上涨0.70%，沪市成交913亿元；深证成指报12230.69点，上涨0.84%，深市成交631.6亿元。

　　中期局势仍不明朗，短线可参与反弹行情。4月经济数据组合的最大特征“不是通胀强，而是经济弱”，目前股市的背景是“通胀仍在高位徘徊、经济还将继续回落、政策很难明显松动”，这决定着股市行情将继续以弱势运行为主。影响二季度公司业绩增速继续下行的因素：(1)持续紧缩后的宏观经济增速正在明显下滑。仅“电荒”就凸现当前的经济形势：如果上调电价，则制造成本与生活成本上升，必然导致通胀预期阶段性恶化；如果不上调电价，则影响企业开工率，遏制社会总需求，恶化经济下滑的预期。(2)国际大宗商品价格见顶下跌，及汽车与家电补贴取消、房地产调控、反通胀物价调控导致向下游传导不畅等，使中上游行业的库存压力进一步增大；(3)原材料价格、资金成本、用工成本等均处高位，导致大多数企业的业务收入、毛利率、利润率处于同降状态，目前看，二季度上市公司业绩增速下滑幅度可能甚于一季度。这意味在中报公布结束前，市场将继续处于盈利预期调降的压力下。因为市场关注焦点已从“看政策”转向“看经济”，后阶段行情中业绩因素重要性将不断增强。

　　从资本市场的供需来看，影响后市流动性形势的因素：(1)M1与M2已达到年初所定目标时，央行仍在继续提高准备金，暗示在6、7月CPI高点成立前，紧缩性政策还松动不了。(2)银行揽存动力很强，将进一步收缩产业和资本市场中的流动性。(3)7月大小非解禁压力将明显加大，流动性紧缩背景下的“大小非”迫于资金压力会加大套现的规模与力度。(4)在美元筑底反弹、中国经济走弱的大背景下，资金外流的速度与规模将会逐渐增大。

　　操作建议：从股市运行环境看，未来2-3个月的行情仍处于业绩预期与流动性双重压力下。与此同时，上周开放式基金平均持仓大幅下降至75%，股票型基金的平均仓位也下降到79%。而4月以来新成立10只主动型股票基金的净值一直在原地踏步，这说明这些次新基金目前处于空仓静待投资时机的状态。老基金持续减持、新基金空仓以待，表明目前行情机构轻仓防御的投资策略。股市估值优势虽然存在，但是正在流动性和经济下滑的这些新形势下发生变化。可以暂时把2700-2800点视为本轮调整的价值底部，但是要关注在政策累加下过更加明显的二季度上市公司的盈利情况。因此中线看市场主要维持震荡行情，等待经济形势和货币政策的明朗，短线上指数持续下跌后有一定反弹动力，投资者可以轻仓参与，日内操作。