新浪财经讯 5月14日，由北京期货商会举办的“第六届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。本届论坛将以“通胀背景下的衍生品市场”作为主题，内容包括2011中国宏观经济形势分析与展望、通胀背景下的宏观调控、动荡的国际局势下衍生品的发展机会等。以下为北京大学教授苏剑先生实录。

　　苏剑：谢谢大家，刚才余斌部长做了一个非常精彩发言，我对他最后谈到关于中国目前货币政策，紧缩这个政策持保留态度观点非常赞同。的确，如果通货膨胀由需求一边因素引起，通过货币紧缩确实能达到这样效果，但是现在的中国通货膨胀至少有很大一部分原因是由于成本推动的，实际上我已经写了好几篇文章，在鼓吹应该用供给管理政策来解决成本推动的通货膨胀。

　　那么，供给管理政策其中一个最常见的，也比较有效的政策，我认为就是给企业减税。因为，在成本推动的情况下，给企业减税就相当于降低企业实际成本，给他留下更大利润空间，他就可以承受成本上升的压力，从而保持价格稳定。在我看来，供给管理对于处理成长通货膨胀是最契合的。问题就在于，在现在宏观调控体系里面，大家只知道需求管理，不知道供给管理，世界各国都是如此。而在中国，我觉得供给管理用起来可能更为顺手，比毕竟我们是从计划经济转轨过来，计划经济就是极端形式的供给管理，这是我首先对余斌先生的一点回应。

　　下面，我们来谈一下我今天的一个发言，那就是通货膨胀背景下的大宗商品市场。余斌教授刚才谈到是国内宏观经济形势，下一位发言人谈的是国际的，我没有他们了解的那么齐，我从理论的角度来谈一下大宗商品市场跟经济周期的关系。我在这里画出这样一个图，说明了产能过剩跟金融危机之间的关系。最近，这么多年来金融危机在全世界到处乱串，从拉美国家到日本，又串到美国等等，最近在欧洲又爆发了债务危机，虽然说不上是金融危机，但是根源都差不多，都是产能过剩。

　　那么产能过剩的结果，一般情况下会导致资金的充裕，什么意思？随着经济的发展，人们收入在增长，但是人们收入增长的同时意味着供给在增长。产能过剩为什么会意味着资金充裕？在宏观经济学里面，有一个消费倾向递减法则，人们的消费愿望随着他的收入是递减的。如果一个人收入是1千块钱，意味着他通过自己的生产提供1千块钱的产品，当他的收入是1千块钱的时候，可能把1千块钱都花了，毕竟在北京这样的地方生活一月1千块钱估计活不下去。此时，他消费收入是5千，基本生活都满足了可能会存下一部分，而他存下来1千块钱就是储蓄，储蓄就成为资产市场的购买力。

　　这就意味着随着收入的增长，经济中的资金也就越来越充裕。只有经济已经达到一定富裕程度的时候产能过剩才能出现，毕竟对于一个穷国来说，连饭都吃不饱需求肯定够用，供给不足。所以，经济发展最终都会导致产能过剩，这个是马克思如此看，凯恩斯也是如此观点，都是讲资本社会为什么会出现产能过剩。在这种情况下失业就会出现，世界各国会采取各种措施，基本上都是凯恩斯主义政策。

　　现在在需求管理方面有两大类政策，一个是货币政策，一个是财政政策。货币政策它的扩张直接就导致了货币供给量上升，财政政策通过提高货币的流动速度，导致货币的使用率上升，实际上相当于货币供给量增加。最后就会导致物价上涨，这是产能过剩导致的下一个经济变动。

　　随着资金越来越充裕，但产能过剩的局面依然存在。所以，这些资金就只有一小部分留在消费品市场，大部分被投到资产市场，当然普通老百姓都希望对自己的资产进行保值，结果就推动了资产价格的快速上涨，最后形成资产价格泡沫。大宗商品也不例外，价格也会快速上涨，这是在经济周期第二个阶段，大宗商品和经济周期的联动关系。

　　大宗商品价格的上涨，会影响到实体经济的生产成本。比如说能源价格，原材料价格上升都会导致企业生产成本上升。对于哪些发达国家来说，对于中国这样的，对资源依赖非常大的国家，以及对外来资源依赖非常大的国家来说，一般情况下大宗商品价格上升，会导致滞胀，意思经济一方面增长力下滑，一方面通货膨胀比较高。现在世界上许多国家都面临着滞胀，包括我们国家。

　　当然中国的情况比其他国家更为复杂一点，在这里我就不展开讲了。那么，滞胀说的简单一点，就是成本推动的通货膨胀。成本上升之后，对于企业来说，他的利润空间就会下降，利润空间下降了他就会缩减自己产量，在缩减产量的同时就缩减就业量，于是就出现失业上升，和增长力下降局面，这是美国两次石油危机期间出现的现象，我们国家现在滞胀出现的原因，比其他国家要复杂，刚才余斌教授也说了，劳动力成本上升是一个原因，大宗资产价格上涨也是一个原因。

　　如何应对“滞胀”呢？大家生活在中国这样一个经济里面，应当已经感受到政府在这段时期处理滞胀的各种努力。目前，世界各国应对滞胀政策仍然是凯恩斯主义需求管理政策，我刚才说了在治理成本推动通货膨胀方面需求管理只能顾一头，顾不了两头。所以，就面临一个问题，政府的目标是对付滞，还是对付胀，如果对付滞，这里继续扩大总需求，又会加剧通货膨胀，于是就会使得资产价格进一步上涨，大宗商品价格也上涨，进一步推动通货膨胀，于是进入一个恶性循环。

　　如果对付胀呢？就得紧缩总需求，于是经济将进一步下滑，增长率将进一步下降，失业率将进一步上升，结果就会导致经济衰退。一般而言，随着资产价格逐步攀升，如果政府不干预最终资产价格会泡沫，会导致金融危机。但现在少有政府不干预的，因此最终都会采取紧缩型政策，这就导致经济的衰退。那么经济衰退的结果呢？经济基本面下滑，影响到股票，以及相应的衍生品市场，对能源，原材料，农产品等需求下降，影响到大宗商品市场，最终可能会引发金融危机。

　　从这样一个过程我们可以回顾一下，在整个经济周期中的大宗商品这个市场是怎么样运行的？首先是随着经济的增长，对大宗商品需求在上升，价格也跟着上涨。随着资金越来越充裕，价格的波动性也越来越大，因为资金多了。最后会形成资产价格泡沫，其中大宗商品价格会导致滞胀，由于下一轮危机开始。

　　我们回到第一张幻灯片，就给出产能过剩和金融危机的图。产能过剩导致资金充裕，产能过剩的同时一般情况下也意味着失业率比较高，政府就采取扩张性财政政策和货币政策，跟资金充裕合在一块就导致通货膨胀，就引发资产价格泡沫，里面其中大宗商品价格也不能例外。于是就出现能源，原材料，和农产品价格的上涨，于是就出现了滞胀。

　　那么在出现滞胀的情况下，政府面临两个选择，对付胀还是对付胀，如果对付滞就回到这一步，采取这么一个措施，就继续循环下去。如果他对付胀就应该采取紧缩性的政策，于是增长率慢慢下滑，经济出现衰退，最后导致金融危机。实际上在现代经济上，基本上就是这个样子。回顾一下美国金融危机是怎么爆发的，就会发现，美国就是这样由于产能过剩的存在，最终导致金融危机的。

　　当年在2000年美国经济出现衰退，那时候格林斯潘采取政策就是扩张性的货币政策，把美国利息率一直降到1%，当然现在大家听1%利息率很高，现在美国利息率将近0%，那时候降到1%，1%之后这个时候，他通过这个办法确实把经济给刺激起来了，于是在2003年，低利率政策从01，02，03坚持了3年，到04年的时候美国经济增长率达到了4%左右，于是美国认为经济过热，当时美国出现了通货膨胀的苗头。结果他就开始采取紧缩型政策，这一紧缩在第一季度期间，所采取的投资项目基本上都是刺激贷款所对应的房地产投资，于是就成了烂帐，最终结果导致金融危机，可以看出产能过剩才是美国金融危机最重要根源。

　　后来说美国过渡宽松货币政策，监管当局失职，以及美国投资者贪婪都是后面过程。如果经济不存在产能过剩的话，那后面过程其实也不会发生，经济还运行的好好着。这就是产能过剩，和金融危机之间的关系。怎么样来解决产能过剩的问题呢？其实，最终的解决办法只有一个，那就是科技进步，所以一个劲通过量化宽松政策来刺激需求和投资需求，结果美国出现通货膨胀，同时把这个通货膨胀传递到了全世界。

　　最终解决产能过剩的问题，也通过这种扩张型货币政策不断解决不了，还会进一步加剧通货膨胀的严重程度。为什么说科技革命使得产能不再过剩呢？科技进步，主要指产品创新，为什么我强调产品创新呢？因为在科技进步里面，有两种创新，至少可以分成两大类创新，一类是产品创新，一类是工艺创新。工艺创新实际上降低企业生长成本，增长产品供给。产品创新增加老百姓需求，所以两者对经济的作用完全不一样。

　　我为什么强调产品创新的作用呢？就在于产品创新能够有效地扩大总需求。实际上在我看来，总需求在长期的最终决定因素永远是产品创新，为什么呢？首先第一个，新产品它的出现会产生新的消费热点。比如说没有互联网，没有电脑，没有手机的时候大家大概不会想到它，但是有了它们以后就形成好多行业，我们的生活也方便了很多。

　　另外一个有些产品能够延长人的消费寿命。比如说手机和高铁，这些就缩短了人们的交通时间和通信时间，于是人们就可以有更多的时间用于消费，因此实际上就相当于延长人的消费寿命。同时，有些新产品的出现，他也扩大了人的消费空间，比如说，至少在20年前你要想早上去上海吃顿饭下午再回来，现在能做到，因为有航空。

　　如果下一步高铁能够发展起来，而且它的经济性更好的话，那么我们就可以一天之内可以在全中国去消费，各个地方的特色产品。因此，这种新的交通工具就扩大了我们的消费空间，同时也能够促进消费。

　　所以，只有通过促进产品创新，才有可能最终摆脱这种经济周期。这就是我今天要说的，谢谢大家。