B股指数

创业板指数(日线)

　　B股的接连高台跳水以及创业板指数大幅下挫使得估值修复行情有些变味，期现指数接连下挫，期指1105合约出现罕见的九连阴。银行等超级蓝筹的走强减缓了指数下跌的节奏却无法扭转颓势，在众多个股接连下挫的情况下，金融股的“独角戏”似乎没了观众，未能抵挡大盘的跌势。近期市场的下跌如同前期市场的上涨一样，显得趋势清晰但是理由模糊。

　　经济增速下滑担忧加剧

　　经济增速下滑的担忧对投资者的乐观预期形成强烈冲击。从一季度经济数据来看，我国GDP同比增速达到9.7%，经济增长连续三个季度保持在 9.5%—10%区间，显示当前经济运行相对平稳，甚至略高于市场预期。然而环比2.1%的增速较之去年四季度的2.4%回落了3个百分点，表明政策收紧 的累积效应开始显现。环比数据的下降对“经济已经软着陆”和“紧缩政策已进入尾声”等相对乐观的逻辑形成挑战，而考虑到二季度继续实施的紧缩政策，中期经 济运行的变数已经增加。由于经济是否硬着陆在宏观数据出 台前是个无法证伪的命题，而资本市场投资者的预期变化往往会大于经济实际波动。因此这个重大的不确定性因素制约了中期行情，并引发市场的剧烈动荡。尤其是 目前处于一季报密集披露阶段，中小板和创业板远差于市场预期的业绩让投资者大跌眼镜，这直接导致了投资者对经济增速乐观预期的改变。

　　创业板遭遇恐慌抛压

　　截至4月27日，在已发布一季报的449家中小板公司中，多达113家归属母公司股东的净利润同比出现负增长，占比超过四分之一。创业板表现更 差，陆续公布的创业板公司一季报显示三四成公司的净利同比增幅低于30%，盘面上出现了业绩下滑公司大面积跌停的现象。虽然超级蓝筹业绩保持稳定在一定程 度上制约了指数的下行空间，但是创业板和中小板业绩差强人意的业绩对以估值修复为主线的行情形成实质冲击，尤其是二季度中游行业和周期行业业绩可能出现分 化对市场预期的冲击更是不容小觑。

　　B股大幅补跌

　　市场的乐观预期明显发生变化的另一个佐证是周三、周四B股市场的暴跌，而这一现象背后折射的是投资者对宏观经济运行风险的担忧。B股是国外投资 者能够比较自由参与的国内交易品种，此前华尔街空头大师查诺斯曾发表过做空中国的言论，但是并未有实质的动作。目前外资是否凭借B股试探做空中国的言论尚 停留在饭后谈资的层面上，缺乏足够的证据，但是外资市场空头论的沉渣泛滥却印证了目前地产泡沫、地方融资平台和经济增长硬着陆等风险并未完全消除。从A股 和B股的联动来看，B股基本上是国内股市最为抗跌的强势板块，强势板块大幅补跌，多半预示着市场整体进入弱势格局中。

　　“五一”期间再度加息预期升温

　　政策放松预期并未兑现构成了冲击投资者乐观预期的第三个压力。上周央行领导再度表态，抑制通货膨胀是当前稳健货币政策的首要任务。从政策上看， 在加息和上调准备金这些措施按部就班推出的情况下，控制通胀的组合拳中使用的政策工具有增加的迹象。人民币升值这一汇率政策作为缓解输入性通胀压力的工 具，加入到抑制通胀的组合措施中再次体现了政府控制通胀的决心，也体现了在成因复杂的通胀形势下控制难度的增大。二季度通胀冲顶的可能性依然较大，短期内 通胀维持在5%以上的水平基本上是确定的事实，因此“五一”期间央行加息的预期再次升温。

　　由于此轮反弹行情的主线是估值修复和基于此形成的良好预期，政策压力和流动性转为次要因素，因此前期行情中出现了央行三番五次加息、提准，大盘 却岿然不动的情况，但是一旦投资者意识到经济增速下滑和A股普遍盈利降低源于政策收紧，政策收紧对投资者情绪的打击作用将明显体现。

　　我们认为，目前市场的大幅下滑主要源于投资者对经济增长乃至A股盈利能力出现下滑的担忧。在市场的风险偏好仍然处于谨慎情况下，此轮估值修复性 反弹遭遇到基本面增速回落的压制而出现下跌，属于正常的价值回归和估值重构。因此在期指交易策略上仍要抓住估值这一基本要素，超级蓝筹的估值优势将在一定 程度上抑制指数的下行空间，A股的估值修复行情仍有进一步演绎的可能，整个A股的估值水平显示沪指2900点以下是较为安全的点位，投资者可依据市场下跌 的动能分批建仓，捕捉经济增长和通胀形势明朗前的波段交易机会。

　　(张伟 天琪期货)