张虎

　　期现指数自2009年7月的高点回落之后，后期的运行始终受到已成形的下行通道线的制压。目前，沪指最近的高点止步于3050点附近，同样也在遵循着这条规律。

　　4月中旬，现货市场的上涨乏力使期指主力合约在3380点一带难以上行，连续振荡盘整形成了“天花板”。上周虽然外盘上演着大起大落的行情，但期现指数仍然维持着难上难下、弱势盘整的格局。虽然期指仍然受到下方关口的支撑，但笔者认为，目前形势不宜乐观，目前点位仍属空头市场。

　　3月份CPI5.4%高位出炉，暗示国内通胀形势已步入白热化。紧缩政策也跟着变本加厉，除了已规律化的准备金和利率手段继续维持前期的调整节奏之外，利用汇率来抵抗通胀的言论也于近日被提上台面。同时，公开市场操作的力度也明显加强，3月初基本上维持每周净回购2150亿—2300亿左右，而现在周回笼资金大约在2830亿—2850亿的范围之内。可见，通胀高企、紧缩加剧是目前的主要基调。对于上市公司而言，这种紧缩影响已经逐步传导：

　　首先，在高通胀的压力下，上市公司存货急剧放大。统计数据显示，在已披露年报且具有可比数据的1105家非金融类上市公司中，去年一年的存货增量已经达到了4157.07亿元，净增量为2008年的2.5倍。面对如此大规模的存货增量，无论原因来自于原材料的囤积还是产成品的增加，潜在的去库存风险都被数倍放大，投资者很难不对上市公司未来的业绩变化心生忧虑。

　　其次，在紧缩力度加强导致信贷资金愈趋紧张的情况下，企业的流动性已经显露出了一定的问题。在1105家非金融企业中，2010年的应收账款和应付账款双双呈现大幅上升，分别同比增加26.4%和32.2%。

　　以上两点或从某种程度上显示出了加息途中，不少企业已经或即将受到紧缩政策所带来的实质性影响。这种影响在市场上的反映就是股票投资价值的重新评估，前期权重的走强，首先就从侧面反映了严厉的通胀及紧缩预期使市场对热点板块估值的不认同。截至目前，在统计的23大板块之中，17个板块仍然处于中期下跌的形态之中，且上周二市场整体受外围影响放量走低，使这种跌势得到了进一步的体现。而权重板块虽然在估值上具有一定的优势，但笔者认为，这种优势在后市中将难以再次得到体现，其中很重要的一个原因就是，权重板块的走强需要量能的支撑，而市场流动性可能随着五月份的来临而迎来一个相对从紧的拐点。

　　3月18日，央行上调存款准备金率0.5个百分点，次日短期银行同业拆借利率便大幅上涨，隔夜利率由1.6692%上涨为1.9242%，一周利率由1.9967%上涨为2.96%，但是仅仅是一天的上涨，过后便逐步回落。原因在于，4月份9110亿的天量到期资金和银行贷款空间的提升支撑着整个市场的流动性。而步入4月中旬以来，伴随着公开市场操作力度的加强，同业拆借利率不断上升。4月17日，央行再次上调准备金率0.5个百分点，回抽资金约达3600亿。考虑到目前政府对银行贷款监管更加严厉、公开市场回笼力度加强，因此预计市场流动性将逐步面临由松入紧的转变。

　　从上述基本面因素来看，市场短中期的走势并不乐观。同时盘面上显示，大盘自2009年7月的高点回落之后，后期的运行始终受到业已成形的下行通道线的制压。目前，沪指最近的高点止步于3050点附近，同样也在遵循着这条规律。笔者认为，在高企的通胀压力得不到减缓的前提下，这个下降趋势线的作用仍将延续下去，而指数短中期有望形成振荡走低的格局。操作上，多头需警惕指数中期下行的风险。 (作者单位：神华期货研究院)