■编者按

　　今年4月16日，沪深300(3890.049,-78.07,-1.97%)股指期货推出已满周岁。从数据上看，一年来，股指期货总成交额已达到百万亿元，日均成交金额超过2000亿元，成交量和成交金额分别占到全国期货市场的近5%和近34%。

　　然而，上市一年后，市场上的散户投资者的赚钱效应如何？股指期货的推出对股市生态是否正如外界所说的成为“股市稳定器”？它还存在什么瑕疵之处？投资周刊调查表明，仅两成参与股指期货的投资者赚钱，而股指期货的高门槛，也受到部分投资者的诟病。不过，随着机构参与的逐步放开，股指期货交易有望更加活跃，普通投资者也将有更多的参与渠道。

　　“二八效应”明显

　　两成期民赚钱 中金所“盆满钵满”

　　从事金融工作的广州冯先生依然记得2010年9月30日那个特殊的日子，那是他进入股指期货市场交易的第一单时间。当时9月中旬开的户，由于手续比较繁琐，所以直到9月底才交易。冯先生告诉南方日报记者，“当时原本想做多，但一时错点鼠标，买入点成了卖出，幸亏马上发现才未酿成大错”。

　　去年4月16日，在众多投资者的翘首企盼之中，沪深300股指期货“千呼万唤始出来”。如今，它已走完一年的旅程。统计数据显示，截至2011年4月15 日，沪深300股指期货平稳运行241个交易日，累计成交5800多万手，日均持仓近3万手。从上市至今一年时间，期指成交额已达到百万亿元，日均成交金额超过2000亿元，日均成交超过25万手。

　　而对于中金所来说，过去的一年手续费高达53.63亿元的收入，也使得它赚得“盆满钵满”，这意味着平均每月的“进账”在4.47亿元左右。除中金所外，期货公司也成为大赢家，按照业内普遍收取的0.01%的净佣金计算，百万亿元的成交额将“产出”10亿元左右的佣金收入。

　　全国股指期民接近7万人，广州冯先生即是其中的一员。对于操作股指期货的“业绩”，冯先生有些不好意思地说，去年11月、12月份，由于对趋势看得比较准，他的业绩做得顺风顺水，两个月盈利超过30%。但到了今年1月，出现几次较为重大的失误，比如为图赚钱快甚至有几次满仓过夜，这犯了操作中的“兵家大忌”，特别在1月中旬还出现过一次“爆仓”现象，这让他前面赚的又全部搭进去了。截至目前，冯先生半年的盈利业绩大概只有10%左右。

　　事实上，“二八效应”在股指期货市场同样存在。有关统计数据显示，目前股指期货市场盈利的比例约为22%，而盈亏平衡与亏损的比例则分别约为39%。广州一家期货公司内部人士告诉记者，由于期货本身是一种“零和游戏”，因此要想绝大部分投资者赚钱是不可能的，一般客户“大约两三成赚钱，而一半以上的还是亏损，在盈利的客户中，除了一些大的散户，其它赚到钱的大部分是机构”。

　　中天证券分析师许忠表示，目前，股指期货市场中持仓量和成交量的规模相对较小，这主要是因为新业务刚开始推出，投资者普遍怀有谨慎情绪。“此外，过去一年市场以震荡为主，股指期货的趋势性赚钱效应不明显。而在资本市场中，赚钱效应才是资本聚集的基础。”

　　期现套利收益收窄

　　话语权尚不足成为“股市稳定器”

　　市场人士透露，年初至今，期(指)现(货)套利的业内平均收益率仅有2%，较去年出现的较大的套利空间大为缩小，让许多投资者觉得套利机会正在逐渐消失。

　　让投资者印象最深的莫过于IF1011合约期间的大幅套利空间。2010年10月份，市场单边上扬，期现基差不断扩大，IF1011基差连续保持在无套利区间上方超过16个交易日，尤其在10月26日盘中期现基差一度达到135.45点的峰值，套利的年化收益率近50%。

　　北京大学中国金融衍生品研修院教授卜毅文告诉南方日报记者，“股指期货曾经一度出现了相当高的期现套利机会，但如今随着机构资金越来越多入场，套利的利润与空间不可能太高”。

　　业内人士指出，最近一段时间很难出现套利机会，表明股指期货价格日趋合理，市场开始逐步成熟，期指与现指走势高度拟合，其相关系数在99%以上。而从基差的时间序列分析，股指期货一年来基差整体变化也较平稳。

　　业内人士认为：“一个成熟的市场不应该有太大的套利空间。”比如在美国市场上，股指期货推出后，套利空间持续存在时间为一年半左右，而在我国台湾地区持续出现为期10个月左右的6%空间的零风险套利，但10个月之后套利空间便消失了。

　　对于股指期货的出现，一直有两种声音：股指期货是“股市稳定器”，或者相反是“投资者老虎机”。

　　卜毅文告诉本报记者，股指期货并没有如大家所说的那样，对股市起到“稳定器”作用，“它没有稳定股市，仅仅稳定了股指期货市场及期民本身”。著名财经评论员叶檀(专栏)也认为，从去年到今年，沪综指一直在3000点左右徘徊，主要原因是融资和再融资量过大，其次才算得上是股指期货的功劳。“股指期货现在有越来越多的人介入，跟二级市场之间进行对冲，所以起到一定稳定作用，但还不能说作用非常大”。

　　门槛过高担心被“边缘化”

　　专家呼吁推出“迷你期指”

　　“繁琐、复杂、门槛高”，这是广州期民冯先生对参与股指期货的切身体会。他认为这些大约是导致市场清淡的重要原因。50万元的起步门槛，加上开户时林林总总的限制，使得股指期货一年来没有太大起色，甚至有种被“边缘化”的感觉，“对比起来，商品期货就没有那么多麻烦事”。

　　根据中金所近期公布的数据，目前股指期货总开户数已接近7万户，但机构投资账户仅1000户左右，占比仅1.66%，而券商、基金的开户数更是只有50户左右，占比仅0.08%。

　　与国内状况相反，在海外成熟市场中参与股指期货的投资者主要以机构为主，机构约占投资者总量的70%-80%，散户比例很少。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，期指总体上是为机构投资者“量身定做”的，应该是机构唱主角，散户跑龙套。但现在却是散户唱主角，而机构投资者未完全入市，大户报告制度、强行减仓制度都还用不上。

　　中国金融期货交易所总经理朱玉辰表示，将进一步推动机构投资者入市，引导机构投资者有序参与。可以预见的是，机构、券商自营和理财产品正在逐渐进入市场。未来随着保险、社保基金、QFII以及信托等机构参与股指期货的相关办法的陆续出台，投资者结构或将发生根本性变化。

　　对于目前期指“门槛高”造成的市场清淡的现象，冯先生表示，可否考虑推出迷你期货，通过限定散户所持合约的手数达到弱化风险的目的。“事实上，股指期货的杠杆倍数没有那么吓人，17%的保证金杠杆效应甚至还不如一些商品期货5%的杠杆大。”

　　据了解，迷你期货合约的交易更为快捷，从而提升市场的参与度。国际成熟市场在推出股指期货合约之后，都适时推出了小型股指期货品种，比较有代表性的有香港2000年推出的“迷你恒生指数期货”。

　　“迷你股指期货”在提高市场流动性的同时，投机的成分也相对提高。据了解，在恒生指数期货合约交易中，投机者的交易量占到总交易量的53%左右，套保者占35%，套利者占12%。而在迷你恒指期货合约交易中，投机者占合约总交易量的85%，套利者占11%左右。

　　冯先生表示，中小散户其实存在很大的风险，没有同等的平台，散户市场很容易成为被宰的对象，“如果有迷你合约，踏空的概率应该会变小很多”。卜毅文也表示，一年来市场的活跃度还可以，但由于存在门槛较高的制约，市场发展受到一定的限制，建议管理层可适时推出迷你股指期货，“这可以把市场带上一个新的高度”。

　　南方日报记者 彭国华 黄倩蔚

　　实习生 杨名

　　■私募

　　逾六成阳光私募考虑半年内试水期指

　　随着国内股指期货上市满一周年，信托公司、阳光私募即将获准进入股指期货市场。根据私募排排网调查显示，政策相关细则出台后，64.1%的阳光私募表示将在半年内参与期指交易，中国阳光私募将迎来对冲时代。

　　两成阳光私募最快1月内试水股指期货

　　自股指期货上市以来，市场总体运行平稳，交易活跃，市场功能得到初步发挥，但机构参与数量和程度有待进一步提高。继基金、券商纷纷试水股指期货之后，阳光私募参与股指期货即将放行。

　　获悉，近日，《信托公司参与股指期货交易指引》征求意见稿已下发到各家信托公司。监管层在准入资质、交易细则等方面对信托产品参与期指交易作了详细规定。

　　日前，私募排排网对全国近40家私募公司调查结果显示，信托参与股指期货一旦政策放行，25.64%的阳光私募将在1个月内进入期指市场；38.46%的阳光私募计划在6个月内参与。另外，有35.90%的阳光私募表示暂时不参与。

　　其中，金中和CEO曾军表示，公司在这方面做了很多准备，包括人才储备，各种配套服务设施等。该公司拥有业内领先的金融工程团队，对股指期货交易和套期保值有丰富的经验。目前万事俱备，只欠东风，政策方面没有正式放行。

　　“老”信托产品可参与期指交易

　　由于信托账号不放开导致账号资源愈发稀缺，市场普遍担心未来信托参与股指期货交易没有大的发展空间。为此，不少私募已经未雨绸缪，提前做好准备。

　　曾军透露，公司目前有部分产品涉及到未来可参与股指期货交易的协议框架，不排除在信托参与股指期货交易政策放行后，已发行的产品通过与客户签订一些补充协议参与期指交易。

　　挺浩投资康浩平则表示，他们就“老”产品参与股指期货和信托公司进行一些初步的探讨，但进展有限，一方面因为政策尚未正式出台；另一方面，信托公司对其参与股指期货持谨慎的态度。康浩平指出，未来通过发行新产品参与期指市场的可能性较大。

　　不过，部分私募对股指期货仍持有观望的态度。如瑞天投资总经理李鹏表示，公司暂时没有参与股指期货交易的计划，首先，公司擅长的是从股票市场寻找投资机会，从目前来看，公司产品业绩也取得了在行业内较领先的地位，实现了净值的稳定增长。

　　中国阳光私募对冲时代来临

　　尽管有部分私募表示目前仍然没有参与股指期货的意愿，但对于信托产品参与股指期货政策的出台对行业的利好，众私募无一否认。

　　李鹏表示，信托产品参与股指期货可以适当拓宽阳光私募投资标的范围，改变目前私募行业投资策略同质化的现象，对于行业的发展壮大有一定积极意义。

　　康浩平指出，信托参与股指期货的政策放行，对行业来说是革命性的变化，意味着中国阳光私募对冲时代来临。

　　中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长吴伟志认为，该政策的出台，会使一些擅长做趋势的私募公司有可能利用股指期货把收益放大，或导致私募行业两极化发展。

　　曾军认为，从国内私募追求的收益目标和投资策略实际上跟海外的对冲基金非常类似的，所以有了这种对冲的工具，对行业的发展更为有利。

　　南方日报记者 贾肖明

　　■券商

　　门槛100万 10%无风险套利

　　“目前做股指期货套利，一年平均下来年化收益率在10%-15%左右。但像基金这类机构，由于资金成本在8%左右，超过8%的部分收益才是基金经理的。对于基金来说，10%到15%的收益率还是太低了。因此只有少数追求低风险收益的产品会去做股指期货套利。”某券商投资顾问告诉记者。

　　券商加紧推出集合理财产品

　　目前，市场上已有数家券商开始针对股指期货发行券商集合理财产品，但这些产品的起点金额门槛一般不低于100万元。记者发现，今年一季度已有好几家券商推出参与股期套保、套利的集合理财产品。

　　“股指期货套利要有证券的系统配合才能做好，不能只靠人工。如果是投资者买理财产品，现在市面的产品很少，只有寥寥几只，而且运作的时间都很短，他们的收益还没有显现。建议投资者多点了解股指期货的知识，认识风险。”中信银行(6.900,0.21,3.14%)广州分行高级理财分析师朱友嘉表示。

　　巨灵财经数据显示，上周，中信证券(27.330,-0.91,-3.22%)推出了其首只参与股指期货的集合理财产品“贵宾3号策略回报集合资产管理计划”，起始资金100万元。根据产品说明书，集合计划将投资股指期货进行套期保值。在任一时点，持有股指期货的风险敞口不得超过本集合计划资产净值的80%。在该产品中，股指期货主要起到套期保值投资对冲系统性风险的作用，追求持续绝对收益。

　　而另外一个参与股指期货的产品——— 国泰君安的君享量化限额特定集合资产管理计划，则同时利用了股指期货的套期保值和套利策略，最低参与金额100万元。此外，易方达一对多产品也已经获批参与股指期货投资。

　　今年套利空间仍会比较高

　　根据股指期货合约的安排，股指期货到期日的价格必定收敛到现货指数的价格。因此，在合约期内存在一个合理价值，当指数期货的价格背离这个合理价值时，可以通过同时买卖股指期货及相对应的指数进行套利。

　　“目前这个市场中，很多投资者基本可以做到每个月10%的投资收益。但由于基差会不断变化，个人投资者也会面临一定的冲击。”中信建投证券广州投资顾问黄文欣接受南方日报记者采访时表示，在平仓时间的选择上，有时候基差会有所扩大，个人投资者未必能像机构一样精准捕捉。但波动市场中无风险套利的机会还是比较多的。虽然长期来看，随着股指期货市场越来越成熟以及套利参与者的增加，套利空间确实会受到压缩从而变小，但是发展时间较长的美国市场股指期货仍然有10% 左右的套利空间。

　　中投证券金融衍生部总经理张晓东也认为，从运行一年的情况看，市场每个月的套利机会波动是比较大的，虽然去年6 月、7月、8月这几个月的套利空间也很小，但这并不是说明股指期货期现套利的市场已经饱和了，只是市场也有正常的波动期，在市场平淡期套利机会就会比较少。“我们预期今年市场套利的年化收益率仍会比较高，因为市场的参与者与去年没有太大差异。”

　　张晓东表示，从目前整个市场的情况看，有能力做套利的机构还是比较少的，毕竟期现套利对专业化要求是比较高的。股指期货期现套利的现货组合需要买300只股票，对下单、撤单等速度要求非常高。“据我所知，目前国内能够真正实现程序化交易的券商还是凤毛麟角。”

　　南方日报记者 黄倩蔚