陈捷

　　周岁的股指期货，即将告别“襁褓时代”。

　　截至3月31日，中金所股指期货共有232个交易日，累计成交5766万手，日均成交248547手，并顺利实现11个合约的到期交割。

　　与此同时，股指期货的开户数量已经超过6.7万户，保证金规模约为200亿元，日均占用的交易保证金约130亿元。

　　这已是一份相当不错的成绩单。

　　曾经担任台湾期货交易所交易委员会委员，现为东证期货副总经理的方世圣向记者感叹，“大陆股指期货的发展速度与成熟程度，令我感到惊讶。”

　　“台湾地区刚上市股指期货时缺乏流动性，期现间的高价差持续长达两年。而中金所上市的股指期货不仅流动性充沛，且期现价差缩小得很快，现在基本稳定在一个较小范围内。”方世圣解释道。

　　事实上，业内对于股指期货这一年来的运行情况早有总结。

　　不久前，一位期货业权威人士给记者的一份邮件写道：“沪深300股指期货上市以来，市场总体运行平稳有序，交投适度，期现价格拟合度高，基差较为稳定，客户参与有序，风险控制得当，合约交割顺利，市场秩序比较理性规范。”

　　“如果仔细分析，可以发现‘一年级’股指期货有七个明显特征。”他向记者表示。

　　“首先，从投资者入市情况看，开户平稳有序，交易理性适度。”他告诉记者，“截至今年3月底，股指期货开户数量总共6.7万户，每日新开户数基本稳定在200户左右，并未出现‘集中开户、突击开户’的现象。”

　　虽然期指保证金规模已达200亿元，但日均占用的交易保证金基本维持在130亿元，资金占用率约60%，日均参与交易的客户数约占总开户数的25%-60%，市场参与度较为适中。

　　“这是因为参与者多为商品期货老客户和股市经验较丰富的交易者，他们不会盲目入市的情况。”该人士表示。

　　第二个特征是整个市场风险控制得当，至今没有发生强平、强减等风险事件。

　　“股指期货上市以来，期货公司会员还没出现结算风险，交易所也没有执行强行平仓、强制减仓等风控措施，市场风险控制理想。”他告诉记者，股指期货上市后，虽因国内房地产紧缩政策及欧洲债务危机等因素影响经历了几次较大行情，尤其是2010年11月中旬前后，受美国量化宽松货币政策的影响出现较大波动，沪深300股指期货市场运行比较平稳，投资者表现相当理性。

　　第三个特征则是从价格走势看，期指价格始终跟随现货指数窄幅波动，期现拟合度高，基差合理稳定。

　　该人士提供的研究数据显示，期指各主力合约价格基本跟随沪深300指数窄幅波动，期现价格日收盘价相关系数稳定在99%以上，期指未出现独立于现货走势的行情。而合约到期日，期货价格与交割结算价充分拟合，基本没有套利空间。各主力合约基差绝大部分时间稳定在2%的合理范围内，随着交割日的临近，基差呈现进一步缩小趋势。

　　“基差是衡量一个市场成熟度的重要标志之一。”方世圣向记者表示，“台湾市场经过两年才达到这样的基差率，而沪深300股指期货半年后就达到。”

　　第四个特征则是交易量适度，没有出现远月合约被“爆炒”的现象。

　　“根据统计，主力合约成交量占市场总成交量的85%以上，持仓量占市场总持仓量的75%以上，符合成熟市场特征。”该人士向记者表示。

　　第五个特征是未出现“爆炒”到期合约及操纵交割结算价等现象。

　　海外市场屡见不鲜的“交割日效应”，一度是国内股指期货上市后业内热议话题。但从已交割的11个沪深300期指合约看，该效应并未发生。

　　“合约在到期日前的3-4个交易日，交易量及持仓量即开始向下月合约平稳转移，交割日没有出现交易量异常放大现象。而且每次交割日自收市前两小时开始，到期合约价格即围绕交割结算价窄幅波动，没有出现期现市场价格背离或期货价格异常波动等现象。”该人士告诉记者。

　　对于未出现“交割日效应”的原因，有期指研究员曾指出，因为目前沪深300股指期货的交割日为合约到期月份的第三个周五而非月末，“这样避开了股市的月末效应，而且市场也不存在期权等关联产品，国内市场不存在境外市场发生到期日效应的市场基础及条件。”

　　“一年级”期指的第六个特征是持仓量呈稳步增长态势，成交持仓比相对于上市初期明显下降。

　　上市首日市场累计持仓3590手，其后随着机构投资者的入市和客户参与数的增加，市场持仓量呈现逐步上升趋势。4月14日，期末总持仓量为36344手，为一年前的十倍之多。

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　　而上市初期，由于机构投资者尚未入市，个人投资者为规避隔夜持仓风险多采取日内平仓的交易方式，市场成交量与持仓量并不匹配，成交持仓比一度高达20倍。后经交易所多次出台抑制短线投机的政策，并伴随机构投资者的逐步入市，套保持仓的比例明显提高，成交持仓比相应下降，由上市初期的近20倍逐步降至7倍。

　　第七个特征是机构逐渐入市，市场避险功能正在逐步发挥。

　　据悉，法人客户中的券商自营、资产管理及基金专户理财账户均已申请开立期指套保交易编码。而以中信、国泰君安、海通、广发、中金等多家证券公司为代表的客户套期保值交易平稳、有序，实现了较好的避险保值效果。

　　“这七个特征表明，股指期货上市一年已取得初步成功，这与监管层在市场建立之初，围绕风险管理的要求，通过一系列的制度建设来保障股指期货‘高标准，稳起步’要求的落实密不可分。”国金期货总经理助理江明德认为。