2010年4月16日，中国资本市场迎来了一个有着深刻历史意义的事件，代表股市整体走势的期货品种——股指期货面世。如今，站在新一个十年的起点，回顾股指期货在过去一年中的运行情况，股指期货的基本功能开始初步发挥，充裕的流动性和整个资本市场的参与程度已经促使其加速走向成熟。

　　1、期指自上市以来市场参与度与活跃度不断提高

　　期指上市首日，开户数量为9137户，经过一年的运行，目前开户数已经超过7万户，其中机构客户接近1000户，个人投资者占比超过98%，投资者结构依然是以个人投资者为主，机构投资者的比重较小，这也是期指日内波动较大的一个原因。

　　股指期货上市首日，成交量为5.85万手，持仓量3590手，成交持仓比达16.28倍。经过一年的运行，期指的成交量和持仓量节节攀升，截止至今年4月12日，期指累计成交量4730万手，累计成交额42.9万亿，而同期沪深300(3890.049,-78.07,-1.97%)指数成交额为22.4万亿，期指成交额已是其1.91倍。就单日而言，期指日均成交量达到了26.4万手，持仓量为3.02万手，成交持仓比降至8.74倍，市场的规模和成熟度得到了较大的提升。

　　2、期指基本功能表现良好

　　股指期货上市一年来，其规避风险和价格发现的基本功能已经初步表现出来。一些机构开始利用股指期货进行套期保值，而且已经取得了良好的套期保值效果。统计数据显示，截止2010年3月份，超过35家机构通过股指期货套期保值持仓管理期股票自营头寸风险，套保总持仓数量超过17000手，占市场总持仓量的30%，机构通过套保，规避了股票现货市场的系统风险，锁定收益。据统计，2010年29家证券公司运用股指期货有效对冲股票现货市场风险，减少了现货资产损失近17亿元。

　　同时，股指期货的价格发现功能也逐步显现，股指期货的价格引导功能，我们曾用沪深300期指和现货指数收盘价作过一个统计分析，分析结果表明，两者之间存在一个长期的均衡关系，即两者的走势基本一致，但是，现货市场在价格发现过程中处于主导地位，而股指期货的价格发现功能还没有得到很好的发挥。从已经交割的11个合约表现来看，合约价格始终围绕股市价格波动，市场拟合度高达99%以上，期指4合约与大盘走势联动较紧密。当月合约与沪深300指数价差绝大多数时间内维持在无套利区间内，一年来，基差率维持在2%以内的交易日占到全年的96%，而且超过88%的时间内基差率在1%以内，可以看出其运行较成熟。

　　3、股指期货上市以来三个基本特征

　　期指上市一年以来，有三个特征表现明显，首先是期指四大合约与沪深300现货指数的价差分布比较规律，基本维持在一定的区间内，大部分时间内处于升水状态，而且从近月合约向远月合约升水逐渐扩大。近月合约升水幅度基本维持在0—20点之间，远跨月合约升水幅度为15—40点，跨季合约升水幅度为30—80个点，次季合约升水幅度为50—130点。

　　其次是从交割的合约来看，一般主力合约的成交量和持仓量占四个交易合约的90%以上，在交割日到来前一周，主力合约开始移仓换位，尤其是交割的前三个交易日，成交量和持仓量迅速下降，而次月合约的成交量和持仓量则相对大增。

　　第三个是股指期货上市一年来，出现了不少套利的好机会，而且套利机会与股指所处的状态关联较大，一般是股指处于趋势状态中时，期指往往容易出现期现套利机会，而当股指处于震荡状态中，套利的机会则相对少很多。期指上市后出现了两次较大的套利机会，分别是4月中旬到5月初，期指处于下跌趋势中；和10月中旬至11月初，股指处于快速上涨的趋势，例如：在2010年10月25日，当月合约与沪深300指数的价差拉大到125个点，远远超过了期现套利边界。

　　2011年我国的股指期货发展的第二个年头，股指期货的交割将会更平稳流畅，可以预见期指的交易量和持仓量在新一年会再创新高，将会有更多机构参与到股指期货市场中来，发挥其套期保值的基本功能，促进其价格发现功能的完善。同时，利用股指期货套利的实践性操作将更加深入，将更加有效地帮助投资者规避系统风险。

　　金鹏经济研究所分析师  陈锦青