汪睛波

　　随着股指期货的推出，中国股市的“生态”也显著改善，套利交易、程序交易、算法交易、对冲交易、数量化交易等各类交易策略纷纷涌现。

　　目前，市场已开始运用股指期货合成指数基金、指数增强基金、结构化保本型产品、绝对收益型产品、创新性ETF等种类繁多、品种丰富的创新金融工具。

　　股指期货一年来的运行尤其推动了ETF产品的繁荣。中金所信息显示，截至2010年底，市场ETF总份额较2009年增长42%。股指期货推出后的一个月，ETF总成交金额就较股指期货推出前增长了80%。其中，上证180ETF、上证50ETF、深证100ETF成交明显放大，上证180ETF日均成交额涨幅达400%，由上市前一个月的成交均值0.69亿元，增加至5月成交均值的3.45亿元，为前者的5倍。跟踪沪深300(3890.049,-78.07,-1.97%)的指数基金也明显增加，达20个，资金规模近1.7万亿元。海外沪深300ETF数量和规模也有大幅增长，已有5只沪深300ETF基金分别在香港交易所、伦敦交易所、德国交易所等市场挂牌上市。

　　中信新际期货研究所所长陈永林表示：“ETF交易的增长与股指套利有关，沪深300股指期货促成了股市现货与期货之间的套利交易。”博弘投资投研部总监文汇也称：“股指期现套利的确对ETF交易的增长有所推动，其中受益最多的或许就是上证180ETF，该ETF在实际套利中使用最多。”

　　而据海通期货研究所所长郭洪钧介绍，股指期货上市至今，市场上构建套利组合中现货部件的方法大致有三种：一是用上证180、上证50、深成100和深成指ETF来模拟沪深300指数，二是部分复制指数，三是全样本复制指数。第三种方法的成本较高，而采用ETF和部分复制指数的投资者却很多。从与大量期指客户的接触看，投资者对ETF、期指套利策略的需求非常高，公司每天都要发送各ETF在组合中权重的调整数据，以期最大限度地拟合沪深300指数，达到最好的套利效果。

　　由于股指期货的推出和套利机制的存在，股票仓位较重的机构从此也减轻了烦恼。截至2010年末，各类机构投资者持股市值占市场流通市值比重已达70.9%，股指期货的推出，改变了股市只能做多、不能做空，缺乏有效的风险对冲工具的状况。机构投资者开始改变“高抛低吸”，通过频繁买卖股票来盈利的模式，积极运用期货产品，进行“期现替代”，变现货交易为期货交易，减少在现货市场上的频繁操作。中金所称，股指期货促进机构稳定持股，目标分散、行为互补、多元化的机构投资者，是维护资本市场稳定的关键所在。

　　在以上套利、套保的力量维护之下，股指期、现价差也日趋稳定。东证期货分析师杨卫东指出，股指期货各合约与标的沪深300指数走势拟合度非常高。从当月合约与现指价差表现上看，价差多数时段落在-10点到30点的大概率区间内，平均价差14.3点左右。有两个阶段期现套利收益率较高，一个阶段出现在上市初期，由于当时的市场并不成熟，期现价差偏离较大，价差最高超过90点，价差比超过3%，存在较高期现套利收益率。另外一个阶段在去年10月至11月，因为当时股指进入加速上涨过程，价差比再度扩大，去年10月底的期现价差最高超过120点，价差比最高达到3.46%，期现套利收益率飙升。而据海通期货测算，在期指上市的最初半年，股指期现套利的年化收益率往往高达20%~30%，最高时曾有过70%左右的惊人成绩，但到了后半年，期现套利的收益越来越少。

　　“到如今，期现价差已经非常小了，期指的定价十分准确，说明越来越多的专业投资者已进入了市场。”郭洪钧称。