全年收益率或降至8% “无风险套利机会收窄”

　　早报记者 葛佳

　　转眼间，股指期货即将“周岁”，而随着机构资金逐步入场，有市场人士透露，年初至今期(指)现(货)套利的业内平均收益率仅有2%，以此推算，今年8%的期现套利年化收益率，远高于银行同期存款利率水平，去年曾出现过的百点以上基差的“盛况”或难再现。

　　“一个成熟的市场不应该有太大的套利空间。”针对国内股指期货的套利空间，台湾华南期货总经理谢孟龙从国际视野出发阐述了自己的观点。

　　所谓股指期现套利(一般都指期现当月套利)，是指当沪深300指数现货价格与期货价格之间出现不合理的价差时，期现套利者可构建现货与期货的套利组合，以期未来价差回归到合理水平时平掉套利头寸，从而获得价差收敛所带来的收益。

　　15点基差才能对冲成本

　　“在今年前39个交易日中，我做套利的收益率是2.28%，折合成年化收益率是14.3%。”一位浙系私募人士昨日向早报记者透露，虽然该收益率并不醒目，但已是业内较高平均水平，这已是不错的成绩，不过其进行的并不是单纯的期现套利，而是复合套利。

　　另一位期货公司投资经理也证实了该说法，据其了解，年初至今，业内纯粹进行期货套利的收益率可能只在2%左右，甚至更低，以此推算，如果今年不再出现明确的单边市，期现年化套利收益率可能仅8%，“能达到15%的年化收益率就不错了”。

　　按照最新人民币存款利率来看，一年整存整取的年利率为3%，最高的年利率为五年期整存整取，收益率5%。

　　昨日，股指期货沪深300指数主力合约1104报收于3296.60点，日内跌幅0.25%；而沪深300现货指数下跌了0.12%，收于3290.57点，两者收盘价差为期指溢价6.03点。

　　“一般来说，期指溢价10-15点仅能对冲交易成本，而溢价25个点以上才会出现资金套利的空间。”中证期货期货分析师戴宏浩指出，昨日仅6点的基差水平对冲成本都不够。

　　海通期货金融工程分析师姚欣昊也感慨，近期无风险套利交易将会十分地难做。预计今后除非出现力度较大的单边市行情出现，否则各合约的基差走势将愈发趋于稳定，纯粹的无风险套利收益亦将更难以捕捉。

　　单次最高套利收益达3%

　　回顾股指期货上市初期的情况，期现套利曾是最受追捧的投资方式，戴宏浩回忆道，自去年IF1011成为主力合约后，一度出现135点的最高价差，单次套利的利润在3%左右，这是截至目前最高的单次套利收益，去年年度收益率在25%~35%之间。但随着市场的调控，以及机构资金的逐步入场，期现基差水平逐步缩小，到了近期甚至出现了无期现套利可做的地步。

　　海通期货金融工程分析师姚欣昊对此也做过详细的统计，显示出期指上市首月堪称期现套利的黄金时期。

　　从统计数据来看，去年4月份期现价差出现一波小的高峰，股指期货挂牌交易的第一个主力合约IF1005出现过5个极端最大基差值在100点以上的情况，理论上IF1005最大可以获得128.47点的套利收益。

　　另一个基差高峰出现在IF1011成为主力合约后，沪深300指数大幅上涨突破多个关键技术点位，引发多头入场追涨，空头节节败退，基差大幅扩大，于是股指期货推出半年后再次出现了相当高的期现套利机会。全样本中超过30%的基差具有理论上的期现套利机会。基差极端最小值为-55左右，理论上 IF1011最大可以获得191.12点的套利收益，为截至目前最高的套利收益可能。

　　从股指期货目前的主要集中套利模式来看，市场大部分人主要进行的是期现套利，第二个是跨期套利，第三个是结算日套利，第四个是阿尔法套利。

　　可操作性明显下降

　　虽然近期期现套利的可操作性明显下降，但业内人士认为这是市场逐步成熟的表现。

　　“成熟市场的套利机会是非常低的，比如在美国市场上，股指期货的套利空间持续存在时间为一年半左右，而在台湾持续出现了为期十个月左右的6%空间的零风险套利，十个月之后套利空间便消失了。” 在26日举行的“中行-浙商”对冲时代的投资策略套利专题会议上，台湾华南期货总经理谢孟龙指出，在期货市场上想要寻求一个稳定持续的套利空间是较难实现的，相反投资者应该从套利的过程中去探究创利的机会。

　　同日参会的杭州天骏实业有限公司的总经理张敏也作出分析，虽然无风险套利的机会正逐步地收窄，收益率也逐步下降，但在股市行情不好的时候做点套利，是比银行存款收益稍好一些的投资选择。

　　台湾金鼎综合证券期货自营部执行副总经理刘懋南则表示，虽然套利机会会正逐步的消失，但速度应该不会太快，而从短期到中期来看，如果交易上能对持仓限制作出一些调整，或是推出第二个股指产品，市场就将会产生一些新的套利机会。

　　刘懋南称，“很多台湾的投资者最关心大陆这边什么时候会推出期权，期权推出再和股指搭配在一起，会形成更多的套利机会，其实我并不担心大陆市场没有机会套了，一些新的(机会)会不断地产生出来。”

　　录入编辑：张珺