期现相关性检验

　　现货和沪深300期指之间的相关程度高是实现封闭式基金、上证ETF、深证ETF与期指之 间套利的保证，相关度越高，套利成功概率越大，收益也越稳定。数据显示，沪深300期指和现货之间的相关系数较高，以当月合约和沪深300指数收盘价为 例，上市以来两者按月计算的相关系数均在97%以上，最高达到99.706%，平均相关系数达99.634%，期现指数较高的相关性反映市场运行情况良 好，为机构投资者入市套保奠定了基础。

　　表1 沪深300期指和现货按月相关系数

　　基差序列平稳性

　　基差序列变化是否合理是期货市场与现货市场拟合度的判断标准之一。与其它国家和地区在股指期货推 出初期的情况相似，期指上市一年以来，经历了一个行情波动较大的过程。相对而言，基差序列的整体变化情况则平稳得多，在波动范围-20到20之间的基差占 到总区间的80%以上；期间基差在去年10月底达到140的高点，基差高位维持数天后振幅收敛至50点以内，大部分时间不超过30点。上市以来以当月合约 的期指收盘价计算的基差标准误22.66，远低于同期现货沪深300指数的标准误235.71。

　　表2 基差序列的平稳性检验

　　用默认只含截距项的ADF检验基差序列，结果P值小于1%，拒绝序列单位根的原假设，表明基差序列平稳，即在基差中没有明显的时间趋势，不包含单积成分，更加有利于提高建立在稳定基差变化之上的套期保值的成功率。

　　期现套利空间收窄

　　伴随期现价差变化而出现的套利空间和机会越来越少。期指上市当天各合约在开盘集合竞价期间得出的价格高于挂牌价10多个点，在开盘后不断走高， 现货开盘后期指合约一度升水200点；4月19号下跌，基差从开盘60多点，收窄为尾盘的10多点。不少投资者利用上证50ETF、深证100ETF、上证180ETF以及部分优选股之间的组合来进行期现套利，初期年化收益率接近20%。但是随着参与期指套利的投资者增加，套利空间逐步收窄。

　　我国台湾股指期货在1998年上市之初创造了高达150%的套利年化收益率，沪深300股指期货推出背景以及投资者构成与台湾类似，比如初期机 构投资者受到较多限制、股指期货市场以个人投资者投机为主等，但是大幅套利机会并没有持续出现。追求价差收益的资金增加、不合理价差出现的机会减少，也表 明了我国期指上市流动性和期现拟合度较优。

　　综上所述，沪深300股指期货与现货指数高度正相关，为投资者利用较小基差风险来替代管理现货波动风险提供更好的工具。期现之间的高度拟合体现 股指期货市场逐步走向成熟，随着机构投资者参与套利套保步伐的加快，以及更多金融衍生品种的推出，证券市场风险管理也会越来越完善。 (作者：方媛 长江期货)