券商一直是我国机构投资者利用期指的“活跃分子”。日前，中金所有关负责人曾在多个场合称，中信证券、国泰君安证券和招商证券等券商自营业务部门通过期指套保取得了理想效果。去年已经有29家证券公司运用期指有效对冲了股票现货市场风险，减少现货资产损失近17亿元，为保护自营资产价值发挥积极作用。

　　一些券商的自营业务部门利用期指套保尝到“甜头”，自然也会引起同行效仿。在日前格林期货举办的一次风险管理论坛上，中信证券交易与衍生产品业务部总经理于军对期货日报记者表示，做大低风险自营业务已经纳入券商自营业务创新思路之一。由此可见，将低风险的自营业务做大，已经成为众多券商的共识。而期指套保更是为券商自营业务“上了保险”。于军解释说，相对股票、债券、货币、房地产等传统投资而言，对冲交易算是个“另类”。它可以分为两种，一种是非方向性投资，能有效降低组合的风险，在稳定的市场环境下增加传统投资的回报；另一种是方向性投资，与传统投资相关性低，在变化的市场环境下可以增加传统投资的回报。正是由于对冲基金交易策略具有低风险、稳定收益的特征，因此成为自营交易业务创新的主要方向。

　　目前券商自营业务大多利用期指进行仓位管理，原因是期指占用资金少、流动性好。据称，中信证券自去年以来，在判断市场有下跌或明显下跌趋势时，通过卖空期指达到了减持股票的效果。“期指一般是在对市场有明确判断时采用，或许一年内也就使用一两次。今年以来市场没有发生大幅波动，因此也还没做过。”于军表示。理论上，股指期货也可以用在机构加仓上，比如当市场行情好但来不及买股票或ETF时，可以通过买入股指期货达到加仓的效果。不过于军称，通过买入股指期货加仓需要投资决策者承受非常大的压力，迄今为止他们还未做过。一般他们都不会在可能放大风险的情况下使用股指期货。

　　据了解，机构投资者在筹备进场的过程中，首先做的就是借鉴海外市场经验，研究设计多样化的交易策略或产品，比如股指期货套利、配对交易、股票多空、管理期货、转债套利、宏观对冲策略等等。有业内人士认为，初入市的机构在应用五花八门的股指期货交易策略时，要先充分理解消化“对冲”的理念。易方达基金公司指数与量化投资部总经理刘震表示，股指期货具有对冲与杠杆两大功能，目前大部分投资者使用的都是股指期货的杠杆功能，资金投资效率得到很大提高。但更重要的是，利用股指期货对冲功能可以设计出很多风险与收益特征不同的产品，这些产品的设计与完善都需要富有经验的团队以及相关的技术系统支持才能完成，不是短时间内能完成和使用的。刘震认为，在使用各种策略时，关键在于明白要对冲多少头寸、何时对冲。如果想要对冲风险，那么在市场大幅下跌前就要完成对冲，而不是等到市场大幅下跌时才去对冲。

　　一般投资者参与股指期货也要谨慎选择交易策略，遵循先易后难的原则。于军表示，中信证券敢于大力利用股指期货套保是因为公司有十几位在衍生产品方面有着长期积累的专业人才。他建议一般投资者在选择交易策略时可以首先从相对容易掌握的中性策略起步，此外，事件驱动策略的门槛也较低。不过技术策略对投资者的交易系统和专业化程度要求较高。

　　作者：饶红浩