政策挤掉泡沫 成本支撑期棉
一。预计2011 年第一季度棉花进口量同比增加23%
基于年底配额过剩和节前集中到港的原因，12、1 月连续2 月到港外棉量达85 万吨，同比增幅达69%。2 月份由于中国新年假期原因，二月进口增速将有所回落，我们预计三月份进口量同比增加。
综合而言，一季度合计到港将达百万吨，同比增23%。
图一：预计2011 年第一季度棉花进口量104.2 万吨，同比增加23%
图二：中国历年棉花分月进口量走势图 (单位：吨)
二。二月到港外棉利润高于正常贸易利润率50%。
根据USDA 出口周报显示，中国集中签约美棉时间在10 月，签船价在28000 元附近，按照当前港口外棉的报价31500—32000 看，利润达13%，高于正常贸易利润率的50%。高额进口利润刺激贸易商的出货心理。
图三：美国陆地棉出口销售统计表显示中国集中签约时间在10 月
三。消费预期支撑价格
按照历史规律，元宵节过后，中国纺织企业将逐步恢复开工，消费预期对棉花价格有一定支撑。
从近年规律来看，棉花商业库存在上半年的高点一般出现在12月份。从目前中国纺织消费增长势头来看，今年应会遵循同一规律。
后期棉价有望在库存下降的推动下继续上涨。
图四：棉花商业库存在12 月份达到年内高点
图五：纺织企业会在节后和棉价回落的时候补库
四。调研显示：
4.1. 2月份全棉纱线价格上涨，但订单量偏少
调研湖北省5-7 万锭规模中小纺织企业显示，受到期棉价格暴涨暴跌和“买涨不买跌”的消费心理影响，现阶段湖北省32S 纯棉纱40000 – 41000 元/吨销售不理想，订单量偏少，市场处于一种观望状态。
4.2. 纺织企业纱线销售利润有所下滑
根据CC-Index328 级棉花指数30365 元/吨和32S 纯棉纱价格指数39600 元/吨计算，生产销售利润为2627 元/吨。
棉纱销售不理想，纱线销售利润也有所下滑，根据调查的几家企业表示，由于前期在低价位28000 元/吨附近备货大约3 个月的棉花库存，因此如果长时间销路不理想，会采取适当降低纱线价格来增加销量。
图六：32S 全棉纱线价格指数
图七：纺织企业32S 普梳销售利润额
4.3. 湖北纺织企业纺企招工困难影响开工率
春节后开招工难困扰沿海纺织企业，根据调研发现，春节后湖北省纺织企业招工同样不理想，开工率普遍维持在80% - 90%。
表一：湖北纺企招工困难影响开工率
| 企业 | 纱线库存 | 招工难对企业影响 | 企业订单情况 |
| 湖北省某5-6万锭纺织企业 | 5 – 6天纱线库存 | 开工率为90% | 按以前的订单生产 |
| 湖北省枣阳某5–6万锭纺织企业 | 没有纱线库存 | 开工率为80% | 按前期签订的订单生产 |
| 湖北省仙桃某4–5万锭纺织企业 | 没有纱线库存 | 开工率为90% | 有稳定的客户关系和资源 |
| 福建某5–6万锭混纺企业 | 没有纱线库存，混纺纱销售比较好 | 开工率100% | 前期订单已经生产销售完 |
数据来源：美尔雅期货
五。基差：
图十：期棉接连调整后，期现价差为零，基差泡沫被挤掉，从棉花收购和囤积成本看，当前CF09 已经逼近现货囤积成本。
美尔雅期货
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