一、行情回顾

　　国际方面ICE原糖行情回顾

　　ICE美国11#原糖期货市场本月以震荡下行行情为主，月初延续上月走势继续向上突破，创下历史新高，2月3日出现巨幅回调，随后全月都处于下行格局中。本月主力逐渐移仓5月合约，截至1月27日05合约最高达到33.15美分，最低为26.98美分，跌3.61美分，跌幅为11.5%。

　　国内方面郑糖行情回顾

　　郑糖本月冲高回落，与笔者前期预期一致。截至1月27日主力09合约最高达到7604点，最低为7051点，全月跌278个点，跌幅达到3.73%，基本吞噬上个月的涨幅。

　　二、基本面分析

　　1、利比亚局势扰动市场，国内紧缩政策持续

　　国际方面，利比亚动荡局势让全球金融和商品市场充满了虚幻的恐惧。美国纽约原油期货再次突破100美元/桶，伦敦布伦特原油期货甚至一度逼近120美元/桶。与此同时，金银等贵金属也涨势强劲，而全球股市纷纷下挫，资金避险情绪展露无疑。

　　国内方面，央行于1月8日宣布从9日开始再度上调存贷款基准利率0.25个百分点，在加息后于1月18日再度宣布于本月28日开始再提升准备金率0.5%，持续收紧市场流动性。同时发改委也表明将在3 月至5 月对涉农价格进行严格监测，打击恶炒农产品价格的行为，但未见具体针对品种和举措。由于资金避险情绪以及紧缩的货币政策双重影响，导致部分商品月初突破前期高点后又纷纷回调。

　　2、糖会上修正2010/11 国内白糖产量预估

　　2月23日，2010/2011年榨季广西食糖交易会举行。中国糖业协会常务副理事长贾志忍表示，由于恶劣天气困扰多个产糖区，预计2010/2011榨季全国食糖产量为1100万吨，将减产100万吨。贾志忍在会上表示，截至2月10日，全国产糖638.68万吨，销糖285.35万吨，产销率同比基本持平。截至目前，全国已经有2个产区全部停榨。去年11月桂林糖会上预测本榨季食糖产量为1200万吨，不过由于去年12月份广西遭遇了霜冻，当前霜冻受灾的甘蔗仍然未压榨完毕，产量仍存变数。上一个榨季广西食糖产量为710万吨，但本榨季广西出现700万吨以内的产量仍属正常。同时，云南产区甘蔗糖分也出现产糖率下降。除了蔗糖，甜菜糖产量低于开榨前预计产量，因此预计本榨季全国食糖产量在1100万吨左右。

　　表1 2 月23 日南宁糖会上修正糖产量预估

产地	上次预估数据	最新预估数据	增减
北方	100	85	-15
广西	760	700	-60
云南	200	190	-10
广东	105	90	-15
海南	24	20	-4
全国	1200	1100	-100

　　数据来源：中国糖业协会、中信建投期货

　　3、节后消费淡季无力支撑糖价上行

　　按照往年的惯例，元旦节的热烈气息推动了食糖的消费，而且，春节前夕的备糖高峰将是助推食糖消费进一步增加的有利因素。与去年相同，今年的春节在2 月份，所以1 月份仍是终端用户采购春节用糖的最后期限。1 月份对于糖市来讲，虽然国家没有释放储备糖，但榨季以来释放的近60 万吨储备糖以及新糖的大范围渗透，再者，糖价高企销量萎缩，市场并没有出现供不应求的局面，食糖销售两较去年相比有所减少。

　　表2 截止1 月底全国食糖产销率同比减少

产地	产量（万吨）	销量（万吨）	产销率（%）	去年同期产销率（%）
广西	382	179	46.86	48.75
广东	51.6	39.8	77.13	74.42
云南	38	15	39.47	44.07
海南	14.16	2.73	19.28	23.32
东北三省	68.18	30.02	44.00	46.50
全国	564.92	271.75	48.10	48.52

　　数据来源：中国糖业协会、中信建投期货

　　从今年1 月份产销率低于去年同期的0.42%来看，1 月份的消费情况不甚乐观，虽然减幅不明显，但针对于所谓的消费旺季而言，这也就谈不上高峰了，一般来说，食糖销费季节性变化除了四季来区分外就是节假日，作为占据总消费量三分之一左右的元旦和春节来说，此次冷清的采购无疑是最大的打击。虽然近期“南冻北旱”的隐忧造成不小的困扰，但是国家充足的储备糖或将适时适量的解决市场的担忧，所以，后期供应量不会掉链，在下一波高潮(五一劳动节或夏季消费高峰)来临前，食糖消费量不会出现大的转折。

　　4、替代品价稳量升，对食糖消费的威胁增加

　　现在葡萄糖报价在3150(无水)、2300(工业)、4940(口服)元/吨左右，甜度与白砂糖比例为70%，折合成糖价的话，葡萄糖价格为3280-7000 元/吨左右，果葡糖浆(F42)报价在2630-3100 元/吨左右，甜度比例为75%，折合成糖价为3430-4100 元/吨左右。

　　自去年10 月份以来上述替代品的价格均没有较大的波动，维持小幅震荡的趋势，据了解，今年果葡糖浆产量将继续增加。下图是与青州月均价格作的对比：

　　表3 淀粉糖与食糖销售价格对比

　　(单位：元/吨)

种类	8 月	9 月	10 月	11 月	12 月	1 月
食糖（青州）	5640	5920	6550	7330	7070	7300
葡萄糖（无水）	4500	4500	4500	4500	4500	4500-4550
葡萄糖（工业）	3150	3200	3280	3280	3280	3280-3300
葡萄糖（口服）	7000	7000	7000	7000	7000-7050	7000-7050
果葡糖浆（63%）	4100	4100	4100	4100	4100-4150	4100-4150
果葡糖浆（71%）	3430	3430	3430	3430	3430-3450	3430-3450

　　数据来源：广西糖网、中信建投期货

　　上图数据反映出食糖的价格走势起伏很大，主要还是受到元旦和春节的备糖气氛的影响，淀粉糖进入8 月份后价格在震荡中保持稳定，替代品的消费仍有着不可忽略的影响力。特别是果葡糖浆在饮料中可以替代食糖，华东销区的杭州和山东已经很明显的表现出来这一现象，据称1 月份以来，替代品替代食糖的销售量已经接近20-30%左右。

　　4、2月28日竞卖15万吨国储糖，平抑糖价波动

　　为保证食糖市场供应，稳定价格，21日国家发改委、商务部、财政部联合发布公告，决定于2月28日投放2010/2011榨季第四批国家储备糖，数量15万吨。拍卖当天下午2：30结束，150781.5吨的挂牌总量全部成交，最高成交价为包头华资糖厂仓库7570元/吨，最低成交价为广东金岭糖厂仓库7270元/吨，平均成交价7423元/吨。相比近几次的竞拍，结束时间上提前了不少，而7423元/吨的成交均价也创下了历史新高，因此日内再现拍卖助涨跌行情。

　　5、国际糖市主要消息

　　国际糖业咨询机构Kingsman SA的负责人乔纳森-金士曼日前在Kingsman糖业会议上表示，估计11-12制糖年全球的食糖供求将从10-11制糖年的供给不足10万吨变为供给过剩560万吨。从目前的情况看，估计2011年上半年全球食糖供给将略有缺口，但下半年将转为供给略有过剩。

　　俄罗斯糖厂2月的原糖进口活动较去年同期有所放缓，因买家预期关税将下降。俄罗斯糖厂通常在国内甜菜榨季于2月结束之后转而压榨原糖。尽管开榨的糖厂仅有3家，2011年年初阶段原糖加工量仍增加了五倍。另据消息，俄罗斯、哈萨克斯坦和白俄罗斯海关联合会在其网站上称，从3月1日至4月30日期间，俄罗斯将调降原糖的进口关税，从140美元降至50美元。

　　澳洲一大型食糖出口商周五表示，飓风本月初破坏了昆士兰州北部甘蔗作物区的大部分作物，可能导致澳洲11/12年度原糖出口较以往减少约三分之一。昆士兰糖业公司表示：“我们明年的出口

　　量将降至200多万吨。”在2011年6月结束的榨季里，原糖出口预期在220-230万吨，远低于300多万吨的平均水平。

　　三、后市展望

　　总的来说，宏观面政策调控压力仍然没有放松，而目前白糖正处于节后消费淡季，现货市场购销清淡或无力支撑糖价上行，郑糖或将继续震荡下行。不过考虑到糖会上数据显示本榨季供应仍然偏紧，投资者不要过于高估糖价的回落幅度，操作上建议高位空单继续持有，逢反弹可适量加空。

　　中信建投期货 潘颖

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