主持人：今年1月CPI备受市场关注，本周二正式出炉的数据为4.9%，请简要评价该数据对股市的影响，预计后期货币政策将作何应对？

　　陈瑞华：虽然1月CPI没有“破5”，但并不代表通胀压力消失，否则央行不会在春节长假最后一天宣布加息。而同时公布的1月人民币贷款增加1.04万亿元，高于市场预期，PPI也继续创新高。因此后期货币政策还会以偏紧操作为主。当前通过央票发行的手段难以应对市场流动性的猛增，而考虑到刚刚加过息，因此预计近期央行或将再上调一次存款准备金率。

　　刘宾：4.9%的1月CPI低于市场预期，抛开权重调整因素，单从数据面看，对股市是个利好消息，彰显了货币政策调整的成效，后期调整政策力度适度减弱的预期将有所增强。但是，我们也需要看到，细分数据显示通胀有从食品转向非食品的迹象。回顾2008年2月，国内通胀最高达到8.7%，但当时非食品通胀只有1.6%，之后到同年7月CPI有所下滑，但非食品通胀最高才达到2.1%，但今年1月的非食品通胀已经达到2.6%，如果这样的局面得不到改观，预计后期管理层调控通胀的政策仍难止步。因此我们认为短期货币政策将有所放缓，但二、三季度仍有加强的可能。

　　赵杨：今年开始实行的新CPI权重结构并没有对CPI数值造成太大影响，而且新的权重结构更符合现今百姓生活实际，因此1月份的通胀小于市场预期是不争的事实。另外，全国“两会”即将召开，在此之前也有稳定政策的要求。短期内央行应不会再度调用货币紧缩手段，A股市场资金紧张局面将有所缓解。

　　主持人：春节过后，国内股市量价齐升，同时2月份还迎来新基金发行浪潮，加之1月份国内信贷出现较大增长，当前资金面的缓解对后市行情的助推作用有多大？

　　陈瑞华：信贷“井喷”消息对股市的影响更多是在心理上。在当前货币政策收紧的大背景下，银行贷款流入股市的部分微乎其微。但不论如何，当前资金面相比2010年年底已经有了很大改善。然而不管是新基金发行还是信贷“井喷”，都不足以推动市场走得太远。市场真正的企稳上升，需要一个场外资金信心重筑的过程。春节过后，在各种利好刺激下的量价齐升，正在发挥重塑市场信心的作用。

　　徐艳卫：在目前国内投资渠道不多的客观条件下，近期低估值、盈利稳定的上市公司受到资金的青睐。然而从信贷角度看，国内资金面趋紧问题短期内仍难缓解，不少银行2月份信贷额度仅用几天即告用罄，反映出资金供不应求的状态。分析信贷结构，不少2月新增信贷为1月挤压，亦有一部分是上年应贷未贷资金，这种月月堆积的信贷现状令人难以对后市资金面保持乐观。但由于证监会发文对基金发行制度进一步规范，今后基金审批流程有望加快，对A股市场资金面减少情况将有一定缓解。不过在现行制度下，基金募集后仍有6个月建仓期，对市场的支撑作用不会在近期集中表现出来。

　　赵杨：春节后A股市场的稳步上扬与资金面缓解关系较大。1月CPI低于市场预期，也降低了紧缩预期。但值得注意的是，4.9%的CPI并不算低，当前若不对通胀进行有效控制，物价水平很可能再次抬头。因此，不排除央行继续实行紧缩政策，指望以资金来推高股市不大现实。若后市控制通胀的成效显著，现处于估值底部的A股市场仍会有较大的上升空间。

　　主持人：2月份以来，前期新股集体“破发”的现象得到明显缓解，能否以此判断市场的转强？

　　陈瑞华：这个问题需要分开讨论，市场逐渐回暖的因素肯定是有的。相比1月份，资金的参与热情得到了显著改善，对于新股的追捧和接受程度提高了。但另一方面，经历了一轮惨痛的“破发潮”后，进入2月份以来，新股定价也开始走下神坛，向更容易被投资者认可的位置贴近。统计显示，2月以来新股发行平均市盈率从1月份的73倍降至56倍，为6个月来最低水平。这一现象也是近期“破发”现象缓解的重要原因。

　　刘宾：大盘的走强是新股走高的必要条件，而非充分条件，也就是说大盘转强有可能缓解“破发”局面，但也不能仅以“破发”局面缓解就判断市场转强了。

　　市场的强弱主要还是由宏观环境、宏观政策及上市企业的盈利预期等因素所决定，从目前的情况看，货币政策缓和的预期、上市企业年报频频报喜和资金的涌入成为推动市场企稳回升的主要动能。

　　徐艳卫：2月新股“破发”的缓解主要源于发行价格调整，2月新股估值平均比1月份降低超过20%，同时节后“开门红”行情提升了市场对新股的接受程度。从新股“破发”减少角度考虑，市场确有转强迹象，但目前新股发行“三高”问题依然存在，前期新股“破发潮”只是墨菲定理的体现。

　　主持人：近期部分新兴市场股市的大幅下挫和欧美股市的节节走高形成对比，或预示着两类经济体的复苏形势出现变化，这是否会影响到沪深股指回升的力度和幅度？

　　陈瑞华：新兴经济体由于其自身的特点与发展潜力，先于世界经济复苏。但苦于经济失衡的矛盾以及国际热钱的推波助澜，引发了新兴经济体国内结构性通胀与输入型通胀的双重压力，刚出“寒冬”就已经过热。因此，近期新兴经济体股市的回调是其管理通胀所不得不付出的代价之一。当前两类经济体股市表现的分化现象，会随着发达经济体的逐渐回暖、极度宽松货币政策的退出、两个市场间息差的逐渐缩小而趋于平缓。

　　就我国而言，面临着与每一个新兴经济体相同的经济形势，但同时我国也有不同于其他新兴经济体的自身特点，例如马上要召开的全国“两会”、“十二五”规划元年的利好刺激以及股市估值的相对优势等，因此过分强调外围市场对于我国股市的影响作用也是不合理的。

　　刘宾：近期欧美地区经济已略显企稳回升迹象，而新兴经济体则是在紧缩政策调控下放缓了增速，总体来看，全球经济正在向积极的方向发展，只是要完全回归常态还需要一个较长的过程。

　　对于国内股市而言，货币政策的调控力度及资金面的变化情况将继续成为中期影响因素，因此我对本轮反弹维持谨慎乐观的态度，预计反弹的时间周期有望延续到全国“两会”前，沪指反弹第一目标为3000点，如果市场宽松的氛围得到延续，则可能挑战去年11月的高点3186点。

　　徐艳卫：欧美与新兴市场复苏形势的变化对我国市场的紧缩信号作用强于实际传导作用。对于我国来说，由于房市、农产品(6.260,0.00,0.00%)及工业品直接关系到国计民生，价格的高涨将难以持续，而相对来说，股市承担的压力较轻，紧缩政策更大程度上将由房地产和商品市场承担，因而这种变化对我国股指回升的影响预计将是短期和小幅的。

　　赵杨：目前，包括中国、印度、巴西在内的新兴经济体已处于快速发展阶段，通胀形势较为严峻，各国央行为抑制经济过热都将采取一定的紧缩政策，影响到了股市表现。

　　就长期而言，新兴市场的通胀不可能一直持续，在部分新兴市场有效控制通胀后，或将迎来更加稳定的发展阶段。我国政府积极应对通胀的态度，使得在较短时间内控制通胀的可能性大大提高，而近期外贸数据等经济数据也显示出我国经济增速并没有放缓，因此我国股指回升的力度长期来看仍值得期待。

　　作者：梁楠