1月CPI数据不改股指上行趋势
一、1 月CPI 回升到相对高位但低于市场预期
1 月份，居民消费价格总水平同比上涨4.9%，低于市场预期。其中，城市上涨4.8%，农村上涨5.2%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.6%；消费品价格上涨5.0%。居民消费价格总水平环比上涨1.0%。
1 月份居民消费价格受节日和低温冰冻天气影响，环比价格涨幅为1.0%，是继2010 年2 月(春节)上涨1.2%、11 月上涨1.1%近一年来环比价格涨幅第三高的月份。
二、新CPI 统计方案相对利好市场
按照制度规定对CPI 权数构成进行了相应调整。其中居住提高4.22个百分点，食品降低2.21 个百分点，烟酒降低0.51 个百分点，衣着降低0.49 个百分点，家庭设备用品及服务降低0.36 个百分点，医疗保健和个人用品0.36 个百分点，交通和通信降低0.05 个百分点，娱乐教育文化用品及服务降低0.25 个百分点。
其中最引人注目的是食品降低2.21 和居住提高4.22。由于今年的食品价格上涨压力较大。虽然国务院有稳定物价决心坚定，温家宝近期出台十项措施扶持粮食生产，给市场带来的信号是国务院加大力度提高供给，遏制食品价格上涨，通胀在可控范围内。另外，今年房地产调控也是空前，房产税试点，新国八条以及各地方新限购政策出台，都预示着国务院坚决抑制房产价格上涨，公租房、廉租房的推出和保障房的投资力度加大都会一定程度上减少买房租房需求，缓解房价和出租价的上涨压力。因此，权重的调整有利于控制通胀，对市场相对利好。
三、CPI 权数构成调整后影响价格有限
CPI 权数构成的调整自然会影响到价格总指数的计算，但影响的方向和影响程度的大小，既取决于权数构成的调整力度，也受到分类价格指数高低的影响。为了解权数构成调整对数据的影响，我们进行了相关的数据测算。
一是利用2011 年新的权数构成和2010 年已发布的CPI 八大类别价格指数，对2010 年各月的环比和同比价格总指数分别进行了测算，测算结果与已发布的价格总指数基本一致，误差较小，衔接较好(详见图)。
二是利用2010 年的旧权数构成和2011 年按新权数计算出来的八大类别价格指数对1 月份的总指数进行了测算，结果是：同比涨幅为4.918%，比用新权数计算的同比涨幅4.942%降低了0.024 个百分点；环比涨幅为1.070%，比用新权数计算的环比涨幅1.021%提高了0.049 个百分点。某些媒体关于权数调整拉低CPI 数据0.3 个百分点的报道是不准确的。
四、1 月CPI 不改变当前市场突破上行的趋势
1 月CPI 数据对当前市场的影响主要在两个方面：
第一个方面是对货币政策影响。我们认为1 月CPI 数据不会增加近期再度实施紧缩货币政策的压力，对当前市场相对利好。原因有以下几个方面：一是1 月消费价格上涨的主要因素受节日和低温冰冻天气影响，这种季节性因素不会持续。二是央行此前为调控通胀已经于2 月8日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25 个百分点，再度加息可能性很小。三是对商业银行实施差别准备金率动态调整措施，控制信贷投放，致使商业银行信贷资金相对偏紧，再度实行提高存款准备率的可能性很小。四是为抑制房价过快增长，国务院出台了“新国八条”，本周各地方新限购令也将逐步发布，因此出台针对房价的紧缩货币政策的可能性也是不大。
第二个方面是对股市的影响。我们认为1 月CPI 数据对当前股市影响较小，不会改变目前市场突破上行的趋势。原因有以下几个方面；一是1 月CPI 同比增长4.9%完全低于市场预期，前期市场已经消化了1月CPI 将高企的利空影响。二是1 月CPI 数据基本消除了近期实施紧缩货币政策的可能，利空落地。三是昨日市场放量上涨，基本确立了市场突破上行的格局。四是未来通胀仍然存在，从CPI 与沪深300 指数的走势中，不难发现CPI 与沪深300 指数基本呈正相关关系。
北京中期 洪赟
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