一段时间来，欧美股市持续上涨，内外商品市场也相对强势，但A股市场不仅没能持续走强，而且还连续下跌，大幅波动，新股接连批量破发。

　　A股缘何难有起色，新股破发意味着什么，市场底部在哪里，何时才能转强？为了得到答案，本版特邀请了几位期货及证券界人士共同探讨。

　　主持人：张新辉

　　特约嘉宾

　　浙商期货研发部经理 王德锋

　　银河期货资深策略分析师 付鹏

　　《财富天下》特约评论员 孙吉吉

　　方正证券策略分析师 陈敏

　　主持人：新年来欧美股市持续上涨，并创出去年来的新高，内外商品市场也整体出现持续走高，中国香港股市也出现一波较强反弹。国内经济持续向好，人民币持续升值，为何A股难有出色表现？

　　王德锋：国内外宏观环境的差异决定了市场的表现。国外在宽松货币刺激下经济复苏明显，而低通胀率保证了其货币政策可以稳定执行。基本面和政策面的双重保证是外围股市一路走高的原因。国内经济增长势头依旧，但高通胀已经成为经济增长的一大障碍，国内此前对于经济增长数量的追求已经被增长质量所替代，因此国内的货币政策上半年较严格。对于经济转型的政策担忧是压制股市的主要问题。

　　付鹏：虽然近期股票指数处于不断下跌的过程，但是去年仍然有将近7成的股票价格都超过了2008年的高点。其实和国际股市以及国内外商品市场对应的能够表现资产价格上涨的一个指标，并不是上证指数，而是流通市值指数，该指数早就超越了2008年的高点。

　　这也就反映出两个问题：首先是市场扩容过快；其次是指数虽然萎靡不振，但结构性失衡以及局部结构性泡沫很严重。由于中国目前经济的特殊性，在经济转型期内由于发展模式的转变导致了股市整体结构性的变化，其结果就是“结构性经济”对应“结构性股市”。A股指数的疲弱，反映的则是权重大盘股的走势，并不能代表全部市场状态。

　　孙吉吉：股市的连续走弱和目前持续收紧的货币政策是有直接关联的，流动性的持续收紧，一会影响投资者的预期；二是会直接影响股市的资金供应。大盘股虽然估值不高，但大盘股的走强需要大量资金的支持，目前来看大盘股难以得到资金的持续有效支持。而小盘股高溢价发行所累积的二级市场风险如头顶悬湖，一旦大盘整体重心下移，小盘股风险必然集中释放。人民币这次升值后面的经济环境已经与2005—2007年有了大不同，所以人民币的升值对市场的影响也不能与当时相提并论。

　　陈敏：影响市场中长期走势的因素主要有两个，一是宏观经济发展态势，二是政策面的一些情况，这两者在不同的阶段对市场所产生的影响是不一样的。

　　在宏观经济趋热或者趋冷的格局下，市场走势对经济的发展较为敏感，而对政策则不太敏感，如2007年的大牛市和2008年的大熊市。但在经济较为温和，并不存在过热或者过冷的情况下，这个时候市场对经济发展态势的敏感度就会降低，而对政策动向的敏感度将会提高，即这个时候的市场走势将会由政策来主导。目前市场格局就处于这么一个状态，政策主导市场。由于当前货币政策进一步从紧的“靴子”始终难以落地，因此市场难以提振。

　　主持人：近期新股接连破发，如何看待新股破发这一现象？

　　孙吉吉：新股连续破发，在大盘整体重心下移的背景下，很可能成为常态。目前高溢价发行的所谓市场化发行机制也必然面临彻底改革的压力。

　　陈敏：新股的破发主要还是市场弱势的表现，但是新股破发将影响到资本市场融资功能的发挥。在当前经济转型的过程中，资本市场的融资功能对实体经济的发展非常重要，因此新股破发所导致的资本市场融资功能受限的情况，确实应该是管理层需要考虑的问题。

　　不过对于新股破发是否意味着底部到来，论据并不太充分，在2010年4月中旬之后的那波下跌过程中，市场也出现过新股破发的情况，但最终见底是出现在7月份。

　　付鹏：当前新股发行市盈率的高估加上二级市场信心不足是引发新股破发的主要原因，而新股发行市盈率的高估问题其根本是来源于一级市场的高估融资行为。随着这几年流动性泛滥，民间资本从煤炭、地产市场挤出，大量的民间资本介入到了私募股权投融资市场，并对一级市场优质资源进行高市盈率股权投资行为。当这些企业最终到二级市场上市的时候，其市盈率必然要求更高以使得一级市场的投资者获得更高的回报。因此新股破发属于信心不足的表现，也是对高市盈率的一种警告。

　　主持人：上周五市场一度出现大幅反弹，但午后的持续性买盘并不充足。国内股市何时才能真正企稳，底部在哪里，市场转强需要什么条件的配合？

　　王德锋：从股指期货角度看，当主力合约出现大幅升水时候，往往是行情见顶的信号；而基差持续缩小甚至贴水，则可能是底部出现的信号。近期期指基差一直在0附近波动，结合300指数图形看，短期底部已经形成。但能否有效上行需要政策压力的解除，预计春节前后有一次加息动作，可能会是股指反转的关键时间点。

　　付鹏：长期趋势下市场转强的重要条件必须是经济结构性调整的充分完善。但短期趋势下的转强主要是信心的恢复，这点和政策有密切的关系。预计市场底部将在1季度产生，随后股市将出现一个“二八”风格转化后出现一定幅度的反弹。

　　孙吉吉：沪综指所代表的是目前A股市场真正的重心所在，因为银行和地产占的比重大。如果沪综指继续下行破了2600的平台下沿，破位走势将成，如此则2010年10—11月累积的巨大换手量将对A股市场的中期走向构成巨大的中期压力。应该说从市场的角度，A股其实已经到了危险的边缘。如果2600不能稳住成底，则下行空间将被打开，技术上很可能要看2010年低点附近。

　　陈敏：去年11月份货币政策的转向已经明确，回过头来看这对市场的影响非常大。这种影响不只是对短线资金的影响，很多中长线资金也被动摇。因此如果要说市场底部在哪，转强需要什么条件的话，那应该还得从政策面来着手。何时市场对政策面的预期好转，底部将会呈现。从目前的通胀形势来看的话，可能需要到年中。当然这是从中长期来看，对于短线市场的企稳，我们预计在2600点附近。从近期市场的运行态势来看，目前市场的底部构造比以往市场的底部构造将更为复杂。