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　一） 2011年指数运行特征分析

　　2010年沪深300指数运行有几大特点：

　　1）在2450——3600之间波动，典型区间波动。

　　2）日成交金额最高达到2678亿元，超过09年7月29日的2265亿元。09至10年，几次头部成交金额都是2000亿元以上，该现象在 2011年仍将延续，2000亿元的成交金额就可能形成头部。主要原因是市场资金主要来源是场内资金，而不是新增，新增资金以快进快出方式制造行情。

　　3）资金来源决定2011年沪深300指数仍将是区间波动格局。

　　4）2010年指数下跌时间是4个月，横盘期间5个半月，上涨时间仅有两个半月。买方力量出现在指数低位，行情短快特征十分明显，2011年该 现象会更加明显。进入全流通时代之后，资金供应不足，但市场依然有较大流动性，同时场外巨额游动资金也会以快进快出方式获取差价，所以行情特征是短快。 2011年指数上涨时间延续2010年格局，上涨期预计在3个月内，横盘期仍可能达到5个月以上。2011年指数呈区间运行，横盘期占一半，上涨和下跌时 间各占四分之一。

2010年沪深300指数波动区间2450-3600

　　二） 货币政策分析

　　2009年11月周小川发表货币“池子”论，随后解释：“池子”是指外汇储备，但是外汇储备包括不同板块，一部分保证进出口支付使用，一部分供 预备外资企业投资的分红使用，还有一部分是让热钱进入，然后再进行100%对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响。周小川说，我们必须正视近两年为应 对全球性金融危机而造成的货币供应量明显加大。2008年以来，我们采用扩张性的货币政策，即“出拳要重，出手要快”，所有这些举措不可能没有超调，关键 是这个周期一旦进入拐点时，要及时转变方向进行调整，使其不太过分，一方面达到成功抗击危机的目的，同时副作用又不太大。周小川说，我们必须正视近两年为 应对全球性金融危机而造成的货币供应量明显加大。2008年以来，我们采用扩张性的货币政策，即“出拳要重，出手要快”，所有这些举措不可能没有超调，关 键是这个周期一旦进入拐点时，要及时转变方向进行调整，使其不太过分，一方面达到成功抗击危机的目的，同时副作用又不太大。该文侧重点是不让热钱对经济产 生负面影响和适度调整扩张性货币政策。

　　中央经济工作会议明确提出，“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”，但通胀管理需要置身于“十二五”开局和“积极稳健、审慎灵活”的政策大背景下。应该说，2011年“积极财政政策和稳健货币政策”的宏观取向已基本定调，“宽政策”亦得到共识中国经济迈过“最为复杂一年”，步入2011年，适度宽松的货币政策转向“稳健”。

　　从以上资料分析：1）2011年中国货币政策踏上回归常态之路，新增贷款额度有可能低于2010年，货币新增供应量从2009年以后逐步下滑。2)近期连续加息和 提升存款准备金收紧流动性的行为符合以上货币政策原则，在全球物价和美国量化宽松货币政策下，该周期仍在延续，2011年货币流动性将低于2010年。 3）3个月SHIBOR、央行票据利率之差加大，近期加息可能性较大。4）近年货币供应量和沪深300指数波动相关性很强：2009年行情指数持续上升时 间和区间都较大较强，指数高位停留区间较长。2010年行情短快，高位停留时间短，在低位和高位都出现横盘期较长特征。2011年指数上升时间短，上升速 度快，高位停留时间会更短。因此：股指期货持仓长单时间上应以空单为主，指数低位转多单胜算概率大。

3个月SHIBOR、央行票据利率之差与沪深300走势

　　三）市场资金供需关系

　　1） 市场资金需求量分析

　　2010年全年共有531家公司在A股市场融资，融资额超过1.02万亿元，无论企业数量还是融资额均创历史新高。2010年有348家企业完 成IPO，分享资本盛宴，这一数字超过2007年~2009年3年间的总和，创下了历史纪录。进入2011年，新股发行速度有增无减，用证券市场直接融资 支持经济转型战略意图，执行力度较重，贯彻较为彻底。近期新股上市破位说明原有发行定价体系过高，或者也是市场承接力有限的表现。2010年解禁股市值高 达58944.74亿元，高于2009年的52515亿元，创下了新高。国际版是新的货币“池子”？

　　2）货币供应量分析

　　证券市场主要的资金供应者是普通投资者，2009年11月——2011年11月月均新增开户130万户，每月资金供应量在200亿——400亿之间，每年资金供应3000亿——5000亿。再加上基金开户新增资金，2011年资金供应量5000亿——8000亿。

A股参与交易账户比例

　　3)资金供需决定指数波动区间

　　2011年资金供给小于需求可能性很大，指数走势比2010年更弱，2010年比2009年弱，指数波动呈现一年不如一年的格局。

　　四）按权重比例分析沪深300指数走势

　　1）银行地产板块占沪深300权重的22.74%

　　政策面上银行地产板块背景一致，面临宏观调控或政策挤压。两大板块都没有主流的资金长期进驻，走势弱于大盘。第一权重股招商银行(600036,股吧)连续八周长期横盘在2009年以来的地位，平台打破大幅下跌概率非常高，地产板块最大权重股万科A也存在这种可能。沪深300指数长期走势和银行地产两大板块走势息息相关，这两大板块的弱势决定沪深300在2011年将出现弱势格局，两大板块破位下行的同时将把沪深300指数拉下较大空间。

　　2）煤炭和有色是人气板块

　　（占沪深300指数21.91%）不等同于有色和煤炭板块，有色和煤炭占据金属和非金属、采掘业的60%以上权重。煤炭有色K线图集体是双头形态，钢铁板块在历史低位横盘。该板块短期仍将以下行为主，对指数杀伤力非常大。

　　3）机械设备仪表占沪深300权重12.52%

　　该板块涵盖行业过多，部分行业个股可能会出现牛市，部分会出现大熊市走势。该行业整体将围绕现有估值缩小大盘指数波动率运行。该板块对指数影响力度较小。

　　按权重股分板块分析，沪深300指数在2011年将呈现高点比2010年低，低点有可能再现2010年低点的可能。

　　五）2011年股指期货的机会

　　1）第一次机会：做空

　　从2010年11月中旬以来，沪深300指数一直在3150附近横盘。预计该平台将在1月底以前或房地产税出台或加息出台等政策轮番打压下被击破，该平台的被击破预示指数会开始缓步下行，指数下行空间有可能达到10%以上。

　　现阶段，普通投资者股票现货不愿意清仓，可采用股指期货做空锁定现货市场风险。套保资金的比例和对应个股采用的不同套保系数请找专业期货公司配 置。例如：现阶段沪深300指数中高铁概念股票就不需要采用套保，但券商股套保系数要放大，银行地产则和大盘波动率一致等等，套保系数的选取需要现货个股 行业基本面以及资金对该股定位程度分析能力。

　　2）第二次机会：做多

　　和2010年农行上市一样，市场会在利空打压下出现低点，沪深300指数低点也许会和2010年低点接近。恐慌盘使得现货个股价格极低，沪深300指数价格也极低，两者都可双向做多，不必做套保。

　　六）2011年股指期货操作技巧探讨

　　股指期货操作应遵循稳准狠的策略，在横盘期较长的2011年，没必要日日做差价：选择指数波动较大的单边交易日，大肆做空或做多，例如4月16 日、6月29日、11月12日和11月16日的单边下跌市，9月30日——10月18日单边上涨交易日等等；震荡市中应多看少动，不轻易做单；而判断单边 市还是震荡市需要从现货权重板块分析入手。（作者为华证期货机构投资部经理 金融期货首席分析师）