第三部分连豆期货市场分析

　　一、美豆库存消费比仍处于低位，不支持盘面大幅下挫

　　图5：美国大豆产量与库存消费比

　　

图为美国大豆产量与库存消费比走势图。（图片来源：美国农业部，上海中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　按照美国农业部12 月供需报告预计，2010/11 年度美国大豆市场期末库存消费比为4.89%，接近历史低点的4%，也低于11 月的5.5%，10 月份的为8%，库存消费比支持盘面坚挺。

　　由此可见，尽管美豆丰产，但是美豆库存消费比仍处于历史低位，美豆市场自身的供需面仍然能够对目前的价格构成有力支撑，也就是说美豆大幅下挫的概率较低。

　　二、大豆玉米比价渐低，连豆价格支撑增强

　　大豆玉米的比价关系说明了亩产大豆与亩产玉米的收益情况，决定着未来大豆种植面积与玉米种植面积的PK，大豆玉米的比价基本维持在2.0-2.4 之间运行，打破该区间的情况是小概率事件。

　　图6：A1109/C1109 比价关系

　　

图为A1109/C1109 比价关系走势图。（图片来源：上海中期，博弈大师）点击此处查看全部财经新闻图片

　　目前市场的大豆玉米比价偏低，是支撑大豆价格的又一重要依据。截止到笔者发稿，大豆玉米比价为1.9377:1，这个比价依然偏低，我们通过上图可以看到，仅仅在2007 年炒做乙醇燃料和2009年金融危机导致大豆价格超跌的时候，比价才出现了2.0 以下的状况，且不合理比价很快结束，由此，不但适合操作大豆玉米的套利，而且也从侧面支持了连豆价格的坚挺。

　　第四部分美国农业部报告分析

　　一、USDA 美国大豆月度供需平衡表

　　表2：USDA美国月度供需平衡表(百万蒲式耳)

美国大豆	09/10（11 月）	09/10（12 月）	10/11（12 月）	10/11（11 月）
播种面积	77.5	77.5	77.7	77.7
收获面积	76.4	76.4	76.8	76.8
单产	44.0	44.0	43.9	43.9
期初库存	138	138	151	151
产量	3359	3359	3375	3375
进口量	15	15	10	10
总供应量	3512	3512	3536	3536
压榨量	1752	1752	1665	1665
出口量	1501	1501	1590	1570
种用	90	90	88	88
调整用量	18	18	29	29
总需求量	3361	3361	3371	3351
期末库存	151	151	165	185
农场价格	9.59	9.59	10.70-12.20	10.70-12.20

　　资料来源：USDA，上海中期

　　备注：红色数据表示针对于上月有所上调，绿色数据表示针对于上月有所下调

　　在11 月的报告中，USDA 预计2010/11 年度，美国大豆期末库存为1.65 亿蒲式耳，较11 月预估值下调了2000 万蒲式。

　　对于此次下调大豆的期末库存，根据上表，我们可以明显看出，USDA 给出的理由是，出口量的增加，较上个月增加了2000 万蒲式耳。

　　总的来说，本次报告总需求量有所上调，然而期末库存有所下调，利多气氛依旧。

　　二、USDA 全球大豆月度供需平衡表

　　表3：USDA 2010/11 月度供需平衡表(百万吨)

2010/11 年度	期初库存	产量	进口	压榨量	国内需求	出口	期末库存
世界
10/12 月	60.41	257.78	96.17	225.78	256.24	98	60.12
10/11 月	60.4	257.36	95.47	224.38	254.67	97.15	61.41
10/10 月	60.44	255.26	93.12	222.12	252.42	94.97	61.42
10/9 月	62.85	254.89	92.94	221.19	251.55	94.52	63.61
10/8 月	63.52	253.69	89.54	219.75	250.92	91.11	64.73
10/7 月	65.35	251.29	87.54	216.3	247.57	88.84	67.76
10/6 月	65.47	249.93	86.38	215.3	246.55	88.24	66.99
10/5 月	63.76	250.13	86.46	215.31	246.35	87.92	66.09
2009/10 年度
10/4 月	42.82	257.46	80.78	205.26	235.69	82.41	62.96
10/3 月	42.02	255.91	79.78	204.95	235.86	81.18	60.67
10/2 月	41.64	255.02	79.58	204.22	235.12	81.39	59.73
10/1 月	42.87	253.38	78.91	203.86	234.75	80.61	59.8
2010/11 年度	期初库存	产量	进口	压榨量	国内需求	出口	期末库存
美国
10/12 月	4.11	91.85	0.27	45.31	48.48	43.27	4.49
10/11 月	4.11	91.85	0.27	45.31	48.48	42.73	5.03
10/10 月	4.11	92.76	0.27	45.31	48.57	41.37	7.2
10/9 月	4.07	94.79	0.27	44.91	49.21	40.42	9.51
10/8 月	4.34	93.44	0.27	44.91	49.21	39.05	9.8
10/7 月	4.75	91.04	0.27	44.77	48.98	37.29	9.8
10/6 月	5.02	90.08	0.27	44.63	48.84	36.74	9.94
10/5 月	5.16	90.08	0.27	44.63	48.84	36.74	9.94
2009/10 年度
10/4 月	3.76	91.42	0.41	47.08	51.1	39.33	5.16
10/3 月	3.76	91.42	0.41	47.08	51.77	38.1	5.17
10/2 月	3.76	91.47	0.22	46.81	51.64	38.1	5.71
10/1 月	3.76	91.47	0.22	46.54	51.36	37.42	6.67

　　资料来源：USDA，上海中期

　　备注：红色数据表示针对于上月有所上调，绿色数据表示针对于上月有所下调

　　在11 月的报告中，USDA 对于全球的供求关系，预计2010/11 年度，整体需求强劲，和美国自身产量下调不同，整个全球产量大豆有所提高，比11 月份调高了42 万吨，但是整体的需求也上调了157 万吨，至2.5624 亿吨，压榨量上调了140 万吨，至2.2578 亿吨。由于需求旺盛，全球期末库存下调129 万吨，至6012 万吨。

　　总体来看，全球的供需报告呈现出一种紧平衡的态势。

　　第五部分总结

　　总体来讲对于下个月的大豆形势，短期来看，出现上扬格局的可能性很大，南美的天气、欧美量化宽松政策与中国政府控制通胀的力度，都会是市场运行的动力，笔者总体在第一个季度保持多头思路，目标价位至少4800-4900 元每吨，如果该价位突破并确立，市场迈向5500 元/吨以上价格并非难以想象。

　　上海中期 关向锋

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