复杂中加困难 铜牛市仍在蹒跚前行
-----2010年铜市场回顾与2011年市场展望
一.2010年金属铜市场回顾
图一 国内外铜价走势
2010年国内外铜市走势颇为复杂，上半年铜价剧烈震荡，下半年又直线上冲，并不断刷新高点。其中LME三个月铜上半年在6000-8000美元震荡，1月份和4月份分别出现20%和25%的回调，但从6月份开始，铜价直线上冲，并在年底刷新了铜的历史高点，最高达到9392美元。从全年来看，LME铜市均价在7500美元附近，较2009年的5250美元上涨40%以上。国内铜价与外盘走势相似，但表现不及外盘，沪铜指数在上半年位于48000-64000元震荡， 1月份和4月份分别出现了19%和23%的回调，从6月份开始沪铜大幅回升，年底铜价最高达到69900元。全年来看，国内铜均价在59000元附近，较2009年的41779元上涨41%左右。
2010年铜价表现复杂创了铜市纪录，分析来看，铜市的每次大幅回调都贯穿了欧洲主权债务危机，但从全年的走势来看，全球主要国家的货币政策取向仍是主导因素。当然从基本面来看，2010年全球经济增长带动了铜的消费，这在下半年更为明显，同时铜供应仍受限于铜精矿的紧张，基本面转为短缺是铜价上涨的最主要的原因。
(一)欧洲主权债务危机贯穿铜价的回调
图二欧洲债务危机贯穿铜价回调
2010年铜价出现了几次大的调整，在此期间，正好对应的是欧洲主权债务危机的不同发展阶段，可以说，今年全年欧洲主权危机都贯穿于铜价的调整之中，但对铜价的影响却如同铜价调整的幅度一样在不断变化。作为避险的主要工具，美元指数成为欧债危机的主要参考指标。
其实欧洲主权危机在2009年12月底就已经拉开了序幕，因为希腊国家负债占GDP的比值已经超过1.24倍，财政赤字占GDP也高达13.6%，在2009年年底国际三大信用评级机构便纷纷下调希腊信贷评级，但因为当时市场认为希腊很小，不会出现大的问题，所以并未引起市场的关注。
1月份铜价大幅回调20%，这正是欧洲主权债务危机的发展阶段。2010年1月份希腊债券发售情况不佳引发了金融市场的恐慌，这成为欧洲危机发展的阶段，后来因为在2月初希腊公布了更加务实的措施并且欧盟表示会支持希腊削减赤字的计划，希腊财政危机才得以平息下来。
4月份铜价再次大幅回调25%，这段时间欧洲主权债务危机也达到高潮。4月份希腊开始发行国债，以应对从5月份开始的债务偿还工作。这时候问题开始全面显现。因为市场对希腊的财务状况十分不看好，三大评级机构又再次下调希腊信用评级，希腊国债收益率不断上涨，较德国的收益率高出两倍。迫于无奈，4月23日希腊正式向欧盟和IMF申请援助。然而这不但没有解决问题，反而引发了市场对希腊债务危机会扩散的担忧。在此后的几天里，希腊国债收益率不断冲高，最高达到了12.26%，较德国高出3.4倍。也就在这期间，铜价下跌上千美元，美国股市也出现了5月6日被计入历史的单日最大跌幅近千点的行情！迫于希腊危机可能演变成欧洲债务危机甚至全球经济危机的压力，欧盟在经历了马拉松式的会议后最终于5月10日凌晨达成一项总额7500亿欧元的救助机制，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延。
11月份铜价再次进行了12%的回调，这段时间欧洲主权债务问题再次显现，问题的主角转为爱尔兰。爱尔兰政府称要救助银行，这引发了市场对爱尔兰的再次尔兰债务问题迅速成为国际性话题。最后爱尔兰接受了援助，但市场又将目光转向了西班牙。穆迪于在12月初开始对于西班牙现为Aa1级的主权信用等级进行评估，并警告可能会下调2011年西班牙的主权信用等级…
很明显地，在12月以来铜市已经不再对欧洲主权债务问题有多大反应。分析来看，6月份欧洲达成的救助机制已经为债务危机建立了防火墙，这使得债务问题真正成为危机的可能性大减，欧洲主权债务问题在未来仍会不断出现，但它对铜市的作用可能在短期内不会十分明显。欧洲主权债务危机是2009年全球各国积极救市的后果之一，但实际上反应出来更多的还是出欧元机制的内在缺陷，这也是未来欧元区能否存在的关键，估计这一问题最终还是会提到台面上来，但估计这一时间会在2011年之后，或者是经济再次转向下行周期之时。
图三 欧洲国家债券收益率大幅上升
(二)全球主要国家收缩流动性态度决定全年铜价的走势
欧洲主权债务危机对铜价的回调起了关键的作用。但是如果从全年来看，影响铜价的真正的主导因素却是在全球主要国家的政策取向上。因为在2009年全球遭遇百年不遇经济危机这时，是全球主要国家通过积极的财政政策和货币政策才使全球经济得以摆脱类似29年的大萧条，但这同时也给全球经济留下了陷患，通胀与经济增长之间的关系成为2010年最难解决的问题。
上半年防通胀的直接结果就是经济面临衰退的风险，这也是铜价出现大幅回调的主要原因。2009年全球发行的货币高达5万亿美元，在经济复苏时货币乘数增加会使货币成倍增增加，通胀问题将会显现，因此在2001年全球经济进入增长之后，尤其是美国经济第一季度增幅为3.2%，中国达到11.9%美之后，全球主要国家都将退出流动性放在了首位。其中，中国率先表现出了退出流动性的举措，年初便连续两次上调存款准备金率，4月份出台房地产调控新政策。美国2月18日美联储上调银行贴现率25个基点至0.75%，考虑流动性退出，3月份结束了规模为1.25万亿美元的抵押贷款支持证券购买计划，4月份底房地产优惠政策结束，与此同时，美联储扬言要收回流动性。2010年上半年以中美为主的国家开始或有意退出流动性，市场担心全球经济会失去复苏的动力，投资资金开始大量撤出，导致了铜市的大幅回落。实际情况来看，由于政策倾向于退出，在第二季度，全球主要国家GDP增长确实出现大幅回落，美国GDP降至1.7%，日本降至1.8%。
但是从下半年来看，全球主要国家的政策又开始转向。尤其是美国房地产在优惠政策结束后再陷弱势，美国零售和消费者信心疲软，失业率居高不下，种种现象表明在刺激政策结束后，美国经济有再次陷入衰退的可能。正在这种背景下，下半年全球的政策倾向开始发生改变。以美国为首，8月10日美联储在举行货币政策例会后宣布，将通过购买更多国债维持现有资产负债表的债券持有规模，而非此前计划的逐步压缩至正常水平。8月27日美联储主席伯南克表示，如果经济前景显著恶化，美联储将通过“非常规”货币政策向经济提供进一步支持。11月3日美联储宣布在2011年第二季结束前进一步购买6000亿美元较长期美国公债，包括美联储现有的将抵押贷款支持证券到期回笼资金再投资的计划，到明年第二季末，美联储预计将购买8500-9000亿美元的公债，此数量与市场预期的6000-10000亿美元基本一致。不仅如此，美国总统奥巴马也在9月8日表示要启动第二次经济刺激方案，涉及资金3500亿美元。除了美国政策再次转为宽松外，中国政府的调控动作也明显放松下来。面对刚刚过去的欧洲主权债务危机和美国经济当前的险情，外部环境的不定性令中国政府不敢贸然再次加大调控政策。国家总理温家宝在达沃斯论坛致中强调，要保持经济的增长速度和政策的连续性，银监会也表示，不会对房地产调控加码。2010年的主要矛盾就是通胀与资产泡沫破裂的问题，即不收缩流动性会导致高通胀，收缩流动性又会使经济出现衰退，从下半年的氛围来看，各国还是将重心放在了保经济增长上，因此通胀和流动性过剩再次成为市场的主要因素，铜市处于有利的金融环境之中。
图四 政策随经济增长转变
