供需失衡2011年PTA期价前高后低
------PTA期货2011年投资报告
一、 PTA期货市场2010年行情回顾：
图一：2010年PTA内外盘现货价格与期货结算价走势图
回顾2010年PTA期货市场行情，我们发现经过09年大幅上涨之后，PTA期价一季度维持在8000-8500区间振荡整理，进二季度后，受欧债危机的影响，市场恐慌情绪引发一波中级调整行情，PTA期价从8500附近大幅度下跌，主力合约一度跌破7000元/吨。进入三季度，期价受下游良好需求面支撑开始缓步回升，但因供应过剩因素制约，期价上升屡屡受阴，行情在8000点关口盘整了两个月，进入9月底才成功突破8000点关口。进入四季度后，国内外宏观经济形势出现变化，美联储量化宽松政策引发的通胀忧虑，刺激了商品市场涨势，棉花价格从14000附近涨至30000元以上等因素综合作用下，PTA期货价格终于迎来疯狂时刻，11月上半月，PTA1105合约以连续五个涨停板的极端表现，创下的PTA期货上市以来最疯狂的记录，期价短短几天内，PTA1105合约从9000附近上涨至11750点，下半月又上演了过山车行情，从最高点振荡回落至9000点附近，暴涨暴跌的行情，给PTA期货和现货市场的参与者留下了难以磨灭的印象。
从PTA期货2010整年的行情走势看，PTA期价的成交重心比2009年明显上移，并突破前几年的历史高点9600点，而且2010年四季度，PTA期价基本维持在9600点上方波动，当前行情仍处在2009年以来大牛市行情中，目前上涨趋势并末出现扭转，进入2010年末，行情从年内最高点回浇后，进入高位震荡整理阶段。
二、2010年上游原油与PX市场行情回顾和2011年展望：
图二：2010年PTA上游石化芳烃类产品价格走势图
2010年，原油的运行区间也从上半年的60-80美元缓步上移至下半年的80-90美元，经过一整年的振荡整理后，原油上行空间被打开，后期在新兴经济体需求增加和全球经济逐步复苏的影响下，油价中期上涨的格局基本确立。在油价上涨的带动下，石化芳烃类产品石脑油，MX,PX等产品也将维持强势。
图三：2010年PX、MX、石脑油价差变化图
从图三中看出：PX-石脑油的价差在2010年上半年始终在200美金附近徘徊，到了下半年，PX-石脑油的价差才提升至550美金，并且维持在500美金附近的高价差，这表明从石脑油-PX生产环节的利润水平开始好转，行业景气度提升。在PX装置减产和需求的上升带动下，国内PX的库存从最高80万吨以下，回落至年底65万吨附近，PX供应过剩的问题得到了阶段性的缓解。
2010年PX全球有效产能达3685万吨，增长11%，远高于消费需求增长，PX开工率下滑至82%附近.2010年以后，全球PX需求将保持6-7%的强劲增长，PX产能增速回落，PX开工率将逐步恢复至85%附近.2010年，全球PX有效产能增加290万吨，需求增加190万吨，产能过剩超650万吨。新增产能以远东。中东为主。欧美产能呈逐步退出之势，2011-2014年PX产能释放趋缓，过剩产能将逐步下降。
预计，2011年，PX的生产效益随PX供需局面的好转逐步恢复，从1季度供需关系看，PX仍处在过剩状态；2季度由于乌石化，SIL装置集中投产可能打压PX行情走势；三季度至2012年，国内新增PTA装置陆续开车，市场偏紧预期下，PX将逐步恢复强势格局。
三、PTA现货市场2010年供需层面分析和展望
图四：2010年PTA、PX产量和进口量1-11月统计明细表
首先，从供需层面看，图四中可以发现：2010年前三季度PTA国产量为始终维持在120万吨附近水平，进口量维持在50万吨附近，PTA每月的供应量在175-180万吨附近，PTA月度供应过剩5-10万吨左右，但由于现货投机和期货交割库存的存在，市场压力不大。特别是8-11月PTA工厂的故障和检修增多，PTA供应量减少，而国内新增聚酯装置开工，本月行情大涨市场囤货因素下，导致现货市场上PTA供应偏紧，引发了11月份的大涨行情。从4季度起，PTA供应的紧张情况仍在继续，聚酯工厂的2011年合约货也受到了影响。仅从PTA供需关系的发展趋势来看，4季度下游新增聚酯装置的投产，目前社会库存已经小于一个月的消费量，市场供需偏紧的格局仍将延续。
2010年，PTA工厂的利润全面恢复，并在2010年下半年达到了历史最佳水平，一度达到了3000元/吨以上，至年末仍维持在1000元/吨以上.PTA行情的景气度延续至2011年下半年。
图五：PTA现货价格走势与PTA工厂利润变动图
全球PTA(2008年外)需求持续高速增长(5%附近)，行情受供应变化影响较大。2009-2011年，需求增长整体好于供应，供应过剩格局逐步好转，PTA利润水平回升，开工率也将有所恢复。特别是2010年上半年无新增PTA产能投产，而新增聚酯较多，PTA供应紧张的局面将加剧；进入2011年下半年后，PTA将新增425万吨产能，供应不足的局面将得到明显缓解；2012-2014年中国区域内大量PTA产能释放，严峻形势。
四、 PTA下游聚酯和终端需求层面分析和展望
从2010-2011年全球聚酯消费量将维持6%的增长，中国是推动全球消费增长的最主要动力，占全球消费量比例将逐步提升至60%，印度，中东，东盟等新兴市场成长速度高，但消费总量较低。美国、欧洲等传统市场消费也有所复苏。
国内聚酯产能和产能均保持强劲增长。2010年国内新增有效聚酯产能估计在260万吨，主要产品是涤纶长丝和瓶级切片，投产时间集中在9-12月份。预计2011年国内新增聚酯产能在360万吨以上，据统计上半年将新增近180万吨左右的产能，这部分对PTA的新增需求将在2010年上半年体现。
图六：棉花和涤短价格走势对比图
棉花价格进入高位运行区间，回料纺供应增长放缓，聚酯非纤用途扩大，将极大的刺激聚酯消费增长。产业链整体利润放大，聚酯盈利空间大幅改善。中国服装保持增长，国内纺织品相对经济增长和其他消费品增长更为强劲。从人均收入和纺织品服装消费上，内需成长潜力仍然较大。
图七：PTA下游聚酯产品利润变动图
2010年，聚酯产品的价格震荡上行，特别是2010年三季度开始，聚酯产品价格上行的动力由过去的成本推动转为需求推动，特别是2010年夏季后，聚酯产品供不应求，聚酯产品利润空间大幅提升，但2010年新装置大量投产后，或将对聚酯利润产生较明显影响，预计2011年聚酯的开工负荷可能较2010年有一定的下滑。
五、PTA期货市场2011年市场行情展望
对于2010年PTA期货的行情展望：我们认为：2011年上半年，PTA供应偏紧的矛盾会较为明显，PTA期价的运行区间会较2010年再上一个台阶，甚至可能再度冲击2010年高点11750点。进入2011年下半年后，由于PTA供应增多，期价会较上半年有一个理性的回落，寻找一个理性的价值区间。
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