在平稳运行了整整8个月之后，国内股指期货市场在经历了推出初期因投机盛行而产生较大幅波动之后，渐渐成为了主力资金套利的主战场。

　　“其实，包括前期所谓‘空头大本营’国泰君安，以及如今的‘第一空军’中证期货，其大量持有的空单并非纯粹单向做空，而应是期现套利盘。”接受采访的业内人士均观点鲜明。

　　显然，出于套利目的，这些庞大的、令市场颇感震慑的空单对市场未来走向的风向标意义与初时相比，已然趋弱。

　　“只要升水越多，空头主力的空单一般就会增加越多，反之亦然，但这并不意味着主力对后市的看空或看多。”东方证券金融衍生品首席分析师高子剑称。

　　主力资金套利主战场

　　高子剑所言显然并非无的放矢。

　　9月底至10月，A股市场迎来了今年爆发力最强的一波行情，短短十多个交易日，上证指数就暴涨约500点，期间股指期货与现货之间的期现价差也达到惊人的百点上下，例如10月20日至26日间以收盘价计算的期现升水值分别为61.3、74.1、86.7、124.9和92.1点，升水幅度在最高的10月25日达到了3.6%。

　　同时，作为空头主力的中证期货和国泰君安则主要以加仓空单为主，且两者空单均联袂达到了5000多手。10月26日，中证期货的空单甚至创下了几乎空前的5643手的记录，净空单亦为3800手。而国泰君安亦是大同小异，例如在升水幅度最大的10月25日，其净空单也几乎最多，为3158手。

　　而当期现价差出现贴水时，情况则正好相反。例如，在难得出现贴水(期现出现过17点的贴水)的7月27日，国泰君安亦同时出现了119手的净多单，居次席的长城伟业(现华泰长城)更是出现408手净多单。

　　类似情况也出现在10月12日。彼时，盘中一度出现18点的期现贴水，而收盘后国泰君安和中证期货的净多单分别多达876手和411手。

　　所有这些都表明了在期指市场，那些主力资金的目的主要是为了套利，其次才是稍弱的投机或套保。

　　此前，国泰君安证券在回应成为“空头大本营”质疑时，其资产管理部市场总监叶展也曾确认，借道国泰君安的资金“不仅参与期指交易，也会涉足现货股市，主要以期现套利为操作策略”。

　　公募基金“逼近”期指

　　“虽然中金所一直希望能够吸引更多的机构进入期指市场进行套保，但其实大量的套利资金对市场的运行也同样有非常积极的作用。”12月20日，上海东证期货分析师杨卫东称。在杨卫东看来，其作用主要体现在几个方面。首先，其能平抑市场价格大幅波动，抑制投机，不会因大量投机资金的炒作而使期指价格畸形偏离现货。

　　其次，由于套利资金往往具备强大的研发能力，其成熟度更高，因此其运作也同样能促进股指期货市场的成熟发展。

　　第三，套利能分流现货市场的卖压，维护市场平稳运行。

　　“最后，套利资金也往往具备资金数量上的优势，因此其大量进入市场，也能为市场提供更充足的流动性，使期指市场的盘子越来越大。”杨卫东称。

　　杨卫东认为，期指的成交持仓比之所以能从刚上市时的161降到目前的71一线，接近国外成熟市场的41－71，其原因就是套利资金不断壮大，并占据交易大头的结果。

　　另据悉，股指期货推出近8个月，公募基金仍然徘徊在股指期货的“真实战场”之外。不过这样的日子不会延续太久。

　　来自钮银基金和其他渠道的消息显示，公募基金进入股指期货市场的准备工作已进展至最后阶段。如果相关业务难点顺利攻克，包括钮银旗下的钮银策略优选等少数几个基金，可望成为首批正式入场开展业务的公募基金。对于股指期货市场来说，公募基金的身影正越来越近。

　　虽未迈出最后一步，但公募基金介入股指期货业务的路径已大体清晰。首先，根据相关规则要求，公募基金未来将只能以“套保”身份介入股指期货操作，而不得进行“套利”和“投机”等盈利性操作。换言之，股指期货的投资，只能用来降低或替代基金组合的部分风险，而不能用来放大风险。基金操作股指期货初期更多定位于稳健。其次，按照之前的规定，基金持有的买入合约价值不得超过基金资产净值10%，持有的卖出合约不得超过20%。这一块基本上都已体现在部分基金的合同中。从中可以发现，基金未来更偏向持有卖出合约，这有助于股指期货的定价效率提高。

　　(钟文倩 周宏)