曹博 王夕子

　　经济基本面和流动性不支持指数继续大幅下跌

　　11月数据显示经济基本面基本良好，大盘不具备继续大幅下跌条件。11月各项经济指标陆续公布，虽然11月CPI和PPI水平超过市场预期，达到5.1%和6.1%，令市场有所担心，但其他经济数据也显示经济继续呈显著上升势头，M0、M1 和M2 同比增速均保持回升势头。11月新增银行信贷量达5600亿元，使得2010年新增银行信贷已达7.46 万亿元，全年信贷增量超过7.5万亿预定目标几成定局。此外，11月进出口额也大幅超越预期，其中出口达1533亿美元，进口1304亿美元，均创出了有史以来中国最高的单月进出口额。固定资产投资同比增速与工业增加值增速也开始反弹向上。

　　11月经济数据显示，经济增长势头十分强劲，甚至已经出现了局部过热的迹象，经济基本面的良好使得股市不具备大幅下跌的条件。

　　11月货币投放使得流动性依然宽裕。央行的最新数据显示，11月份M2同比增长19.5%，增幅意外地比上月高0.2 个百分点。而当月增加10523 亿元，比上月增加7218 亿元，比去年同期增加2561 亿元，货币投放明显。货币投放来自于三个渠道：公开市场净投放、贸易顺差等外部流动性流入、财政投放加大。

　　11 月份全月净投放货币975亿元。而10月份货币净投放仅有290亿元，放大了近700亿元。而从11月15日至今以来，央行公开市场已经连续四周净投放，净投放资金合计2300亿元，资金连续净投放部分缓解了目前银行间市场资金面紧张的情况。11月份的贸易顺差228亿美元，虽然比10 月份的271亿美元有所下降，但是比2009年11月份的40亿美元大大增加。

　　提高存款准备金率对回收流动性作用有限。中国人民银行决定，从2010 年12 月20 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。截至三季度，商业银行对企业和住户的存款在66万亿左右，以此测算，提高0.5个百分点将共冻结流动性3500亿元左右。但由于10月份对6大银行采取的差额存款准备金政策于本月到期，将释放2000亿的流动性规模，这意味着这次提高准备金率所冻结资金的增量只有1500亿元左右。

　　加息仍势在必行，股市期待加息“利好”

　　11月CPI和PPI水平超过市场预期，达到5.1%和6.1%，使得通胀成为当前经济运行中的主要矛盾。虽然11月下半月的各种防通胀措施已经显出成效，但综合来看未来通胀控制的任务仍将十分艰巨。

　　然而，在此背景下，央行却并未在周末加息，而只是再度提升了50 基点的存款准备金率。对此，我们并不能就此认定央行短期内加息的可能性消失。从央行回收流动性的重要工具—央行票据来看，由于市场通胀预期上升，当前央行发行的3个月到1年期央票发行利率显著低于二级市场利率水平，市场需求低迷使得央票发行受阻，上周央行更是停止了3 年期央票的发行，导致大量到期央票无法通过展期回收流动性，从而使得央行连续4 周向市场净投放资金。过去四周，央行通过公开市场向市场的净投放资金已经高达2300亿元人民币，而0.5个百分点的存款准备金率上调预计只能回收约3500亿元左右的资金。由此可见，央行要想恢复公开市场操作的功能，提高市场利率几乎是唯一选择。

　　如果央行在年内加息，则对股市来说是较大“利好”，因为这将使得市场在一段时间内相对彻底的摆脱对短期政策的忧虑，从而出现逐级盘升的走势。同时，市场对于政策滞后的风险的预期也会有所下降，从而使得投资者对于“通胀失控”风险的担忧下降。在这种情况下，市场出现较大级别的涨幅将极为可能。

　　综合来看，在“靴子”落地后，预计本周指数走高的可能性大，大盘极限调整有回探2800点的需求，探底后大盘有望回升，再上2900点。