东证期货研究所 杨卫东

　　期指进入横盘整理区间已近20个交易日，而期指迟迟没有选择突破，更多是受制于宏观层面不确定性的影响。特别是在中央经济工作会议即将召开以及11月经济数据公布之前，期指市场忧虑情绪难以消散，市场等待政策面进一步明朗直接导致了纠结的行情。

　　本周末期指市场将迎来重要时间窗口，随着中央经济工作会议召开以及11月经济数据公布，政策面将进一步明朗，期指市场横盘整理格局势必会被打破。当前市场更多关注11月份CPI数据，国家统计局将原定日期下周一发布11月经济数据改在本周六，时间提前使得市场担忧周末加息，当前多位经济学者以及国内机构预计11月CPI将创年内新高。对36家机构的调查显示，11月CPI增幅预计均值高达4.7%，预测最大值超过5.0%，达到5.1%。参考央行此前在CPI公布日之前加息的“惯例”，本周末前后将迎来一个政策敏感窗口。

　　另外，公开市场操作对流动性的回笼可能进一步陷入困境。为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，央行公告显示，周四将发行50亿元3月期央票；而例行发行的3年期央票却未见诸于公告。回顾本周1年期央票发行量连续两周持平于10亿，短期央行稳定市场利率预期，1年期央票发行利率与上周持平，近期一年期国债收益率快速上行，一二级市场利差倒挂，加上银行资金相对紧张，央票发行难以实现。而三年期央票发行不出去，可能意味着央行将起用更强有力的资金回笼工具。

　　针对本周末这个敏感时间窗口，市场多在讨论此次紧缩政策是加息还是上调准备金率，抑或双管齐下。从政府收紧流动性政策的进程上以及考虑到不同工具对于经济增长的影响，上调准备金率的概率要大于加息的概率。加息对于抑制通胀预期的确有非常强的效果，但其对经济增长的伤害也较大，在某种程度上也会引起人民币升值，导致热钱流入压力加大，政府相对会谨慎使用。而上调准备金率对经济形成的直接冲击相对小一些，对于回收流动性更能显出立竿见影的效果，考虑到央行仍着力于控制流动性，那么再次上调准备金率的可能性更大些。

　　当然，不管是何种调控举措出台，短期对于市场会形成直接冲击，而不排除期指市场借此契机摆脱整理行情。从近两个交易日期指市场盘面上看，市场谨慎心态可见一斑，市场量能表现不温不火，趋势上有所弱化。从持仓变动上看，空头仍然占有一定优势，减仓时空头力度要弱于多头，而增仓时空头力度却要大于多头。

　　不过，我们如果留意期现价差变化的话，可以发现尽管近两个交易日期价趋弱，但期现价差并没有弱化迹象，表现反而较为稳定，某种程度上反映出期指下跌意愿较现指来说并不强烈。市场所呈现出的这些特点其实还是说明了当前市场仍然有所分歧，特别是在经济数据没有公布，政策面并未明朗之前，市场的观望情绪会不断加重。

　　从技术角度来看，整理行情到目前这个阶段，已经有选择方向的必要。当前期指主力处在日均线下方，一旦继续滑落，对于多头来讲形势更加不利；从周线上看，期指虽然站在20周线上方，但当前却受制于5周均线的压制，况且成交量并未有明显起色，而无论是向上还是向下选择突破，都需要量能的配合。整体来看，期指变盘已经临近。

　　针对当前市场表现，操作上还是要避开周末这个敏感的时间窗口。当前市场忧虑情绪在政策面进一步明朗之前难以消散，市场缺乏信心，表现相对脆弱。随着数据即将公布，政策逐渐清晰化，那么意味着市场选择方向的时间窗口也在逼近。同时，投资者还要关注市场成交量的变化，量能回升也是市场选择方向突破的另一信号。而在之前，投资者还应该保持谨慎心态看待市场，谨慎应对期指或将发生变盘，建议投资者控制好仓位，稳健投资者不妨等待政策明朗化之后再选择入场。