欧债危机暂时缓解，中美两国经济表现超出预期，在美元回落的推动下，铜价在盘横许久之后终于拔出长阳，伦铜突破8700美元，沪铜突破了65000元。

　　一、中美经济复苏良好

　　本周公布的经济数据显示经济复苏表现出了超预期的迹象。中国方面，1日公布的11月份官方和汇丰制造业PMI均继续上升，其中中国物流与采购联合会公布的PMI为55.2%，环比上升0.5个百分点，为连续第四个月回升；汇丰公布的制造业PMI则创八个月来新高至55.3，显示中国制造业进一步走强。

　　从海外来看，美国经济表现同样超出预期。11月制造业PMI指数虽然小幅下滑至56.6，但依旧维持了16个月的扩张，保持在比较强劲的扩张水平。消费者信心回升，美国经济咨商局公布的11月消费者信心指数从10月份的49.9上升至54.1，而前期公布的密歇根大学消费者信心指数也显著回升。房地产方面，美国10月份成屋签约销售指数环比上升10.4%至89.3，大幅好于经济学家预期的月率下降0.5%；营建支出也意外环比上涨了0.5%，表明美国房地产市场出现了复苏的势头。就业市场回暖迹象同样明显，私人机构ADP公布的11月份私营企业就业人数较上月增加了9.3万人，大大好于6.5万人的预估数字；首次申请失业救济金人数虽然增加了2.6万人至43.6万人，但四周移动平均则减少5750人至43.1万人，为2008年8月以来最低。

　　欧洲方面，11月28日，欧盟财长在布鲁塞尔的紧急会议上批准了救助爱尔兰金融援助方案，总额为850亿欧元，使得欧洲成为希腊之后第二个接受金融援助的欧盟成员国。而从金融市场的反映来看，中美两国经济的表现使得市场关注的焦点从欧洲转移，但后期葡萄牙和西班牙也有获取援助的可能，需要密切关注。

　　总体来看，中美两国本周公布的经济数据显示出了全球经济企稳向好的迹象，在中国流动性收紧之后，经济复苏将成为推动铜价上涨的主要动力。后期铜价将再次在流动性收紧与经济复苏的博弈之间求平衡，而铜价的阶段性表现将取决于短期内何方取得优势。

　　图1:中美制造业继续扩张

　　

图为中美制造业走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2: 美国就业市场好转(单位：千人)

　　

图为美国就业市场走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、风险偏好上升 美元回落

　　全球经济复苏超出预期、欧洲债务危机短期缓解使得风险情绪上升，前期部分充当了避险工具的美元则回落，使得大宗商品得以反弹。

　　后期影响美元指数走势的关键因素有两个，一是欧洲债务危机的进一步进展，若欧债危机不进一步恶化，美元难获进一步上涨的动力；二是美国经济本身的表现，今晚将公布的非农就业数据非常关键，若非农大大好于预期，则将进一步提升风险偏好，从而打压美元，否则美元有可能重新反弹，进而压制铜价。

　　图3:美元回落提振铜价

　　

图为美元指数走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、国内紧缩压力犹存

　　领先指标PMI连续4个月上升进一步确认了当前中国制造业强劲扩张，同时购进价格指数迅速飙升也说明了当前通胀传导压力非常之大，本周公布的的中国PMI分项指标购进价格指数飙升至73.5%，环比上升3.6%

　　本月13日中国将公布11月经济数据，CPI依然是市场关注的焦点，而市场也普遍预期11月CPI将继续处于高位，短期内国内紧缩的压力犹存，将继续对铜价反弹的势头施压。

　　四、神秘机构囤铜或将引发铜价异常

　　据《华尔街日报》报道，-一个神秘买家明显持有伦敦金属交易所(LME)仓库超过一半的铜库存。目前这家机构的身份还没有被LME确认，其拥有LME仓库内35万吨铜的50%-80%，相当于近18万吨铜，价值约15亿美元。该交易所最初于11月23日在其每日库存持有机构报告中透露了这一巨大的头寸。

　　目前还不清楚这家机构何时开始建立这些现货仓单头寸的，但市场人士注意到，一些奇怪的市场趋势可能与这些买盘相关。前期美元走强，但铜价并未明显下跌，且铜市场进入反向市场，即现货比3个月期货价格更高，现货与3个月期货的升水已经拉大至60美元上方。

　　综合媒体的报道，我们认为铜现货ETF是可能的买家，10月份开始三家不同的公司宣布推出实物铜ETF的计划，如摩根大通发行的实物铜信托基金(Physical Copper Trust)将得到61800吨铜的支持，贝莱德的IShares Copper Trust将持有121200吨铜，ETF Securities也开始建立一支基金，但没有说明将持有多少吨铜。目前摩根大通和贝莱德均拒绝发表评论，但我们认为，从黄金ETF上市后对黄金价格的巨大影响看，铜ETF的成立同样将引发铜价定价机制的变革。

　　图4:伦铜库存持续下降

　　

图为伦铜库存走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图5: 伦铜现货-3个月升水

　　

图为伦铜现货-3个月升水走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　五、铜价走势判断及操作策略

　　铜价连续反弹之后在美元回落的提振下大幅反弹，进一步说明了良好基本面支撑下铜价易涨难跌的特性。从技术上看，沪铜和伦铜均突破了前期的三角整理形态，后期沪铜在61000、伦铜在8000美元一线将继续受到强劲支撑。但是从短期来看，虽然近期铜价连续大幅反弹，政策面紧缩的压力还是存在的，且美元也有可能重新反弹，铜价进一步反弹的压力将加大。

　　本月13日将公布11月主要经济数据，CPI的高低将成为是否再次加息的决策依据，我们预计短期内多头可能趁经济复苏转好和市场对政策面的压力初步消化继续发动上攻，前期低位多单可以持有，但我们应随时防止冲高回落。我们判断铜价下周可能先扬后抑，预计伦铜反弹目标是8800美元一线，沪铜反弹目标是66500一线。届时如果铜价从阻力位回落可减持多单或者建立短期空单，待加息等政策压力释放之后将再次迎来“利空出尽”后的做多的良机。

　　中期研究院 曾宁

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