魏周晖 刘 宾

　　ETF基金出现停牌的频率虽然较低，但投资者却应该正视这种风险的存在，参与股指期货期现套利时应将此种风险考虑在内，做到有备无患才可以让期现套利获得稳定、无风险的收益。

　　交割日ETF基金停牌

　　随着10月份期现价差的扩大，股指期货期现套利愈演愈烈，大部分参与套利的投资者采用ETF基金代替现货组合的策略，但上周五这种策略出现了一个较严重的问题——套利标的基金深100ETF在当天因为拆分停牌一天。

　　拆分后，深100ETF基金份额总额为24740833170份，基金份额净值为0.807元；基金份额持有人原来持有的每1份基金份额变更为5份。

　　巧合的是，11月19日又是IF1011合约的交割日，参与IF1011合约套利的投资者必须在当天完成套利期指盘的平仓，深100ETF当天的停牌导致投资者不能正常平仓，出现了较大的敞口风险。

　　三策略降低风险

　　通过上面的案例充分显示，期现套利中现货市场的停牌通常会增大套利的风险，对于股票组合策略中个别股票的停牌影响还偏小；但如果ETF发生停牌则形成的影响可能较大，尤其在套利的期指头寸面临交割临近的情况。因此为应对这样的局面发生，可参考如下三种策略：

　　第一种策略是，如果股指期货合约离到期还有一段时间，投资者可以在ETF停牌期间继续持有套利头寸，ETF基金的停牌一般持续时间不长，所以继续持有所带来的资金占用成本也比较低。但是这种策略不适合股指期货合约即将到期的情况。

　　第二种策略是，如果股指期货合约即将到期，投资者可以选择移仓(即平仓近月合约的同时，开仓相同数量的远月合约)，将近月合约与现货组合的期现套利变成了远月合约和现货组合的期现套利。移仓策略需要满足以下两个条件：第一是平仓近月合约与开仓远月合约一定要在同一时间进行；第二，平仓与开仓的数量一定要相等。满足了以上条件后，剩下的是选择移仓的时机。

　　理论上讲，如果远月合约减去近月合约的值越大时，移仓带来的额外收益越多。但移仓策略也有一定的缺陷，例如远月合约与近月合约的价差较小，甚至为负值时，移仓不仅要带来额外的交易成本和冲击成本，还有可能承受一定的亏损。所以，建议在远月合约与近月合约的价差偏高时才选择进行移仓操作，否则还是考虑其他方式。

　　另外，还有一种风险略高的策略，即在ETF复牌前一个交易日的尾盘，选择基差较小的点位平仓所有的头寸(停牌的ETF除外)，在ETF复牌后即刻平仓该ETF，这种策略下，停牌的ETF所承受的系统风险时间较短，相应的风险敞口较小。 (中证期货 魏周晖 刘 宾)

　　中金所会员持仓排名前十位

　　合约：IF1012交易日期：20101124

　　持买单量排名 持卖单量排名

　　名次 会员 持买 比上交易 名次 会员 持卖 比上交易

　　简称 单量 日增减 简称 单量 日增减

　　1 0001－国泰君安 1679 206 1 0018－中证期货 4708 1187

　　2 0003－浙江永安 1378 141 2 0001－国泰君安 3730 522

　　3 0018－中证期货 1217 582 3 0133－海通期货 2202 －74

　　4 0128－江苏弘业 1140 945 4 0011－华泰长城 1550 59

　　5 0016－广发期货 1076 －51 5 0016－广发期货 1060 －173

　　6 0011－华泰长城 1014 －529 6 0136－招商期货 985 384

　　7 0007－光大期货 893 －137 7 0002－南华期货 757 279

　　8 0002－南华期货 848 －109 8 0010－中粮期货 590 396

　　9 0006－鲁证期货 833 －182 9 0131－申银万国 524 －69

　　10 0133－海通期货 739 61 10 0007－光大期货 507 46

　　合计 　 10817 927 　 　 16613 2557