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　　10月份以来期指各合约大幅升水，理论上期现套利机会非常可观。但由于没有场内沪深300(3944.014,-12.22,-0.31%)ETF，使用股票组合或已有的ETF追踪沪深300指数以代替套利组合的现货头寸容易产生比较大的跟踪误差，一些旨在追踪沪深300指数的基金有比较小的跟踪误差，但基金申购与赎回成本相对高昂，而套利交易的特点是交易频率较高、一次交易的收益率低而且相对稳定，这就令套利者不能使用追踪沪深300指数的基金代替套利组合中的现货头寸。因此，期现套利不易操作。从交易成本的角度来看，更容易执行、更具有可操作性的是跨期套利。

　　跨期套利可以利用两个合约之间价差进行交易，也可以利用合约价差的差进行交易，即蝶式套利、“套利的套利”。本文主要讨论蝶式套利。如场内有当月、次月、下季三个合约，价格分别用A、B、C表示，如果我们认为(C-B)-(B-A)未来即将上升，即下月合约与当月合约价差相对于下季合约与下月合约价差太大，我们可以做多价差C-B，即做多下季合约1手，做空下月合约1手，同时做空价差B-A，即做空下月合约1手，做多当月合约1手。综合来看，组合的价格(C-B)-(B-A)=C+A-2B，即做多当月与下季合约各1手，做空下月合约2手的组合价格。如果我们认为组合的价格(C-B)-(B-A)将下降，则应该建立数量相等，方向相反的头寸。这样的组合恰好是一个蝶式套利组合，因此，我们可以把蝶式套利看作为对两个价差的差的投机。

　　11月25日至11月10日间多IF1011合约、IF1103合约各1手，空IF1012合约两手的套利组合收盘价和每一个时间点的前800个交易分钟的组合收盘价均值。我们可以发现组合价格明显的均值回归特征。我们可以利用这一特性来设定建仓时间和平仓时间。现在设置触发规则为组合价差低于前800个交易分钟均值100%时建仓，组合价差回归前800个交易分钟均值时立即平仓，剔除组合的价格瞬间偏离与瞬间回归的情况。

　　下面我们计算其中一次交易的收益。假设本金为100万元，开平仓价使用达到触发开平仓条件的三分钟内的平均收盘价来计算。

　　由于日内交易双边征收佣金，IF1011合约、IF1012合约、IF1103合约开仓价格分别为3493.4、3549.8、3595.6，平仓价格分别为3421.8、3457.4、3520，佣金比例以万分之一计算，合计佣金为426+416=842元，利润为(23+5)×300-842=7558元，收益率为0.7558%，这样的日内收益率年化后是非常可观的。以上为一次交易的收益，这样的交易机会经常出现，因而蝶式套利策略非常值得关注。

　　作者：梁巨方