量化宽松再推金价创新高
在前期报告中我们提到，经过连续两年“避险——美元贬值”的螺旋式推动后，黄金价格已经达到了历史的高点。但从背后的因素来看，黄金价格仍然难以言顶，其中除了美元长期贬值的因素外，主要因素是量化宽松导致全球长期通胀风险上升。未来新的“双轮”——“美元贬值——通货膨胀”有可能继续螺旋式驱动黄金价格刚性上涨，从长期来看，我们依然建议逢回落后买入黄金。
在美联储公布二次量化宽松之后，金价一度下挫至1325美元，因市场已消化前期对量化宽松的预期，随后企稳回升，周末大涨54点，并再次创新高位至1393.4美元/盎司。从中长期来看，抗通胀功能以及弱势美元难改令金价易涨难跌。技术面来看，目前金价仍在上行通道中，1320美元和1350美元仍得到有力支撑。我们建议前期多单可继续持有。COMEX黄金下方支撑1300、1350美元，上方压力1400美元。
一、QE2推升通胀预期 长期利好金价
上周影响市场最大的因素当属美联储11月3日议息会议结果。鉴于失业率长期过高、通货膨胀率过低，Fed依然承诺在较长一段时期内将短期利率维持在纪录低位不变(将联邦基金利率维持在零至0.25%的水平不变)，并开展新一轮美国国债购买计划，以期刺激令人失望的疲软的美国经济增长步伐。Fed表示继2008年12月至2010年3月之间1.75万亿美元的首次国债购买行动之后，将在2011年第二季度结束前购买8500亿-9500亿美元国债，该购买计划包括6000亿美元新购买国债，以及每月大约350亿美元国债购买以取代将陆续到期的抵押贷款债券。
此消息对市场的影响巨大。大量货币的流入市场，必然需要一定的投资渠道实现保值增值。从目前市场倾向和经济面整体状况来看，新兴市场国家，以及通胀敏感型资产(如工业金属、黄金、原油等)将不可避免受到资金的追捧。这是资本逐利的特性使然。此次二次量化宽松政策意在降低市场利率水平，抬升资本市场价格，从而提高生产和消费积极性，促进经济的恢复。但是，市场担忧的是，实际需求的量化宽松数量是否吻合当前经济需要，若过量宽松，则导致货币泛滥，控制不力反而加剧中长期的通胀水平。另一方面，量化宽松会否导致大量资金流入资本市场以及新兴市场国家，而非本国制造业等实体经济，在有效降低失业率之前，反而提前催生资产价格泡沫，直接引起通胀。从历史走势来看，工业金属(尤其是铜)以及石油的价格对通胀预期有领先指标的作用。从政策出台后的市场反应来看，股市、商品市场纷纷大幅上扬，道指回升至08危机前水平，铜等有色金属品种几近涨停，石油黄金亦大幅飙升，显示资金涌入通胀敏感性资产。因此，从这个角度来看，黄金将继续受到资金青睐。
因此，从中长期来看，黄金的抗通胀需求将继续对金价形成支撑，黄金易涨难跌。
图1：伦铜、黄金、原油价格齐头并进
二、经济恢复缓慢 弱势美元不改
美国近期公布的系列数据来看，制造业维持扩张，万众期待的美国10月非农就业数据大大高于预期，增长15.1万人，为今年5月以来首次上扬，扭转此前连续四个月的跌势。但失业率依然持平在9.6%。整体经济增长依然缓慢，短期内大幅改善的空间不大，且量化宽松导致流动性泛滥使得弱势美元长期难有改变。具体来看，美国劳工部公布，第三季非农生产率环比年率初值为上升1.9%，强于预估，而受到密切关注的通胀压力指标--单位劳工成本意外下滑。另外上周初请失业金人数经季节调整后增加2万人至45.7万，一反之前一周下滑的局面。初请失业金人数增加，第三季非农生产率强劲回升，这显示出雇主提高了产出但同时并未增聘员工。
目前美元指数已处在下跌的第五浪，短期下方支撑轨道在75附近。从历史走势来看，各币种计划的黄金都处于上涨趋势。值得一提的是，相较于其他币种，以美元计价黄金的涨幅最大，而以欧元计价的黄金涨幅最小。主要原因就是美元的持续贬值。作为各大商品的计价货币，美元的弱势有利于金价长期维持高位
图2：美元贬值成为黄金最大推手(以2000年3月5日为基期的各货币计价黄金涨幅%)
三、机构增仓 推升金价
全球最大的黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓近期按兵不动，上周仅小幅减仓了1.34吨，目前最新持仓在1291.77吨。但从历史CFTC持仓来看，机构持仓仍然维持高位，金价得到有力支撑。
图3：机构净多持仓维持高位 金价得到支撑
中期研究院 : 曾宁 沈丹
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