丁小刚  

　　随着时间的推移，交割日期不断逼近，期现价差仍维持高位，那么套利就开始变得越来越具有吸引力。因为时间缩短带来的不确定性进一步减小，机会成本在下滑，而且年化收益率变得更为可观，这样市场理性的力量最终还是会改变目前这种不合理的状态。

　　股指期货上市半年多以来，自IF1004到IF1010合约的七次交割全部非常顺利，而且期货交割结算价与沪深300(3944.014,-12.22,-0.31%)指数当日的收盘价偏差都非常小，尤其是最近一次IF1010的精准交割，更体现了股指期货市场的效率与成熟。当时IF1010合约交割结算价为3310.7点，而收盘价为3310.6点，期指收盘价与交割结算价之间的偏差仅0.09点，创出了股指期货上市以来新低。无论是从股指期货交割制度上还是上市以来的运行情况都证明目前巨大的期现价差终会回归，同时也为投资者提供了理论上与现实中可以进行期现套利的依据。

　　笔者对业内公认的70%上证180ETF+30%深100ETF的配置方案进行过论证，发现使用两个ETF进行配置比使用单个ETF的效果更好，其相关系统高达0.9999，完全可以达到替代要求，而且能表现出很好的替代效果。另外，投资者也可以考虑选择国泰沪深300、大成沪深300以及嘉实沪深300(LOF)等以沪深300指数为标的的基金或其他基金组合。

　　以28日IF1011的收盘价3513.8，50%的仓位、18%的保证金计算，做一个单位的期现套利期货市场需要资金大约为38万元，而现货市场大约需要102万元资金，因此投资者大约需要准备140万左右的资金，若不考虑冲击成本与跟踪误差，扣除期货与证券市场的手续费(按行业平均手续费计算)1220元与资金成本4540元(年贷款利率5.56%)，以28日15点收盘的期现价差112点，利润能达到2.78万元，年化收益率能达到34%。若投资者在期现价差更大时进场套利(如135点的最高点)，则利润将更加丰厚。

　　建议投资者在套利过程中，持续跟踪期现价差的变化，在价差收窄到适合的时候可以提前平仓获利了结，如果价差再回到高位，可以重新入场套利，这样滚动操作可以节约时间成本，获取最大收益，不必非要等到交割时才了结头寸。另外也需要提醒投资者的是，在进行股指期货期现套利过程中，要根据当前的期现指数的点位，迅速计算出所要购买的基金份额，在现货市场上买入基金的同时抛空股指期货，并在持有过程中跟踪所买EFT基金或基金组合与沪深300指数的偏差，关注股指期货保证金情况，防止保证金足而无法持有期货头寸。

　　虽然股指期现套利是一种非常稳定的获利方式，但在市场市场经济下，任何利润来自风险与对风险的管理，任何一项投资都存在一定风险，股指期货期现套利存在如下潜在风险：指数大幅波动，股指期货保证金不足，导致无法继续持有套利组合；指数基金在套利期间清算，或者指数基金在套利期间暂停赎回，导致无法及时结束套利组合；300指数基金及其他EFT基金组合跟踪沪深300指数出现偏差；股指期货到期日结算价与基金收盘价出现偏差。