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　　国庆节后，沪深300指数跳空高开，掀起了一波快速上涨行情，在这期间，期货与现货的基差不断扩大，最近两个交易日基差持续在100点附近，最大时甚至超过130点，已经远高于无套利区间的上边界，蕴藏着巨大的期现套利机会。

　　从近期市场基差走势来看，不难发现：第一，现货收盘后，期货交易的15分钟里基差持续增大。这与以往交割合约现货收盘之后基差回落有所不同，而且近期在这15分钟成交量也比以往大。第二，比较10月8日至10月26日与10月18日至10月26日两个时间段的5分钟基差可以看出，后面那个时间段内基差的均值、中位数、最小值均有较大提高，基差在最近的一周里均在高位运行，但是沪深300指数已没有10月8日至10月15日凌厉的上攻态势，10月18日至10月26日7个交易日的涨幅仅5%，这充分反映出上攻乏力、出现调整的可能，不尽合理的巨大基差可能会在振荡调整中减小。

　　根据中金所的规定，沪深300指数期货合约的交割结算价格是最后交易日沪深300指数在最后2小时的算术平均价。因此，在期货合约交割前基差会趋于收敛，这使得持有到期的正向套利成为可能。

　　从现货指数来看，10月18日仅上证单边的成交量就放出了3075亿的天量，超过了去年7月29日上证的3028亿，而去年7月29日之后大盘就进入了持续一年的中期回调。虽然我们认为本次行情的两大重要因素——经济持续复苏和宽松的流动性没有实质改变，行情趋势仍继续向上，但是沪深300指数本轮的快速上涨已经进入到前期阻力区域，大盘存在技术性调整的压力。

　　从期货的持仓来看，前二十位会员的净空单从10月18日的1663手逐步增至10月26日的2672手，套保的增加可能引发期货正向套利的空单增加。从期货的成交量来看，而前二十位会员的总成交量从10月20日的547533手降至了10月26日的342104手，投机气氛有减弱的迹象，若出现调整，则有助于基差的缩小。

　　综上，投资者可以通过抛空沪深300股指期货，并买入相应的ETF基金组合(如70%的180ETF和30%的100ETF)来实现期现的正向套利。假设保证金比例为20%，分时套利模型检测显示，投资者持有到期收益率可达到2%以上，年化收益率在30%左右。

　　当然在套利中也存在着风险：首先，基差继续扩大的风险，这主要是由于大盘权重股仍存在估值优势，股指仍有较大上涨动能，另外，如果市场投机气氛继续加重，期指可能继续上冲。但如果基差继续扩大，那么可以持有到期实现正向套利。其次，基差波动加大的风险，虽然沪深300指数的整体向上的趋势没有改变，但若短期内现货指数和期货行情出现调整可能导致现货、期货未来的波动率增加，从而使得基差变动加大。再次，高位基差还有可能延续，截至10月15日，股指期货累计开户数已经超过5万户，自然人所占比例在98%左右，由于机构投资者缺失以及参与套利的比例较低，在基差扩大的过程中前期套利资金无法平仓，所以，在缺少流量套利资金和期指看涨预期强烈的情况下，在交割日之前高位基差有可能延续一段时间。

　　需要提醒投资者注意的是，如果大盘继续持续大幅向上，虽然现货上是盈利的，但是期货上会面临追加保值金的风险。为了保证期货合约在到期前不被强行平仓，投资者需要留足够的保证金。

　　基于当前市场基本面，我们认为沪深300指数在IF1011合约交割日即11月19日前上涨幅度超过20%的可能性比较低，因此，投资者储备预防沪深300指数上涨20%不利变动所需要的资金应该基本可以满足要求，若投资者可以扛到IF1011合约的交割日，那么24天后，期现套利便可赚100点。

　　作者：海航东银期货 尹仲胜 赵庆