银河期货 陈杨龙  

　　外围宏观氛围有利于沪深300指数进一步走强。但央行19日加息后是否会连续加息存在不确定性，这将是11月市场走势的关键。考虑到随着A股投资者交易者比例的快速提高，单边上涨行情可能进入末端，建议多单减仓。

　　鉴于美联储进行二次宽松货币政策的概率加大，全球流动性泛滥协同弱势美元推动资源类产品价格上涨，外围宏观氛围维持有利沪深300指数进一步走强。但央行19日加息后是否会连续加息存在不确定性，这将是11月市场走势的关键。考虑到随着A股投资者交易者比例的快速提高，单边上涨行情可能进入末端，建议多单减仓。

　　9月20日至10月20日，沪深300指数上涨了529.65点，其中沪深300金融和材料贡献最多，分别为占比194点和114点，300电信和信息垫底，仅贡献2点和3点。就沪深300各行业指数的上涨幅度看，300金融指数以35.9%居首位，其次是300材料26.7%。此轮上涨提高了金融、材料和能源行业的权重，均在1%左右，其中300材料有替代300工业成为第二大行业趋势。

　　通过分析本论行情的主要拉升动力，我们可以进一步明白隐藏在蓝筹板块上涨的背后动力：人民币升值和全球流动性下的资产价格上涨。

　　人民币升值领先股市上涨

　　今年6月22日央行开启了第二轮人民币汇改，9月中旬人民币大幅升值。连续快速升值使得人民币兑美元中间价迭创新高，由此导致升值行情获得充分演绎。总所周知的2006-2007年A股大牛市与当时人民币升值密不可分，6月至今的升值效应也同样反映在A股走势上，通过将人民币兑美元中间价滞后半个月后与沪深300指数进行对比，我们发现两者高度相关，即升值启动后股票指数往往会及时反映。

　　随着美国国会推迟了原定于15日将公布的半年度汇率报告，人民币兑美元中间价小幅回落。美国汇率报告的推迟并不意味着升值压力的减缓，近期中间价回落也并不意味着升值结束，中国长期的贸易顺差决定了我们现阶段的汇率牌价和制度会持续承受压力，升值行情未完待续。

　　FED宽松货币政策下的美元贬值

　　美联储正准备启动第二次量化宽松货币，这将造成美元的进一步贬值，助长了全球流动性泛滥。

　　当看到A股此轮行情如火如荼进行时，我们也注意到各类大宗商品近期也持续上涨。LME铜从6月一路上行，期间涨幅达40%，有突破金融危机前水平的趋势；黄金价格更是屡创历史新高，最高价位曾达到1387美元/每盎司。国际大宗商品的上涨氛围传递至国内A股形成了强势的有色、黄金概念，该类题材股票获得广泛追捧，平均涨幅达到50%。

　　不过我们也看到近一周美元指数出现反弹，金属和黄金期货和相关股票出现了小幅回调，但美国宽松货币政策下的美元贬值将成为持续推动大宗商品期货及股票上行的关键动力。

　　央行是否会连续加息

　　10月19日央行为抑制通胀出乎意料地宣布加息。21日统计局公布的第三季度经济数据显示，9月CPI为3.6%，创23个月来的新高；1-9月累计CPI为2.9%，接近3%的目标位。从国内的角度看，央行早有必要加息了，货币的超常规供应造就了国内“豆你玩”、“蒜你狠”等一系列游资爆炒农资产品的情况，居民生活成本实际上升速度远高于CPI；但从国外角度看，央行处于非常被动的局面，一旦中国先于美国等市场加息，游资进入中国的动力将大大增强，从而增加国内经济的不稳定性。

　　现在问题是，央行否进入加息周期？这不仅将影响游资的意愿，而且将对房地产和地方融资平台产生重要影响，从而作用于银行贷款质量，对A股具有不可估量的影响。考虑到CPI可能在年底见顶，随后开始回落，央行在国内缺乏足够的动力连续加息。而在国际市场，央行如果连续加息，热钱将带给央行更加难以调控的压力。因此我们猜测央行后续不太可能连续加息，此次加息的目的以传递信号为主。在此推论下，国内货币政策有望继续保持适度宽松，有利股市。

　　市场情绪进入高位区域

　　近一个月A股连续快速上涨行情吸引了大量资金参与，10月18日沪深两市成交量更是创下历史新高。中登公司19日公布的数据显示，10月11日-10月15日A股新增账户30.82万户，较前一周(23.54万户)增加7.28万户或30.9%；参与交易的A股账户数增至2267.52万户，较前一周(1212.1万户)增加1055.42万户，增幅为87.07%。开户数和交易数的可观增幅既是被涨势所吸引，也助推了涨势，但其中也蕴含着一些风险。通过计算每周参与交易的账户数与存量账户之比，可以得到账户交易比例，基本可以作为反映投资者情绪的指标。情绪指标的意义在于“恐慌中买进，亢奋中卖出”。从2008年以来，参与比例高于20%往往意味着局部顶点或者行情末端，参与比例低于5%往往意味着局部低点，前周的参与比例从8号当周的4.5%跃升至15.31%，已经进入高位区域。

　　最新A股交易户比例进入高位区域

　　通过分析本轮行情上涨的主要影响因素以及其未来发展趋势，不难发现，在上市公司基本面没有重大变化，全球流动性充裕短期有增无减情况下，沪深300指数仍具有宏观因素的支撑，但国内央行是否进入加息周期存在较大不确定性，这将困扰指数走势，A股投资者的参与度大幅提高或暗示涨势末端来临。

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