8月国内连豆行情在美豆的指引下呈现出三个明显不同的阶段：1、强势上涨阶段(8月1日-8月17日)，该阶段受美豆天气升水行情提振，连豆延续前期强势上涨行情；2、深幅下跌阶段(8月18日-8月25日)，由于天气对美豆单产并未造成实质影响，天气市炒作结束，美豆大幅回吐前期建立的天气升水行情，受此影响，连豆连收6根阴线，大幅下跌；3、震荡整理阶段(8月26日-8月31日)，连豆在经过前期大跌之后追随没都进入了震荡整理阶段。截至8月27日收盘，连豆收于3990点，较7月收盘价3977点，上涨13点；连豆粕收于2974点，较7月收盘价2952点，上涨22点。

　　图1、连豆a1105合约近期走势及持仓量

　　

图为连豆a1105合约近期走势及持仓量走势图。（图片来源：Bloomberg 中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2、连豆粕a1105合约近期走势及持仓量

　　

图为连豆粕a1105合约近期走势及持仓量走势图。（图片来源：Bloomberg 中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　美豆天气市结束，连豆跟随下跌

　　7-8月份是美豆开花结荚的天气敏感时期，今年市场也照例抓住天气因素对美豆进行了大肆的炒作。7月7日的一根大阳线，标志着美豆强势进入以天气炒作为主题的天气市阶段。之后，美豆天气升水行情进行的如火如荼，期价从7月初900美分一线强势上涨到8月初的1040美分高位平台，整体大幅上涨了约16%。这期间，美豆的强势也成为带动国内连豆走强的主要因素。但事实上，美国今年7、8月份的天气整体良好，对美豆的生长并未造成实质性影响，美豆的生长数据优良，且处于历年的高位水平，良好的天气状况也使得USDA调高了本年度大豆预计单产和产量。因此，进入8月中旬以后，虽然销售数据依然良好，但其已经明显难以支撑美豆高企的期价，美豆随之进入了一个震荡下挫的行情。

　　美豆天气市结束所引起的震荡下行，也直接造成了连豆的大幅下挫。但经过了几个交易日的下跌之后，8月26-8月27日，美豆在1000美分上方震荡整理，这也直接导致了连豆在该时期的反弹。但问题是，美豆期价能否在1000美分一线获得强力支撑？连豆能否就此止跌反弹？

　　从历史走势看，美豆一旦天气升水行情结束，市场将对以往建立的升水进行深度回吐。虽然经过前几个交易日的下跌，国内外豆类期价已经得到了一定程度的释放，但由于前期升水行情涨幅巨大，因此，我们认为，若市场没有新的利好，美豆期价很难在1000美分上方企稳。

　　美国大豆丰产vs需求强劲

　　与全球其他地区相比，美国作物今年天气良好，美国农业部8月供需报告对2010/2011年度美豆单产的进行了上调，单产预估为44蒲式耳/英亩，高于此前分析师预测的43.2蒲式耳/英亩和7月报告预估的42.9蒲式耳/英亩，78.9百万英亩的播种面积也在2009/2010年度的77.5百万英亩之上。但值得注意的是，爱荷华州出现大豆猝死症(SDS)的情况将会抵消掉一部分增加的产量。尽管如此，从目前情况看，其他地区的高产能够弥补爱荷华州及其周边地区的损失，整体天气有利仍然将保证美国大豆收获创纪录的产量。

　　虽然美国大豆丰产，但是强劲的市场需求却为美豆期价提供了强力支撑。2010/2011年度全球油脂消费预计将比上年度增长650万吨，其中豆油消费增长近200万吨，80%的增长来自中国。中国国产大豆今年收成会好于去年，但由于种植效益与其他作物相比处于劣势而令大豆种植面积减少，总体产量很难出现恢复性增长，这也决定了中国大豆进口量在新年度将进一步增长。事实上，在今年南美和美国均丰产的情况下，美豆价格仍然坚挺，这很大程度上来自于中国需求的强劲。据中国海关总署发布的最新数据显示，今年1-7月份，中国大豆进口量达到了3080万吨，较上年同期的2650万吨增长了16%，其中从美国进口了1380万吨大豆，相比之下，上年同期为1250万吨，从巴西进口了1210万吨大豆，上年同期为1040万吨，从阿根廷进口了450万吨大豆，上年同期为290万吨。在今年美国和南美双双丰产的背景下，全球旺盛的市场需求将成为美豆上涨的主要动力。

　　尽管强劲的市场需求为美豆提供了支撑，但由于今年全球大豆总体供应量依然庞大，而天气的风险升水行情也基本结束，无论是美国大豆还是豆油的库存都处于较高水平，大豆季节性下跌的可能较大。

　　中国大豆进口创出新高 国内或持续供大于求

　　据中国海关总署发布的统计数据显示，2009年10月至2010年7月，中国累计进口大豆4093万吨。目前，由于稳定的进口利润，贸易商对进口大豆采购积极性依然很高，8至9月份预计将合计进口900-1000万吨，据此计算，2009/2010年度(2009年10月-2010年9月底)我国大豆进口量将达到创纪录的5,000万吨，较上年度进口量4,110万吨，同比增长21.7%。

　　从消费方面看，随着我国人口的增长和经济的复苏，预计本年度全国大豆消费量将达到6，300万吨，同比增加300万吨，增幅为5.0%。从国内产能来看，预计今年全国大豆产量1,500万吨，较2009年略增。据此看来，今年我国大豆实际缺口大概在4800万吨，但今年5000万吨创纪录的进口量，将使国内大豆持续面临供大于求的局面。目前，我国大豆港口库存维持在600万吨的高位，也是国内大豆供应宽松的写照。

　　表1、中国月度进口大豆数量 单位：千吨

	2008年	2009年	2010年
1月	3441	3029	4076
2月	2023	3261	2949
3月	2317	3859	4009
4月	2389	3710	4195
5月	3478	3519	4367
6月	3579	4705	6199
7月	3503	4391	4953
8月	3826	3131
9月	4135	2755
10月	2126	2519
11月	3316	2888
12月	3298	4780
合计	37431	42547	30748

　　资料来源：中期研究院

　　后市连豆易跌难涨

　　展望9月，随着美豆天气市的结束，国际豆类市场将回归供求基本面因素。虽然美豆在8月底有一个强势的反弹，但我们认为，在大豆丰产和集中上市的背景之下，美豆在1000美分上方压力较重。后期美豆重点关注1000美分的多空分水岭。

　　连豆方面，总体看来，长势良好的美豆丰收在望，价格回调已成定局，我们预计9月连豆在港口库存居高不下、进口持续高位的情况下，易跌难涨，建议维持偏空操作思路。后期主力5月合约重点关注4000点的多空分界线。

　　连豆粕方面，在豆粕下游需求增加预期之下，连豆粕期价将有所支撑，但预计未来仍难摆脱连豆的影响。建议关注连豆走势，若连豆在4000点上方，可考虑适量做多，若连豆有效跌破4000点，建议以空为主。

　　中期研究院 李贞景

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