三驾马车有见顶迹象

　　统计局数据显示， 7月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，比6月回落0.9个百分点，这已经是PMI连续第3个月下降，并创下17个月来最低水平。 7月中国规模以上工业增加值同比增长13.4%，增幅较6月回落0.3个百分点。投资增速也明显低于预期，1月至7月，城镇固定资产投资累计增速为24.9%，较前六个月回落0.6个百分点。消费方面，增速同样回落，7月社会消费品零售总额同比增长17.9%，增幅则较6月回落0.4个百分点。出口方面，虽然7月中国月度出口值及进出口总值再次刷新历史纪录，进出口值2623.1亿美元，同比增长30.8%，实现贸易顺差287.38亿美元，为2009年2月以来的最高值，处于历史高位。不过从时间上看，中国出口出现较大跃升是从5月开始。我们认为这是在人民币升值预期和出口退税政策调整预期的推动下，企业提前出口所致，未来出口形势并不容乐观。中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)中，新出口订单指数连续三个月下滑，且已连续两个月处于50%的“景气分界点”之下。

　　从经济整体形势来看，4月以来的房地产持续调控和地方融资平台清理、节能减排的监管力度和淘汰落后产能，已使投资、消费、出口三驾马车有见顶迹象，且由于当前这种调控并未放松，因而预计未来经济增速的回落仍将持续。

　　房地产调控压力仍在

　　发改委近日发布的36个大中城市房价数据显示，楼市经过4个月调控后仍继续上涨。国家发改委提醒：“各地应继续做好稳定房价工作。”我们认为稳定房价，包含两方面意思，一个是控制房价不再上涨，二是由于房地产对经济的拉动作用，调控的另一目标就是房价下半年也将不会大幅下跌。此外发改委官员称我国将推进房产税改革，也会对我国房地产的长远走势产生重要影响。 微观层面，统计表明，截至6月末 63家已经发布半年报的上市房企累计负债总额高达5867.01亿元， 负债总额超过百亿元的开发商就有13家。高额的债务同净利润总额形成鲜明的对比的是目前行业总138.29亿元的净利润计算，开发商要偿还完债务，起码需要几十年时间。同样的与地产高度相关上市银行的半年报显示，房产开发贷款增幅仍在增长， 不良贷款余额也随贷款增加而增长，这将影响银行的估值，这也是目前市场上银行股走势相对低迷的原因。预计未来金融地产将长期面临压力，而金融地产板占沪深300指数接近40%的权重，金融地产不大幅上涨，将明显抑制期指上涨空间。

　　短期通胀压力仍存 加息概率不大

　　7月份，居民消费价格总水平同比上升3.3%，环比上升0.4%，创年内新高。影响CPI较为关键的是农产品和猪肉几个部分，我们可以分开来看看。

　　首先是粮价，国际市场粮食价格在过去两个月时间内涨幅超过70% 。而我国政府粮食储备相当于中国粮食年消费量的一半左右，虽然有能力调节市场供需，但目前的减产预期仍会给市场带来上涨压力。

　　其次是猪肉方面，目前全国生猪存栏量处于年初以来的较低水平，加上局部受灾导致生猪死亡使得全国整体供给紧张的格局短期内仍无法改变。预计随着8月之后中秋国庆等节日备货需求的增加，近期高温消费量下滑的影响或将得到平滑，猪肉价格仍将保持震荡回升之势。

　　国家统计局发布的8月1-10日200个主产县主要农产品价格变动情况数据显示，农产品、猪肉都处在涨价的预期当中，因此很难说之后CPI指数没有超过7月可能。而当前的一年期存款利率是2.25%，这意味着目前实际存款利率已经到负1.05%。一边是居民价格指数上涨，一边是连续多个月出现负利率。央行的利率政策，将再次陷入加息与不加息的两难之中。由于人民币汇率紧盯美元，货币政策受制于美国货币政策，在美国不加息的情况下，中国不太可能上调人民币利率，因为这将加大人民币的升值压力，并吸引更多热钱流入中国。但是，已连续4个月出现负利率，不加息将使大量资金进入楼市与农产品等市场炒作。央行发布2010年二季度货币政策执行报告称，当前通胀预期和价格上行风险不容忽视；未来价格形势比较复杂，通胀预期管理仍需加强。美国今年不太可能加息，因此，我们判断央行今年加息的机会不大。

　　上市公司业绩增长或难持续

　　据统计显示，具有可比的1234家公司(剔除部分ST公司)上半年合计实现营业总收入33457.38亿元，同比增长43.23%；实现归属于母公司股东的净利润3200.07亿元，同比增长39.90%。截至23日已披露半年报的81家创业板公司，上半年归属母公司股东的净利润同比增幅为26.87%。其中，7家公司的净利润增幅在1倍以上，而16家公司的净利润增速却出现下滑。值得关注的是，多家公司在半年报均提及，全球金融危机影响未消除，为下半年业绩带来一定的不确定性。

　　总之， 目前宏观政策选择面临着保增长与调结构、保增长与保民生、宽松货币与紧缩货币等多种复杂关系需要协调，期现市场作为宏观经济的晴雨表，在这么复杂的环境中很难出现大幅上涨的单边机会，建议投资者谨慎过夜，主要精力还是放在捕捉期指的日内机会上。(广发期货 陈震祉 编辑 梁伟)