国泰君安股指期货研究中心 胡江来 唐福全

　　昨日股指期货主力合约涨0.58%，期指总成交量升14.4%，单边成交额与总持仓变动15.0%与4.0%。按照股指期货持仓变动，短期市场对资产价格变动持乐观态度。考虑到距离市场到期交割仅剩一个交易日，套利持仓者需紧密关注贴水出现时机。如基差持续维持高位，可考虑进入交割或将期货头寸展期两种操作模式。

　　预期收益率分析

　　假设股票现货交易的总成本为交易金额的1%，股指期货交易的总成本为交易金额的0.1%，IF1008至IF1103合约的保证金比例分别为期货合约价值的20%至40%的情况下，各个合约期现套利建仓直至到期交割平仓的预期收益率波动区间分别为在-0.95%至-0.27%、-0.44%至0.28%、0.61%至1.28%与1.41%至2.05%之间。相应的年化收益率波动区间为在-346.11%至-99.51%、-5.35%至3.42%、1.83%至3.85%与2.42%至3.53%。

　　持仓IF1008有两种抉择

　　IF1008合约无套利机会。主力IF1009合约基差波动区间为16.28至43.13，存在一定套利机会。远端期指合约价格均小幅突破无套利区间。

　　周四IF1008合约持仓5202手，连续5天基差大部分时间在溢价率侧运行，即便贴水也没有达到-2点以下。前几个合约到期交割前贴水至-15点以下的情形未重演。未提前布局进行移仓换月操作的参与者面临一定交割压力。

　　周五，持有套利仓者需注意保证金仓位控制，耐心等待贴水机会进行平仓操作。实在无机会也可选择是否进行交割。若预期按交割价交易套利组合无法获取正收益，可考虑将期货头寸展期。已平仓者可趁基差高位运行时，积极介入IF1009套利头寸构建活动中；愿意承担一定风险的，可在市场预期和风险控制强化等基础上，采取错开开仓时间和远端合约等策略，以获取额外收益。

　　在套利资金介入定价偏差活动中，引发市场广受欢迎的50ETF与180ETF成交量大幅上扬。当前市场参与者继续偏爱180ETF构建现货部位，100ETF成交量小可能是采用直接采取深市现货品种导致。这一新趋势有待继续观察。

　　上一交易日沪市融券余量金额大幅增加，表明一部分市场参与者认为市场存在下挫空间，上一交易日沪深两市融券卖出量较大，按照进出价格比对，卖空者能获取一定利润。前两日市场上融资余额变动不大，而融券余额呈现飙升状态，表明一部分参与者对市场走势依然持悲观态度。当日走势给予融券者抛空手中头寸的空间狭窄。