国泰君安期货 胡江来

　　股指期货自推出后，已历经3个合约交割，IF1008合约也将于周五到期。随着交割日的迫近，周二主力合约移仓换月操作频率显著加快。IF1008合约成交量从上周三持续下降到本周二的17.7万手；同时，持仓量急速滑落。IF1009合约仓位及交投增加态势显著，周二IF1009合约持仓首超IF1008合约。以13:00-14:59时间段的一分钟数据，使用Matlab工具，对已进行的三次交割结果表明， IF1005-IF1007交割测算价与实际价格的偏差分别为0.01点、0.08点及-0.05点，交割日三个股指合约期现价格呈现收敛良好态势。在市场衍生品结构相对较单一、仓位移转提前进行和强有力的股指期货机制设计等作用下，IF1008合约将平稳步入交割。

　　市场面临压力

　　本周前两天，基差走势相对一致，分别在-8.98-18.51点、-3.26-19.04点区间运行，升贴水互现且基差大部分时间在正溢价侧震荡。目前基差状况尚未构成触发正向套利操作的条件，周一基差急剧从贴水往正基差方向抬升，可能是上周五两市总融券卖出量较前一交易日急剧缩水了44.18%有关。

　　从融券上看，一部分市场参与者愿意付出风险溢价。在其他条件未发生重大变动下，基差在到期强制收敛的预期下继续维持升水势头。表明一部分市场参与者看好短时市场的运动方向，资金入场意愿强劲，带动周一股票成交额大幅上扬45.30%。股指期货合约成交额未跟进现货市场的火热表现，仅仅录得-1.65%的表现，可能与套利机会稀缺和市场上扬时套保资金对股指期货合约的需求不强、中金所严密监管等因素有关。在到期交割行将来临之际，周二基差振幅缩窄。从周一融券余量金额上升6.3%的情形来看，后市存在一定压力。当日前20名会员净持仓空头占优的结构也提供了类似佐证。

　　期指纠正市场三大缺陷

　　在短短4个月的时间跨度内，股指期货合约的推出，至少从三个角度纠正着市场缺陷。

　　第一，单向操作的思维模式得到纠正。更多资产管理者将精力投入到平缓资产价格波动或介入进搏杀相对资产价格变动导致的无风险利润活动中。随着对冲和套利等需求的增加，市场不断壮大，更好的流动性帮助了参与者执行策略。第二，定价错误出现的大小和延续时间变小，纠正速度变快。借助定价偏差可以获取利润的空间不断受到挤压，基差窄幅运行的态势产生精细操作的需求。第三，融资带来资产价格急速变动的状况得到纠正。市场参与者有了机会，借助股指期货工具，缓和对市场的冲击。

　　目前在数据反馈预期信息层面上，除了广泛认可的定期经济数据、前20名持仓结构变动情况外，还存在融资融券金额和ETF每日交投变动等来源。基于外源或内在结构出发的数量化预测手段和重大事件发布预期也可为建构相对准确的预期发挥一定作用。

　　未来一段时间，市场参与者可谨慎关注周三光大银行快速进入沪深300指数规则引发ETF等基金被动调整的预期、下周一IF1010合约上市、IF1008到期交割日午盘期现价格走势等事件带来的机会，提前布局，获取额外利润。

　　在沪深300指数成份股调整预期下，市场参与者可先行根据政策预期等因素判断。在利好情况存在时，先行建立现货部位，而后趁基差适中时买入期货头寸，在持有过程中耐心等待基差反转至一定深度的时机，将期现头寸平仓。具有更大风险承受能力的市场参与者可选择始终持有现货头寸而平仓期货部位，在持仓过程中持续捕捉定价偏差机会。如此循环，直到沪深300指数成份股调整基本结束，现货市场的配置需求消失后将现货部位解除。在该策略执行时，市场参与者需要把握好在市场行动未达成一致前的时机。

　　就新合约上市首日交易情况来看，从IF1007合约到IF1103合约首日收盘价，分别较中金所规定的挂牌基准价上扬4.71%、3.01%与3.45%。首日以开盘价开仓买入和收盘价平仓，不考虑成本下，获得收益分别是2.83%、2.37%与3.38%。按照三个挂牌首日情况来看，交易所在制定挂牌基准价持谨慎的态度，具备良好行情研判和交易执行能力的市场参与者，可在谨慎关注风险和流动性的前提下，捕捉新合约上市带来的利润机会。