东证期货研究所 杨卫东

　　股指期货上市四个月，根据我们持续跟踪的期现套利模型，发现随着时间推移，期现套利机会和收益率均有明显下降。事实上，随着期指市场套利参与者增多，市场效率提升，传统期现套利机会逐步缩减，利润越来越薄。不过，前期不怎么被关注的跨期套利表现相对稳定，存在一些不错的套利机会。下面讨论几种比较可行的跨期套利机会。

　　程序化跨期套利机会

　　如果跨月价差波动表现相对稳定，而且持续在一定区间范围内波动，这时存在很好的程序化跨期套利机会。比如在7月16日至7月27日期间，IF1009和IF1008两者价差基本在12与16点之间波动，安全起见，我们可以上下均让掉0.5个点，即当价差回落至12.5点的时候，可以进行反向套利操作，买进IF1009卖出IF1008，当两者价差扩大至15.5点时，将套利头寸平掉，粗略估算交易手续费为1个点，那么我们可以赚进2个点的利润。同时，反手进行正向套利操作，买进IF1008卖出IF1009，等待价差回落至12.5点。再比如，7月29日至8月5日，两者价差表现也较稳定，存在这种套利机会。如此循环，虽然每次利润较少，但机会出现频繁。总的看来，收益还是不错的，不过这种套利机会只适合程序化交易。

　　事件性跨期套利机会

　　在红利发放期间，合约间的价差都容易发生较大幅度变化，而恰恰跨期套利对于由分红引起的价差变动比较敏感，特别对于持有成本模型而言，分红率影响着无套利区间的上下限。在沪深300成分股每年红利集中发放的5、6和7月份，这一时期价差变化幅度也较大，是实施跨期套利的良好机会。

　　根据经验规律，随着分红高峰的到来，远月与近月合约价差重心会走高；反之，价差会走低。因此，可以在红利发放前期考虑进行反向跨期套利，因为随着价差的扩大，反向跨期套利将获利；反之，在红利发放结束之前可考虑正向跨期套利。比如，7月8日IF1012与IF1008价差为67点，这时成分股分红的高峰期刚过，可以考虑进行买IF1008卖IF1012的正向套利操作，7月19日价差缩小至40点，8个交易日可以赚取27点价差。

　　特殊日跨期套利机会

　　回顾期指上市四个月，每次新合约上市都会受到一定程度的追捧，从合约走势上看，大多呈现平开或者高开高走的态势。新合约容易走高，一方面是市场有炒新的惯性思维，新合约容易吸引人气，容易出现价量齐升的局面；另一方面是新合约的定价上有一定时间价值低估倾向，会低于实际价值，随后就会被市场所纠正，合约会顺势走高。

　　正是基于上述原因，新合约和当月合约价差扩大的概率较大，因此新合约上市首日存在较好的跨期套利机会，即在买入新合约的同时卖出当月合约，等价差扩大到一定程度后，双向平仓获利。比如，IF1103合约上市首日，IF1103与IF1008价差开盘时最低，随后价差快速扩大，盈利空间在10个点以上。另外，IF1007和IF1008作为新合约上市的首日，也同样存在这种跨期套利机会。