异常波动的减少、持仓成交的萎靡不振以及主力会员净持仓的反复，构成了目前震荡市的主基调。

　　红周刊》特约/长城伟业期货研究所 刘超

　　近期沪深300指数从7月初的低点已经反弹了近500点，正好处于4月至7月1000点振幅的0.5分位处，获利筹码以及前期套牢盘的离场使市场出现小幅调整，成交量也小幅下滑，总体来说单边上涨之后的震荡整理在情理之中。

　　期指平均波幅趋于稳定

　　从期现价格日内波动的情况来看，本周现货指数的日内平均波动为55点，主力合约IF1008的日内波动为59点，分别明显小于前期的平均数64和73。而期现价差也在0上下波动，区间为(-10.8，10.4)。从5分钟高频数据来看，8月以来的10个交易日内，除了11日没有出现5分钟波动超过20点的情况外，其余每天都会出现。

　　据长城伟业期货统计，在股指期货上市前两个月，市场单边下跌中共出现100次5分钟波动大于20点的情况，而7月、8月两个合约分别出现19次、18次(见图4)。这种异常波动的减少，是市场由单边市进入震荡市的必然结果，而震荡市中日内波动的趋势性不强，反过来也使得资金入市意愿不强。

　　在单边市中，异常波动伴随着较为明确的趋势，有利于资金进场，但震荡市中的异常波动则加大了操作的难度。比如8月13日早盘最后几分钟，IF1008合约振幅达到34点，如果投资者看到这根大阳线而买入，要等待下午2个多小时交易后价格才回到那根K线的最高点。更常见的情况是，巨大成交量伴随下的异常波动之后是价格的反转，因为价格的剧烈运动触及了大量的止盈止损位，但此时价格往往是假突破，之后行情一般趋于平缓甚至转势。

　　市场成交持续低迷

　　从股指期货持仓量来看，虽然6月29日已经首次突破3万手大关，但之后也仅仅在8月2日创出34275手的最高点，本周更是连续3个交易日回落至3万手之下，周五也仅仅刚站上3万手。股指期货双边持仓保证金同样在8月2日创出109亿的新高后，一度回落到90亿附近，而8月13日该数值为94亿，对应整个参与股指期货的资金约235亿，场外资金入市明显不积极，而近期的成交情况也乏善可陈，日均成交量不到35万手，成交持仓比从上周的11回升至12。

　　市场交易状况与价格走势密切相关，在单边行情中，持仓量一般呈现先增加后减少的情形，尤其是在上涨过程中。而市场在维持震荡状态下持仓量一般陷入低迷，多空对于后市价格走势的分歧不大，而一旦市场成交率先突破，价格也会有明显的方向出现。

　　持仓变化表明震荡特征

　　从股指期货主力会员净持仓来看，近期主力持仓变化与当日股指期货主力合约涨跌情况背离较多，进入8月份以来，除了9日和10日同为下跌外，其余均为“一阴一阳”的循环，而股指期货主力净持仓则在期指下跌时持仓转多(包括空头减仓和多头加仓)，而在期指上涨时转空(包括多头减仓和空头加仓)，这是震荡市的明显特征。比如，8月10日指数大跌76点，前10名主力净持仓占比由-0.31%转为3.42%，11日指数出现小幅上涨，净持仓占比再次转为-3.21%，而12日指数继续震荡下行，净持仓占比转为3.64%。周五市场出现上涨，但前10名净持仓再次转为-0.7%。

　　净持仓占比在0上下波动，凸现市场的平衡特征，趋势的形成仍要关注持仓量是否增加以及持仓结构是否出现明显的趋势性变动。目前主力合约上前10名、前20名会员的持仓之和分别占到该合约持仓量的51%、73%，与前期相比基本没有变化。

　　我们认为，异常波动的减少、持仓成交的萎靡不振以及主力会员净持仓的上下反复，构成了目前震荡市的主基调，至于这种情形何时被打破，需要密切关注持仓量以及持仓结构的趋势性变化。■