投资要点：

　　★美豆出口需求强劲，旧作库存持续紧俏

　　★拉尼娜现象正在形成或威胁美豆单产

　　★后期进口大豆趋缓，高库存有望回落

　　★养殖业恢复提振豆粕需求，连豆将获得支撑

　　一、上月行情回顾

　　

图为连豆1105合约走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　七月份内外盘豆类期货均自低位大幅反弹，截止月末，美豆主力11月合约反弹11.41%至1005.4美分/蒲式耳，美豆油主力12月合约反弹9.47%至40.46美分/磅，连豆1105合约反弹4.11%至3977元/吨，连豆粕1105合约反弹5.88%至2988元/吨，连豆油1101合约反弹3.67%至7692元/吨。

　　大幅反弹的主要原因是经历了前期的大幅下挫后，期价有强烈的反弹需求，七八月份美豆疯狂的天气炒作为大豆期价带来风险升水，旧作库存紧俏也为期价提供额外动能，还有周边商品市场的强势带动，以及美元再次走弱。整体上，七月份是豆类期货价格探底反弹的走势。

　　二、下月豆类期货影响因素分析

　　1.美豆出口需求强劲，旧作库存持续紧俏

　　据上周美国农业部周度出口销售报告显示，截至7月22日一周，美国大豆净出口销售量为148.32万吨，超出市场分析师此前预估区间70-125万吨的上沿，这已是连续第四周出口销售量超出预估区间的上沿，其中旧作净出口销售量为33.9万吨，较前一周显著提高，并且较前四周平均水平增加4%，中国进口量为23.5万吨，占比为69.3%。数据显示美豆出口销售非常强劲，而中国对于进口大豆的强势需求自是对其贡献最大。

　　出口需求的连续高位使得美豆旧作库存偏低。美国农业部七月供需报告显示，2009/10年度大豆结转库存为1.75亿蒲式耳，较上月下调1000万蒲式耳，上一年度为1.38亿蒲式耳，结转库存虽然较上年度有所提高，但是仍然处于历史低位。偏低的旧作库存每年都是市场关注的焦点，因为这个时期正是新旧作物交替的真空期，大豆供应偏低。在出口需求强势和旧作库存紧俏的潜在支撑下，美豆向下空间有限，震荡上行是主流趋势。

　　

图为美国大豆出口销售进度走势图。（图片来源：USDA，中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2.拉尼娜现象正在形成或威胁美豆单产

　　拉尼娜现象是一种典型性气候模式，它会对全球传统的气候状况形成冲击。一般来说，拉尼娜现象的出现会使得赤道太平洋中东部海域的海水异常偏冷，美洲西岸易出现极端的干旱少雨或者爆冷的天气，会造成当地农作物的大幅减产。统计上个世纪六十年代至今出现拉尼娜气候现象的年度美豆单产情况，我们发现，在近五十年的时间周期里，比较明显的拉尼娜气候年度有十五年，这些年度美豆单产大部分都低于正常的趋势单产，这说明拉尼娜现象对于美豆减产有很大的作用。

　　而据美国国家海洋和气象管理局(NOAA)最新的公开资料显示，今年拉尼娜现象正在赤道太平洋海域发展，中东部海水温度异常偏冷的状况正在增强，并向太平洋其他地方扩散，预计拉尼娜现象可能在2010年7月-8月形成，并持续到2011年。观察近来世界各地的气候状况，我国南部地区洪涝灾害不断，东南亚地区暴雨连连以及南美洲异常偏冷的气候状况都是拉尼娜现象的前兆。拉尼娜现象的形成必然会对美国的气候模式产生影响，更大的可能是美国出现干旱少雨的天气，最新的天气预报显示，美国三角洲地区燥热天气持续对早熟大豆生长非常不利，如果这种天气模式扩散到中西部，那么美豆预期增产的概率大大降低，也不排除出现减产的可能。

　　拉尼娜现象出现年度美豆单产较正常情况变化图

　　

图为拉尼娜现象出现年度美豆单产较正常情况变化图。（图片来源：USDA，NOAA，中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　3.后期进口大豆趋缓，高库存有望回落

　　自今年三月份以来，我国进口大豆量持续攀升，六月份达到创记录的620万吨的月度进口量，前四个月的月均增长率为21.7%，高进口量使得我国大豆供应非常充足，一直压制期价难以跟随外盘上涨，出现内弱外强的格局。不过随后几个月大豆进口量可能趋缓，商务部预计七月份大豆进口量较六月份降低，并且八月份到港大豆将大幅减少，为大豆市场减轻压力。

　　后期进口大豆量的减少将使得高库存的状况得到改善。按照目前的数据显示，进口大豆港口库存在650万吨左右，较之前的记录高位670万吨有所降低。并且现在大豆的压榨利润大幅提升，以大豆、豆粕及豆油的现货价格来算，进口大豆的压榨利润在150元/吨左右，而国产大豆的压榨利润基本处于盈亏平衡点。这将使得沿海压榨进口大豆的油厂开工率非常高，会快速消耗大豆库存。所以在进口大豆趋缓和压榨利润提升的情况下，进口大豆高库存有望回落，对国内大豆价格的压力也将减轻。

　　

图为进口大豆港口库存与当月到港预估走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　4.养殖业恢复提振豆粕需求，连豆将获得支撑

　　近来生猪价格持续上涨，不到两个月的时间生猪价格已经上涨了近30%，目前价格基本在12.5元/公斤以上，肉蛋价格也跟随上涨，这主要是由于今年四月份以来商务部和发改委出台的多次冻猪肉收储政策所致。生猪价格的上涨有助于提振养殖户的补栏积极性，对于后期豆粕的需求产生有利作用。还有南方的水产养殖旺季有望在八月份来临，对于水产饲料的需求增加也提振豆粕的需求。

　　从更长期的四季度来看，由于节假日的增多，节日效应体现，对于肉类油脂的消费需求将增加，这将长期提振豆粕、豆油的需求，所以整个四季度油粕的价格都将会受到需求旺盛的支撑，那么价格自然表现强势，而大豆价格也将自油粕的强势中得到动力。

　　

图为活猪和猪肉价格走势图。（图片来源：WIND，中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、后市预测

　　综上所述，在美豆出口需求持续强势和旧作库存紧俏的背景下，大豆期价易涨难跌，而拉尼娜现象极有可能在八月份成型，届时将会对美豆生长状况造成威胁，期价自拉尼娜现象的风险升水持续增加，国内大豆基本面随着后期进口大豆到港量的趋缓和下游养殖业恢复对于豆粕需求的增加而渐趋改善，那么后期大豆期价极有可能是延续涨势，特别是连豆期价存在补涨的可能，操作上投资者应该保持多头思路继续持多。

　　中信建投期货 李海刚

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