点击查看最新行情

　　本月12日即将实施本年度第七次抛储，且投放的数量提高至15万吨，这样累计抛储量将达到147万吨。尽管如此，国内糖价依然坚挺，不仅广西现货报价超过5400元，而且期货市场远期各合约(2011年到期)的价格也保持在5300元左右，这意味着2010/11年度的平均糖价很可能达到历史上空前的高水平。

　　回想2006年，当时国家累计抛储了120万吨食糖，国内糖价应声而落，广西现货报价由5500元一路下跌至3900元，郑州期糖价格则由6200元回落至3300，累计跌幅接近50%。为什么本年度政策抛储的数量更多而糖价对此反应轻微呢？笔者认为应该从市场整体供应量和国际糖价走势两个方面寻找原因。

　　首先，由于本年度国内食糖大幅减产(由2008/09年度的1243万吨下降至1074万吨，减少了169万吨)，虽然政策七次抛储能够增加供应147万吨，但加上去年库存以及进口外糖，目前的总供应量为1310万吨(上年库存37万吨，累计进口52万吨)。而上年度食糖的总供应量则达到1413万吨，即使当前消费与2008/09年度相同，那么现在的供应量至少还短缺100万吨，如果需求有所增加，那么供应缺口也将更加明显了。

　　回顾2005/06年度，虽然当年产量仅872万吨，较上年减少了16万吨，但考虑到抛储等因素，总供应量反而高出近70万吨。所以政策调控的作用十分明显。所以，现在来看，如果本年度后期(7、8、9月)进口外糖的数量与上年相同，则国储需要再投放80万吨食糖才能使总体的供应规模达到与2008/09年度相同的水平。若后期到港数量增加使本年度进口总量达到百万吨(前5年的平均值为116万吨)，那么也还再需要抛储50万吨。实际上，由于本年食糖出口增加(较上年同比增加60%)，实际的供应形势更加严峻。所以，抛储力度还需加强！

　　其次，在国内食糖供应形势一直偏紧的情况下，国内外食糖价格的走势有所分化。在2010年年初糖价处于高位时，国际糖价折合进口成本到约7000元，而国内广西现货报价最高时才达到5500元，郑糖期货价格最高5900元，与外盘相差千元以上。后来，外盘展开深幅回调，到5月初最低时还不足14美分，跌幅超过50%。不过，此时进口的成本下降到4500元，而同期广西现货价格在4700元附近获得支撑，期货价格在此水平止跌。看来，虽然外盘深幅调整，但与国内相比不似年初冲高时差距那样悬殊。

　　在2006年初国内外糖价联袂冲高之时，ICE原糖上摸19美分高位时，进口成本在5500元左右，而到当年9月时外盘回落到12美分，进口成本下降到4000元。而当时国内广西现货报价分别为5400元和3900元上下，与外糖定位大体相符。区别较大的是期货市场，外盘到达高点时郑州的白糖指数超过6000元，而当国际糖价下跌半年以后郑糖也回落到3300、3400元，看来当时国内期价的波动幅度要比国际市场更加剧烈。但是今年则明显是国际糖价的波幅大于国内市场，在年初外糖冲高较国内市场高出千元的情况下，内盘表现相对克制，所以后期外糖调整过后基本实现内外接轨。看来，正是由于本榨季初期国家连续抛储了86万吨(今年2月以前)才使得国内糖价未能如2006年初那样跟随外盘创下数十年的新高。当然，在后来的调整过程中内盘较外糖的下跌也更为温和，适当保留供应短缺的预期对于糖价也有支撑。所以，从稳定价格的角度来看，无疑本年度政策调控更为成功。

　　不过，从投资的角度来看，由于国内糖价的波幅相对有限(国外糖市则不同，曾由年初的30美分高点一气回落到13美分，跌幅超过50%。这样，即使发生正常反弹，在回升至跌幅0.382的分割位时，自低点也有高达35~40%的升幅。国内糖价自年初高点仅回落了20%就止跌做底)，对价差交易者的吸引力减弱，所以在行情走势的节奏上也与外盘出现差异。随着期货市场的热点逐渐向远期转移，在新年度食糖产量前景不乐观的情况下，抛储不但决定今年后期供需能否平衡，也将通过结转库存的形式影响到下年度的供需状况。

　　所以，在政策调控得力的情况下，近期糖价突破年初高点的可能性不大。正是出于这个预期，在上方空间有限的情况下，郑糖虽保持强势，但上涨速度已经放缓。如果12日抛储成交价格创新高，那么短期内应该还会有抛储实施，多头持仓不妨适时了结。

　　北京中期   张向军