市场乐观情绪消退 锌价强弩行至末端
影响有色金属价格的几个关键因素，一是宏观经济形势的走向，二是基本供需面，三是美元指数的运行方向。
一、宏观形势分析
1.1、外部经济形势
在美欧等发达国家，消费者支出在经济结构中占有相当高的比重。因此我们选择了零售销售数据的变化进行对比观察，试图对经济形势有进一步的了解和展望。
根据美国商务部的数据显示，6月份的零售销售环比下降0.5%，经季调的销售总额降至3602亿美元。这进一步表明美国经济的增速已放缓。通过以往的数据对比可以看出，自从09年初美国经济见底以来，零售数据一直是逐月环比增长。但最近两月的下滑趋势表明，经济增长的节奏正在放缓。
图：美国零售销售连续两月下滑
图：欧洲零售销售疲软
欧盟统计局资料显示，欧元区6月零售销售月率持平，预期上升0.1%；年率上升0.4%，预期上升0.1%；5月数据被上修后为月率上升0.4%，年率上升0.6%。欧元区零售销售在6月止步不前，再次显示消费者需求仍然是欧元区经济复苏中的最弱一环。
同时，由于目前整个欧洲都在实行财政紧缩政策，欧元区零售销售前景堪忧，经济形势并不乐观。
1.2、中国经济减速不可避免
图：中国经济增速下滑
2010年7月，中国制造业采购经理人指数为51.2，比上月下降了0.9个百分点。该数值连续17个月处在50的荣枯分界线之上，显示中国经济将继续朝着良性方向发展。但我们有留意到，最近三个月的数据连续出现了环比减少的现象，这预示着未来3－6个月的经济增长水平将继续下滑。
该PMI指数采样的是国有大中型企业的生产，订单，销售等指标，更代表了官方的口径。而汇丰PMI指数则更多的代表了中小企业特别是民营企业的发展状况，7月份汇丰PMI指数为49.4，为16个月来首次跌破50的荣枯分界线，显示制造业经营已经出现了收缩的状况。
二、基本面供需状况
2.1、2010年全球锌供应继续过剩
据国际铅锌研究小组的研究结果显示，全球2010年精炼锌需求或将提高11.3%至1205万吨，欧洲、日本和东南亚各国精炼锌消费量预计将从09年的锐减中反弹，中国精炼锌需求料将提高8.9%。
今年全球精炼锌产量料将提高10.3%至1246万吨，中国以11.3%的产出增幅领先市场；印度斯坦公司在印度北部拉贾斯坦邦建设的年产21万吨的Rajpura Dariba锌冶炼厂投产也为产量增长作出贡献。国际铅锌研究小组预计，锌开采供应将增加6.3%至1205万吨。
因此，预计2010年全球锌市供应过剩418,000吨。
2.2、中国产量快速增长
2009年，伴随着经济复苏的步伐，有色金属价格单边上扬。与此同时，各矿商和冶炼厂纷纷扩大产能，使得锌矿供应量大增，精炼锌产量也保持高速增长。
图：电解锌产量同比快速增长
电解锌产量：2010年6月，中国电解锌产量42.2万吨，同比去年增长15.15%，增幅小于5月份的35%，但仍处于较高水平。1-6月份，中国电解锌产量246.6万吨，而去年同期的产量是187.7万吨，同比增长31.38%。按照此速度发展，2010年中国电解锌产量有望达到540万吨。
电解锌净进口：2010年1－5月，中国净进口电解锌9.35万吨，大大低于去年同期的40.8万吨的水平。进口数量的大幅度减少跟套利窗口关闭有关，同时国内产能的快速释放在一定程度上也消耗了企业进口的动力。预计今年全年电解锌净进口量将在25万吨上下。
电解锌消费：2009年中国电解锌消费量在400-410万吨附近。以10%的消费增长速度估算，2010年国内锌消费量将在450万吨附近。
综上：2010年中国锌过剩量将在110万吨左右。(过剩量＝电解锌产量＋电解锌净进口－电解锌消费＝110万吨左右。)高于09年中国锌过剩90-100万吨的水平。
三、美元指数即将上演绝地反击行情
3.1、美元指数中长期维持涨势
国际大宗商品的结算通常是以美元计价，因此美元指数的变动对锌价也有较大的影响。在美元指数的构成结构中，欧元、日元、英镑是其三大权重货币，其中欧元的权重超过了50%。要判断美元指数的走势，我们先来了解美欧经济形势的情况。
首先，对比下两个经济体的经济增长水平。根据国际货币基金组织的研究，2010年美国经济增长率有望达到1.5%－3%之间。而对于欧洲经济增长率，最乐观的看法有望达到1.2%，这还是欧洲债务危机发生以前的预测。由于债务危机的影响，欧洲列国普遍付诸实施紧缩性的财政政策，试图在未来3年内使国家债务水平减少50%，以减小主权国家违约的风险。但这也带来了不良影响，有关专家表示，此举将拉低欧洲经济增长2%的水平。这意味着美国经济将继续缓慢复苏，欧洲经济则还在衰退的边缘苦苦挣扎。
其次，再对比下两国的失业率水平。2010年6月美国的失业率是9.5%，且已经连续两月下滑，经济形势有所好转；而6月欧元区的失业率则已经连续四个月维持在10%的高位，并创下了近12年的历史高位。欧元区的高失业率使得民众对经济前景的信心受到影响，居民消费支出拉动经济增长的能力或不足。
图：美国失业率对比图
3.2、8月是美国债发行密集期，美指上涨概率较大
8月份将进入今年以来美国国债(主要为 3/10/30 年期)发行的第三个密集期(前两次分别为 2 月和 5 月)，而欧洲国债发行高峰则正进入尾声，在此情况下，美国政府会有较大刺激美元升值的意愿(美元指数于 2月、5 月分别上涨 1.1%、5.6%)，这有可能对金属价格短期形成较大压制。
3.3、80关口遭遇强支撑，美指或将绝地反击
图：美指日线走势图
从技术图形看，80一带是经过多次验证的强支撑区域，美元指数很可能上演触底反击行情，这将对有色金属价格形成压力。
四、后市预测
沪锌中期行情报告
图：沪锌遭遇强阻力
图：沪锌第五浪上涨接近尾声
2010年沪锌经历了两轮大跌走势。第一轮是从1月7号到2月9号，下跌时间一个月，随后进入反弹期，持续时间从2月9号到4月16号，反弹时间超过了下跌时间。
第二轮大跌从4月16日持续到6月8日见底，持续时间超过一个半月；反弹时间从6月8日算起，已经有两个月时间。从时间点上看沪锌已经进入了高危状态，高位震荡完成后，将继续向下寻底。
综上，乐观预期引发的这一轮反弹或许已经走到了末端，筑顶完成后将再次下探，未来两个月左右有望见到15000甚至更低的价格。
神华研究院 周华良
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