回顾上半年的油脂走势可谓软弱无力，疲态百出，而进入下半年之初的7月，油脂品种开始探底回升之路，在棕榈油的带动下，一路强势。在当前国内供给充裕，国外油料产量仍存在较多不确定因素的背景下，笔者认为，油脂再继续大幅上涨的基础并不十分牢靠，回调风险依旧较大，在保持多头思路的同时也应加大对回调风险的警惕。

　　国内经济基本面良好，原油走势力挺油脂价格

　　

图为美原油连续走势图。（图片来源：神华期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从央行27日发布的《2010年二季度中国宏观经济形势分析》指出，虽然当前经济增长表现出一些放缓迹象，但目前中国经济的基本面仍然良好。报告表示，当前经济增长放缓是前期过快上涨的回调，有基数的原因；同时，也是抑制房价过快上涨、约束地方债务膨胀、管理通胀预期的宏观政策调控的结果，有利于国民经济结构的调整和经济的可持续增长。报告认为，未来信贷总体需求也将呈逐步趋缓态势。未来我国经济放缓趋稳的可能性较大，但出现二次探底的可能性不大。另外，央行还指出，欧债危机对我国经济总体产生较大冲击的可能性不大。在国内经济持续向好，且政策调控趋于谨慎的情况下，原油走势对于商品尤其是油脂的联动性加强。从原油的图形来看，前期低点68-70美元/桶的支撑较强，而在近期原油持续反弹至80美元/桶附近，对于油脂的价格上行起到了很好的提振作用。

　　CBOT谷物上涨刺激油脂油料成本上升

　　

图为美国玉米产量、消费量及库存消费比走势图。（图片来源：神华期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　近期在国际小麦市场上，市场因为担忧天气不利有可能导致全球小麦产量下降，引发国际小麦价格持续走强，这一涨势逐渐渗透至CBOT农产品期货市场，同时受新作玉米预期供应偏紧等影响，30日CBOT大豆市场受小麦、玉米上涨的强势影响普遍收高。9月大豆期货收高19.2美分至10.12美元/蒲式耳。天气因素的连锁效应最终经过小麦、玉米的传导，在豆类市场得到反映并逐渐波及各个油脂品种，为油脂市场注入活力，原料成本的不断上升进而推动油脂价格的上升。即将来临的八月是美豆生长的关键期，还需继续关注国际市场天气状况。

　　拉尼娜气候正在发生，未来油脂油料产量、库存呈现偏紧预期

　　

图为全球菜籽油产量、消费量及库存消费比走势图。（图片来源：神华期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　始于去年6月的厄尔尼诺在今年5月份结束，但拉尼娜随后将在7—8月间登场，间隔时间之短几乎与1998年相当。近期，绝大多数机构已经预测到拉尼娜正在来临。美国大气海洋局(NOAA)在7月8日发布的月度监测报告中使用了“拉尼娜状况将在今年7—8月间进一步发展”的标题。此外，国家海洋局海洋环境预报中心近期的监测结果表明，赤道中东太平洋海表温度明显下降，热带大气呈现与前期相反的环流状况特征，预计拉尼娜现象将于今年夏季发生，并持续到今年年底。拉尼娜现象与厄尔尼诺现象正好相反，对于北半球的作物来说，将会造成不利影响。北半球大豆、油菜籽、棕榈油减产预期愈发强烈。

　　

图为马来西亚棕榈油库存走势图。（图片来源：神华期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　另外据马来西亚棕榈油局(MPOB)7 月12 日公布，马来西亚6 月棕榈油库存较上月下滑7.1%至1451434 吨，处于今年来的最低库存水平，这一库存数据与先前市场预期马来西亚棕榈油6 月的库存可能增加1.8%至159 万吨形成鲜明对比，在这一利多因素的提振下，马来西亚棕榈油价格出现快速拉升，这在一定程度上也推动了近期棕榈油的上涨走势国内油脂供应充裕，库存压力仍不可忽视

　　据海关数据显示，6 月份我国进口植物油(含棕榈油硬脂)67.35 万吨，比去年6 月份减少19 万吨，比今年5 月份增加2.0 万吨。其中豆油进口量为6.34 万吨，棕榈油(含硬脂)51.90 万吨，菜籽油7.96 万吨，葵花油0.69 万吨，花生油0.05 万吨。本年度前9个月(2009 年10 月至2010 年6 月)，我国累计进口植物油(含棕榈油硬脂)615.44 万吨，同比减少5.77 万吨。

　　

图为中国豆油历年进口量走势图。（图片来源：神华期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　另据官方统计，6 月份我国到港的豆油平均CNF 价格达到871 美元/吨，折合到港完税成本7395 元/吨，比5 月份下降252 元/吨，高于当月国内7000-7100 元/吨的毛豆油分销及沿海四级豆油价格；到港的19-24 度棕榈油平均CNF 价格为801 美元/吨，比5月份上升2 美元/吨，折合到港完税成本6813 元/吨；到港的菜籽油平均CNF 价格904美元/吨，比5 月份降2 美元/吨，折合完税成本7680 元/吨。就港口库存水平而言，随着装运量的下降，港口库存水平略有下降，但仍处于近年来历史高位。

　　粕类需求恢复势必加大油脂市场供给

　　

图为全国大中城市猪粮比变化图。（图片来源：神华期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　29日，据发改委发布的全国生猪价格监测显示，近期国内36个大中城市瘦肉零售价格普遍上涨，猪粮比价为6.05:1，比率重回6:1以上。根据猪粮比6:1的盈亏平衡点，目前国内猪粮比处于回升走高阶段，表明当前生猪市场利润可观，或对近期逐渐恢复的养殖市场起到进一步的提振作用，带动国内粕类市场行情继续反弹，粕类的走高有助于消化前期较大库存，在目前加工利润有所回调的情况下，企业的开工状况必定得到好转，各地油厂为增加粕类的销售势必要增加油脂的产出，从而增加市场供给，带给一定压力。

　　综合来看，八月份油脂价格继续保持强势行情的概率比较大，但由于自身基本面对于短期继续大幅上涨的支撑性不是十分稳定，更多的依靠外部环境来刺激，使得其高位可能出现的大幅回调风险增大，这就需要投资者对于可能出现的回调风险给予足够的重视，适时适量调整仓位。操作上依旧继续保持多头思维。

　　神华研究院 薛子坤

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