内容摘要：

　　1、美玉米12月合约在7月冲高回落后再度反弹，推动期价走高的动力主要来自于中国进口及天气因素两方面。

　　2、进入7月以来，国内玉米市场形势出现明显的转变，诸多利空因素被市场逐渐消化，利多因素则开始慢慢向玉米市场渗透。在此背景下，连玉米1101合约走出了一波不错的反弹行情，以1850为底部平台支撑，大力拉升至1930上方。

　　3、受前期东北地区干旱天气的影响，今年玉米播种较往年有所推迟，生长期也相应延长，这提高了玉米后期面临早霜冻威胁的可能性。同时，目前东北玉米正处在抽雄时期，连续的暴雨袭击对玉米作物的生长发育较为不利，并会降低玉米的单产水平。

　　4、自6月以来，国内生猪市场出现回暖，生猪价格连续7周上升，目前猪粮比已重回6∶1的盈亏平衡点之上。中秋节前后，我国将逐步进入猪肉消费旺季，猪价将保持回升态势，但由于后期生猪供应相对充足，因此生猪价格大幅上涨的可能性不大。

　　5、中长期来看，随着玉米现货供给逐渐步入季节性上涨通道，在未来青黄不接局势下，连玉米仍有上行空间，但国家政策的压制不支持玉米价格大幅走高。操作上建议投资者总体保持多头思路不变，低位多单可继续持有。

　　第一部分：内外盘双双触底反弹

　　图表1：CBOT12月玉米合约日K线图

　　

图为CBOT12月玉米合约日K线走势图。（图片来源：中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　美玉米12月合约在7月冲高回落后再度反弹。7月份的上半月，美玉米强势拉升，一举冲破了394.7附近压力位，上升到402.5平台以上。推动期价走高的动力主要来自于中国进口及天气因素两方面，首先市场传闻中国产区旱情严重，预期玉米产量将有所下滑，有望增加美玉米进口数量，因而给盘面提供较大支撑。其次，由于美国玉米即将进入关键的授粉阶段，过于炎热和干燥的天气将损害玉米最终单产也助推美玉米期价上行。7月份下半月，由于预报显示到8月中旬作物生长持续缺少明显天气威胁，美玉米期价开始逐级回落。临近7月底时，在临池小麦冲高的拉动下，美玉米再次反弹。目前天气因素仍然偏空，充足降雨避免了产区温度过高，基本面对玉米市场的支撑作用不大。

　　图表2：连玉米1101合约日K线图

　　

图为连玉米1101合约日K线走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　进入7月以来，国内玉米市场形势出现明显的转变，诸多利空因素被市场逐渐消化，利多因素则开始慢慢向玉米市场渗透。在此背景下，连玉米1101合约走出了一波不错的反弹行情，以1850为底部平台支撑，大力拉升至1930上方。整体来看，主要影响因素有以下几点：一、今年天气异常，5、6月份高热，7月份东北地区遭遇暴雨袭击，使得玉米生长面临的威胁再次加大，市场对未来玉米供应的担忧情绪使玉米价格得到提振；二、生猪价格的企稳回升带动养殖行业扭亏为盈，养殖信心得到稳定，在饲料养殖企业收购玉米积极性不断提高的推动下，东北临储玉米拍卖成交率连续五周回升，成交结果增强了后期价格坚挺的信心；三、股市保持了良好的涨势，商品市场受整体金融环境向好，均表现出较好的势头，连玉米的金融属性也得到体现。

　　第二部分：多重利好夯实底部

　　一、进口玉米质量堪忧 后期大量进口的预期降低

　　据中国海关总署公布的6月份进口数据显示，6月份中国进口玉米6.45万吨，5月份进口4882.31吨。其中，6月份从美国进口了6.12万吨。据美国农业部预计，2009/2010年度中国玉米进口量为100万吨 (JCI预计本年度进口量为170万吨)，高于上年的4.7万吨。而据市场最新资讯称，目前中国买家累计订购的美国玉米数量已达到27船(约合162万吨)。自7月20日起，我国南方部分港口进入进口玉米集中靠港阶段。其中，7月20日-21日，黄埔港与蛇口港将各有一船(约6万吨)美国进口玉米靠港；8月2日及8月3日，蛇口港将继续迎来两船美国进口玉米；8月8日，另一船美国进口玉米将抵达黄埔港口。由此算来，在半个月左右的时间内，广东港口就将迎来总计30万吨的进口玉米。此外，江苏及福州地区近期也将有装有美国进口玉米的船只到港。不过由于这一批次玉米的买家早在前期就已签好合同，实际流入市场销售缓解的数量有限，因此对国产玉米价格的影响程度并不明显。

　　今年我国买家进口国外玉米不仅是受巨大价差的驱动，同时还由于国内玉米市场供应趋紧，尤其是优质玉米货源在后期可能更为紧俏。从目前的情况来看，进口玉米通关虽然容易，但质量却令人堪忧。7月中粮集团从美国进口6.1万吨玉米，虽然美玉米容重可达到国标二等以上的水平，水平低于标准，但却可能存在着焦糊粒和霉变率超标的问题，似乎难以符合中高档饲料的质量标准。目前用粮企业普遍担心美国二等玉米质量无法达到国产二等的水平，加工企业对进口玉米不再抱过多期望，转而采购东北地区的国家临储玉米。另一方面，进口玉米质量遭到质疑也降低了后期继续大量进口玉米的预期。

　　二、东北临储拍卖成交持续回升

　　自四月中旬以来，为稳定国内玉米价格过快上涨的势头，国家提前启动临储拍卖来保证玉米市场供应，其间多次修改竞价交易细则及出台监管措施以防止中间环节囤货及拍卖粮源外流的现象。随后国家自6月11日开始向市场投放中央储备玉米，目前已完成七次成交。从拍卖数据来看，由于前期美玉米进口成本持续走低、政策补贴玉米在销区集中到货，在对国家政策调整担忧情绪浓厚的背景下，第一、二次整体成交均价及成交率在意料中回落。但从第三次成交开始，国储和临储的成交情况开始好转，截至7月27日，国储玉米拍卖均价已回到1721元/吨，基本调高至5月下旬的水平。连续五周的火爆成交表明，即使将竞拍主体限制在饲料养殖企业的范围，市场对优质玉米仍然存在较高的需求。整体来看，推动国储玉米拍卖回暖的因素主要有三点。首先是受南北港口价格反弹的支撑以及山东产区价格上涨的带动；其次，东北现货市场处在有价无市的格局中，企业挂牌价格对市场已失去指导意义。由于国储玉米在质量、运输方面具有明显的优势，用粮企业继续利用国储玉米来扩充库存。再次，畜禽养殖效益改善提高了饲料养殖企业收购玉米的积极性。上半年玉米价格屡创新高使得饲料养殖成本加剧，但生猪价格却在不断下滑，饲料养殖企业普遍面临亏损的境地。在国家连续五次冻猪肉收储的提振下，生猪价格开始止跌回升，畜禽养殖业也逐渐扭亏为盈，这对提振玉米市场信心起到了关键的作用。

　　三、全国各地持续暴雨 天气炒作再度升温

　　1、东北局地遭暴雨侵袭 玉米生长受到威胁

　　吉林省7月20日开始的明显降雨主要集中在四平市、辽源市、长春市、吉林市的部分县市。此次降雨影响范围广，量级大，暴雨区域集中，是吉林省有气象记录以来所罕见的。据初步统计，吉林全省农作物受灾面积41.45万亩，农作物成灾面积11.4万亩，绝收面积1.65万亩。目前吉林省玉米抽雄完毕，陆续开始进入授粉阶段，持续性的降雨导致吉林省中东部地区降雨量偏大，局部低洼地块玉米已有减产情况出现。如果降雨持续，将面临洪涝威胁。另外，低温阴雨天气对即将开展的扬花-授粉也将产生一定影响，多数农户开始担忧继续的降雨对后期玉米产量的威胁。

　　受副热带高压和西南涡北上的共同影响，7月19日-21日，辽宁全省大部地区出现了集中强降雨过程，降雨时间长，强度大，范围广，是1994年以来强度最大的一次。据初步统计，沈阳、锦州、铁岭、盘锦4个市农作物受灾77.55万亩。强降雨主要造成铁岭、沈阳、鞍山、盘锦等辽河沿岸两侧发生严重内涝灾害，农田大面积过水，水冲沙压导致部分农作物倾斜或倒伏，低洼地块积水内涝严重，局部地区耕地被冲毁，对当地玉米的生长产生了不利的影响。

　　总体而言，受前期东北地区干旱天气的影响，今年玉米播种较往年有所推迟，生长期也相应延长，这提高了玉米后期面临早霜冻威胁的可能性。同时，目前东北玉米正处在抽雄时期，连续的暴雨袭击对玉米作物的生长发育较为不利，并会降低玉米的单产水平。

　　2、南方洪灾范围扩大 部分地区玉米到货受影响

　　据民政部统计，截至7月21日16时，7月份以来的南方洪涝灾害范围及影响程度进一步加大，已造成江苏、浙江、安徽、福建、江西、湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云南、陕西12省(市)5793.1万人受灾，农作物受灾面积395.6万公顷，其中绝收面积61.7万公顷。南方诸省连降大雨导致一部分铁路班次取消或者延误，部分进出灾区地段的物资运输受到明显影响，市场玉米到货量也随之减少，这对当地价格形成一定的支撑。

　　四、下游需求逐步回暖

　　1、猪肉价格出现回升 但上涨空间不大

　　自6月以来，国内生猪市场出现回暖，生猪价格连续7周保持上升态势。截至7月21日，全国36个大中城市生猪出场平均价格为每公斤12.23元，二等黄玉米批发价格为每公斤2.02元，反映生猪饲养盈亏情况的猪粮比价为6.05∶1，重回6∶1的盈亏平衡点之上。生猪价格的企稳回升带动养殖行业扭亏为盈，目前东北和华北地区盈利空间在200-300元/头，华东地区盈利100元/头以上，华南地区保本或小幅盈利50元/头。整体来看，促使猪价出现反季节回暖的原因主要有以下方面。首先，气候因素引发局部地区疫病的传播，持续的降雨天气对运输和供应也造成较大的不便，推高了成本。其次，今年春季市场曾出现过猪肉抛售的现象，北方地区去冬今春疫情也较为严重，仔猪减少致使肉猪存出栏量减少，并促成了目前短期猪肉供应“断档”的局面。再次，四月以来的5次冻猪肉收储虽然在量上无法使供需格局有所改变，但在信号层面上给予市场明确的方向。

　　图表3:生猪价格与猪粮比价图

　　

图为生猪价格与猪粮比价走势图。（图片来源：农业部，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图表4:生猪和母猪存栏量月度统计 单位：万头

　　

图为生猪和母猪存栏量月度统计图。（图片来源：农业部，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　中秋节前后，我国将逐步进入猪肉消费旺季，猪价将保持回升态势。但从养殖结构上来看，农业部发布的2010年6月份全国生猪及能繁母猪存栏数据显示：生猪存栏量4.37亿头，同比降2.35%，仍大幅高于4.1亿吨的调控线。能繁母猪存栏量4680万头，同环比双降，仍高于国家调控线580万头。能繁母猪占生猪存栏的比重达10.7%，仍高于9-10%的正常水平，因此预计后期生猪供应相对充足，生猪价格大幅上涨的可能性不大。同时，仔猪出栏价格略有下跌，但仍然较高，反映出养殖户补栏热情较高。生猪补栏增加将提高饲料消耗量，饲企对玉米消费的需求也将趋于增长。

　　2、淀粉价格止跌趋稳 局部仍有下探

　　淀粉市场在7月企稳回升。7月上旬，淀粉市场的需求十分疲软，企业订单大幅下降，企业的生产利润微薄。淀粉价格再次下调，东北淀粉出厂价最低已经报至2550元/吨。步入中旬后，淀粉市场保持平稳态势，需求略有回升，企业涨价意愿比较强烈。到7月下旬时，全国玉米淀粉价格出现一轮反弹，长春大成淀粉出厂报价重新回到2700元/吨，据称库存已全部签出，万顺达、天成也随后向上调整了出厂价格。整体来看，目前我国淀粉市场大部地区价格已止跌趋稳，局部仍有下探，这主要是受到了三方面因素的影响。首先，国内主产区玉米价格保持稳定态势，局部地区价格小幅振荡，使得淀粉企业生产成本有所支撑，逐步趋于稳定。其次，目前我国白糖价格相对淀粉糖每吨高出近2000元/吨，白糖价格的居高不下反衬出淀粉糖的替代优势，促使原淀粉消费相对稳定。再次，虽然啤酒、饮料行业在夏季对于淀粉消费量趋于增长，但其他行业淀粉消费需求相对平稳，整体消费量仍难明显增长。另据国家海关数据显示，5月份我国玉米淀粉出口量27239吨，较上月出口量26680吨，增长2.1%。今年1-5月份累计出口量105285吨，较去年同期148963吨，同比下降29.3%。因此在国内淀粉消费未步入旺季，且今年累计出口量同比明显减少的情况下，国内淀粉市场供应量相对增加，局部市场压力有所显现。预计随着双节的临近，后期淀粉市场反弹行情仍将延续，在库存下降需求增加的推动下，价格会顺势上涨。

　　第三部分：后市分析与展望

　　基本面上，在国储玉米拍卖行情回温、饲料养殖行业效益好转以及深加工企业开工率有望增加等利多因素提振下，市场看涨信心得到恢复，近期玉米价格有望震荡走强。同时由于进口的美国玉米质量不容乐观，市场对优质玉米的需求仍较为迫切，故后期优质玉米价格更具反弹空间。技术面上，连玉米1101合约在7月触底回升后已站稳1920平台，均线系统仍呈多头排列，为期价提供了一定支撑。目前市场主要以持稳为主，市场价格仍需继续积累上涨动能。短期内，连玉米将继续维持高位震荡格局，全国降雨区变化对玉米生长造成的影响仍需密切关注。中长期来看，随着玉米现货供给逐渐步入季节性上涨通道，在未来青黄不接局势下，连玉米仍有上行空间，但国家政策的压制不支持玉米价格大幅走高。操作上建议投资者总体保持多头思路不变，低位多单可继续持有。

　　中国国际期货 欧阳玉萍

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