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　　7月开始郑糖突破前期整理区逐渐走高，外盘上涨起到带动作用，政策调控力度较弱使得市场上看多心态增强，而且由于存在供应缺口的预期使得糖企惜售力挺糖价。保证供需平衡关键看政策调控，后期抛储的数量对于价格走势会起到显著影响。技术上看郑糖由前期窄幅盘升的慢牛走势逐渐演变为加速冲高行情，但成交量和持仓均处于相对偏低水平。近日已经临近重要的反弹黄金分割位(白糖指数)，在外盘开始深幅回调之际，郑糖走势将如何发展呢？

　　从供需形势来看，国内库存偏低是不争的事实，只是未来政策调控的时机和力度还不明朗。从已经公布的部分产区的库存数据来看，截至7月末糖厂库存较上年同期约低40万吨左右， 在进口形势没有显著起色的情况下，至少需要国家抛储相应数量的食糖才能满足国内的正常需求。虽然糖厂加工储备原糖的能力有限，但在4月昆明糖会上有关领导就曾表示：5月加工数量不低于40万吨，后期可以抛储70万吨。但此后仅在4月末和7月初分别抛储了10万吨，应该还有再投放50万吨的能力。若全力实施调控，那么市场借库存题材炒做的气焰应该会有所收敛。当前广西现货报价已经达到5380~5400元，高于除3月初以外历次抛储时的市场价格。所以，从稳定糖价的角度来看，继续实施政策调控也是十分必要的。

　　日前郑州期糖加速上涨，领头主力是下个年度到期的1101合约，从5月18日的回调低点(4586元)算起，至8月2日的反弹高点5313元，累计上涨了727元，涨幅达16%。同期1105、1109合约的涨幅分别为15%、14%，而反映本年度市场形势的1009合约仅上涨了12%。在7月初1101合约与1009合约的价差约为350元(近高远低)，到了8月初就缩小到只有50元。看来，在产区借口当前库存偏低而推高现货报价的同时，期货市场则主要针对下年度供需形势仍难乐观的预期拉抬远期合约的价格。

　　现在对于国内糖料作物种植面积和生长状况尚无权威和全面的统计，市场多认可甘蔗、甜菜总面积为2500万亩左右的预测，那么决定2010/11年度食糖产量的关键因素就在于单产情况，而天气因素的影响则是最大的变数。想必投资者对于2008年春节期间南方地区发生的严重雪灾还记忆犹新，但对于当年食糖产量的影响不似想象的那般严重，在种植面积为2589万亩(为便于比较，该数据是甘蔗、甜菜的合计值，下同。由中国糖业协会公布)的情况下，食糖总产竟达到1484万吨。而到了2009年，尽管种植面积扩大到2757万亩，但产糖量却只有1243万吨。在2010年，食糖产量继续减少，仅1074万吨，而种植面积为2483万亩。造成这种差异的主要原因在于单产的不稳定，以上三年的单产分别为0.57、0.45、0.43吨/亩，高低差距超过30%。经简单计算可知2005/06年度至2009/10年度单产的平均值为0.48吨/亩，若剔除2007/08年度与2005/06年度两个近年来的最高和最低值，那么剩余年度的均值只有0.46吨/亩。若按上述结果推算，则2010/11年度国内食糖总产可能只有1150~1200万吨。当然，若单产能达到2007/08年度的高水平，那么下年度总产实现1425万吨也是可能的。这样看，单产的变化可能会造成总产量达到200~300万吨的波动，而准确统计单产需要等到年末大规模开榨之后才能得到结果。所以，尽管有年初干旱和7、8月份洪涝的影响，今年食糖产量仍存在很大变数，过度看多或是看空都不是明智之举。

　　既然基本面的演变存在很大的不确定性，那么不妨在技术上寻找一些能反映糖价未来走势的蛛丝马迹。从形态来看，郑糖自6月初开始缓慢盘升，到7月末演变为快速拉升。早期现货月合约(1009合约)的带动作用较明显，从7月初开始远期合约(1101合约)显著补涨，与1009合约的价差逐渐缩小。不过，在期价走出前期(5月中旬至6月末)盘整区出现反弹行情以来，市场的成交量一直没有明显放大，反而比年初至5月的调整走势时还要低，即使在重要技术关口(比如5000元)被突破后成交量还是偏低。同时，持仓量也长时间在100~125万手之间徘徊，显著低于5月初探底过程中近160万手的水平。从以上特征可以看出，7月以来的反弹行情没有得到市场的普遍认同，投资者的追涨热情远不能与2009年下半年相比，由于对未来糖价涨幅存在疑虑(增产和抛储的预期)，所以在价格回升的过程中成交始终不很活跃。另外，从纯交易的角度来看，国内糖价自年初高点仅回落了20%就止跌做底，在基本面没有实质变化(比如由预期增产变为减产)之前，糖价缺乏创新高的潜力，所以前期走势抗跌反而制约了后期的反弹空间。国外糖市则不同，曾由年初的30美分高点一气回落到13美分，跌幅超过50%。这样，即使发生正常反弹，在回升至跌幅0.382的分割位时，自低点也有高达35~40%的升幅。近来ICE原糖指数的走势正是如此！而国内郑糖指数即使反弹达到上半年跌幅的0.618水平，上涨幅度也只有15%，若是自6月末突破盘整区计算，则升幅更是仅有约9%。看来，潜在上涨目标有限难以唤起投资者的追多热情。还有，从多空博弈的角度来看，自本年2月郑糖形成顶部之后，在下跌过程中持仓一路由100万手增加至160万手，追空资金踊跃进场。当糖价进入5、6月份的盘整期时又迅速减回到百万手，可见空方主力顺利离场。此后，在没有明显增仓的情况下价格又逐渐回升，在此期间没有大资金入市，即使回到年初高位也不过是老多头解套而已。在没有新空(指大机构)参与的情况下，拉高糖价对于多头是事倍功半。

　　综上所述，7月初以来发动的反弹行情由于缺乏实质利好题材的支持以及大资金的介入，继续上涨突破年初高点缺乏支持的依据，而且可能招致政策干预。在白糖指数(期货)突破5100元之后，持仓明显回升，多空分歧逐渐尖锐，预计近日糖价在重要技术位遇阻之后将于5100~5300元之间展开争夺，积累发动新行情的力量。一旦政策调控、天气因素及外盘走势的指引明确，更猛烈、更强悍的走势有望产生。

　　北京中期 张向军